高速、长距离光通信领先企业，高端产品有望放量

评级及分析师信息 1.德科立：高速、长距离光通信领先企业 深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器 、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 股票代码： 688205 90.0/41.85 62.56 15.01 23.35 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003联系电话： 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002联系电话： 相关研究 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、 铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议 预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM 平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示 全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。 1.德科立：高速、长距离光通信领先企业 公司简介 深耕光电子器件行业22年。公司成立于2000年，成立初期主营掺铒光放大器； 2002年，2.5G光模块开始给中兴通讯批量出货；2004年，承担863通信主题重大项目“WDM超长距离光传输技术的研究与实现”并通过验收。同时光纤放大器出口北美主流通讯设备商；2010年，成功开发half MSA、Mini系列光放大器、高功率光放大器等产品；成功开发XFP和SFP+10G光收发模块产品。当年实现100万支以上光模块出货；2018年，自主研发的超长距光放子系统设备，成功投入运营，是目前世界上电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远、技术水平最先进的直流特高压输电工程。 公司长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，并取得丰硕成果：公司深耕光电子器件行业二十余年，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域。 二十余年来，公司客户分布全球二十多个国家和地区，覆盖电信设备制造商、数据通信设备制造商、电信运营商、数据运营商和专网等多个领域。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。公司优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的竞争优势。 公司主要业务及产品 目前公司主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域，主要产品包括光收发模块、光放大器、光传输子系统等，具体情况如下： 1）光收发模块：光收发模块是光通信系统中进行光信号和电信号转换的重要光电子传输器件，是整个光通信传输系统中的重要组成部分 。光通信设备需要将电信号转换为光信号，使得信号能通过光纤进行信号传输； 信号到达接收侧后，需要光通信设备将光信号转换为电信号进行信息处理。 2）光放大器：光放大器主要用途是在光纤通信中对光信号直接放大，用于补偿光链路传输损耗，以实现光纤通信系统中的全光中继长距离、高速率传输，降低了光传输中的单位带宽传输成本。 3）光传输子系统：光传输子系统设备与通信系统主设备进行交互，功能与主通信设备互补，用以实现特定的扩展功能、增强原通信系统。 股权结构及子公司 股权结构稳定，管理层为公司实控人。公司前身中兴光电子成立时，中兴通讯出资65%。而后历经多次股权转让，公司股权结构较稳定。目前泰可领科持股比例为25.43%，为公司控股股东。公司的实际控制人为桂桑、渠建平、张劭，均为公司管理层，三人通过直接或间接持股公司27.23%股份。股权结构稳定，为公司治理结构的稳定性及长期持续发展提供了有力保证。 投资布局光电子核心芯片等上游产业链：公司投资无锡鸿图微电子（CMOS传感器芯片）、南京华飞光电科技（低成本高端可调谐激光器芯片及模组、高速EML芯片及模组）、江苏铌奥光电（薄膜铌酸锂调制器芯片及器件）等 1.4.财务情况：受到疫情以及供应链因素影响，公司短期业绩承压 受到疫情以及供应链因素影响，公司短期业绩承压：2022年，公司实现营业收入7.14亿元，同比下降2.31%；同时公司加大高速率光收发模块和光传输子系统产品的研发投入力度，加快产品的提档升级，导致公司2022年归母净利润1.01亿元，较去年同期下降19.63%。 高端产品迅速放量，营收占比显著提高。2018年以前，公司主要营收来自光放大器，2018年后公司紧紧抓住5G通信、新基建的契机，高速率光收发模块率先在5G中传和回传建设中批量生产和应用，光传输子系统业务在2020和2021年亦取得长足发展，公司陆续中标5G前传、数据链路采集和超长距光传输项目，业务规模获得大幅增长。 