证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 汽车 2023年05月08日 汽车行业4Q22及1Q23财报总结 推荐 （维持） 乘用车盈利压力显现，零部件仍在较好水平  行业：1Q23行业销量受政策透支影响，并开始步入下行景气周期。1Q23乘用车批发514万辆、同比-7%、环比-22%；商用车批发94万辆、同比-3%、环比+15%。乘用车年初有政策透支影响，但我们对于其景气下行的判断更多基于库存周期：目前整体处于被动加库到主动去库阶段，特征是需求易低于预期，库存系数位于高位，折扣持续放大。而商用车连续三个季度环比提升，景气处于上行阶段。  乘用车：1Q23盈利能力开始下降。1Q23乘用车企（不含上汽）营收2205亿元、同比+31.4%、环比-21.0%。毛利率15.4%、同比+2.1PP、环比-1.9PP，车企盈利能力在2H22触顶，随折扣放大，2023年开始进入到新一轮压力阶段。期间费用率12.3%、同比+1.9PP、环比+1.1PP，电动+智能化趋势下，投入持续增加。净利107亿元、同比+33.6%、环比+1.9倍，净利率4.9%、同比+0.1PP、环比+3.6PP，同比受益于规模，环比主要受费用率下降及长安非经收益拉动，但长安自主、比亚迪均超预期。  零部件：盈利能力仍在较好水平，行业降价压力可能从2Q开始体现。1Q23按中值法营收同比+6.2%、环比-15.2%，继续好于行业销量情况，符合自主零部件份额提升趋势特征。毛利率20.3%、同比+0.7PP、环比+1.2PP，同环比均提升体现规模、原材料降价影响；费用较为正常，费用率13.5%、同比+0.3PP、环比-0.1PP，环比体现负规模效益；最终净利率5.4%、同比-0.2PP、环比+1.0PP，净利同比+7.3%、环比-5.9%，符合营收变化趋势。市场所担心的年降压力在1Q23体现不明显，我们估计部分公司及板块可能在2Q23所有体现，建议关注。  投资上，整车建议紧密跟踪新品、把握右侧机会，零部件在谨慎中把握反弹和2-3年成长布局机会。 1） 整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，考虑当前标的估值和当前景气阶段爆款车概率降低，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份，二季度长城的枭龙系列、吉利的银河L7、长安的深蓝S7，都是进军15-20万元价格带的混动SUV，都值得重点关注、跟踪、评估。 2） 零部件：谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会。当前处于库存周期中被动加库过渡到主动去库阶段，销量、库存、价格三类数据影响板块EPS和估值中枢。但在2-3Q伴随板块悲观情绪释放、上述基本面数据阶段性企稳，可以捕捉由成长龙头+特斯拉扩增产业链带来的反弹机会。此外2-3年维度中，行业有红利+公司有能力的龙头公司业绩增速有望实现30%+，那么今年有望迎来低位布局机遇，在下一轮景气上行时EPS和PE有望联合兑现投资回报。  投资建议：整车板块，紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，建议关注吉利汽车、长城汽车、长安汽车，推荐比亚迪。零部件板块，今年建议紧扣业绩稳定性，少讲逻辑多算数，自下而上可考虑铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪，以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团；此外在谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会，主要为成长龙头如拓普集团、新泉股份、爱柯迪、敏实集团，建议关注伯特利、经纬恒润、星宇股份。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车销量低于预期，折扣率上行高于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 214 0.03 总市值(亿元) 31,205.18 3.27 流通市值(亿元) 22,702.24 3.14 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.9% -13.4% 6.8% 相对表现 -2.8% -20.0% 6.7% 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会》 2023-04-11 《汽车行业重大事项点评：如何看待被动加库时的价格博弈？》 2023-03-10 《轻量化系列报告三：冲压——轻量化的另一受益工艺》 2023-03-08 -10%10%29%49%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-09~2023-05-05汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业4Q22及1Q23财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 概述 ...................................................................................................................................... 5 2. 行业：1Q23起开始进入景气下行阶段 ............................................................................ 6 2.1 行业基本面 ............................................................................................................... 6 2.2 估值及持仓 ............................................................................................................... 8 3. 乘用车：1Q23盈利能力开始下降 .................................................................................. 11 3.1 营收 ......................................................................................................................... 11 3.2 毛利率 ..................................................................................................................... 11 3.3 