同时，得益于高毛利产品光模块，光传送子系统产品快速增长，公司销售毛利率稳健，2022年公司实现销售毛利率31.47%。 持续加码研发：2022年公司研发支出6193.19万元，占营业收入的8.67%。公司紧跟行业发展趋势，以原创技术为核心，围绕“高速率、长距离”战略方向，不断推出新产品。 2022年，公司研发完成100G BIDI、400G 10km/40km非相干、100G/200G相干、Combo PON OLT等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC光背板和5G半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进O-band密波光传输平台建设，持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在2023年会陆续进入市场。 积极应对市场变化，深化全球化市场战略：公司仍积极拓展海外市场。围绕海外5G建设发展的新动向、新特点，积极开发针对性产品，拓展新客户，取得了良好效果。2022年公司海外收入和收入占比均稳中有升。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔 随着5G、云计算、大数据等技术与应用的快速发展，全球数据流量持续增长，光通信与光网络需求得到了快速提升。光通信作为重要的信息传输手段，具有通信容量大、传输距离远、布设成本低、网络覆盖广、抗电磁干扰等优点，是5G、大数据、云计算等信息化建设的基石。无论是5G无线网络和数据中心网络，还是城域网和骨干网以及代表未来通信技术趋势的光互连网络，都需要大量的光电子器件。 公司专注于光收发模块、光放大器、光传输子系统等产品的研发、生产和销售，所处行业为光通信领域下的光电子器件行业。 光电子器件行业处于光通信产业链的中游，产业链的上游为电子元器件、PCB、光芯片、光有源器件、光无源器件、结构件等元器件供应商；产业链的下游为电信设备制造商、数据通信设备制造商等光通信设备制造商，以及电信运营商、数据运营商及专网用户等。 全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长 全球5G建设继续稳步推进：根据GSA发布的数据，2022年全球已经有514家运营商投资建设5G网络，且其中的47%已经正式商用，5G连接数在2023年预计将达到30亿。 截至2022年底，中国累计建设开通了5G基站231万个。2023年，随着国内5G基站数量的不断提升，增速趋于平稳。根据工信部统计，2022年我国新建5G基站88.70万个，2023年将新建开通5G基站60万个，总数将突破290万个。 未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 架构转换&传输速率要求，承载网建设推动光模块需求。“5G建设，承载先行”，4G向5G的升级最为明显的就是双层架构转换为三层架构。5G网络包括前传、中传和回传三部分。5G建设过程中，前传主要使用10G、25G光收发模块，中传主要使用50G、100G、200G光收发模块，回传主要使用100G、200G、400G光收发模块。 其中前传部分光模块占比最大，5G前传部分目前以基于波分复用技术的无源波分和半有源波分光传输系统为主，随着网络建设的逐步深入，长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求 “东数西算”工程全面启动，三大运营商增加算力网络、产业数字化投资：我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。东数西算枢纽规划超过600万个数据中心机架，同时骨干网带宽将增加3-4倍（数据来源：公司年报），光网络作为算力网络的基础设施，迎来新一轮发展机遇。 超大型数据中心容量不断提升，这为数据中心增加更多高速光模块和替换升级旧光模块奠定基础。 电信骨干网市场，400G时代已开启：三大运营商正在部署400G现网试验。中国电信于2017年4月在全国最大最复杂的本地网——上海电信OTN二平面，完成了基于WSS全光调度的400G现网测试。根据中国电信判断，长距400G线路技术的成熟时间可以判断，预计最早在2024年可以进行400G ROADM网络部署建设。 中国联通也表示，将在2023年启动400G新技术试验网。近年来中国联通也在联合产业链积极开展G.654.E光纤标准化、产业化及试验示范。 中国移动2021年完成16QAM-PCS 400G实验室和现网试点，实现400G（16QAM-PCS）传输能力由600公里提升至1000公里，推进干线速率由100G向400G的代际演进。 城域波分/DCI市场带动可插拔光放大器和高速长距离光模块需求：2022年国内多个运营商已经开展城域波分/DCI设备的招标。在城域波分/DCI领域，光传输设备以小型化、低成本为特点，应用场景也更为复杂和多样，对于传输设备的体积、可维护性和灵活性提出了更高要求。由此带动可插拔光放大器和200G/400G 10km-80km光模块的需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新 公司作为新一代信息技术领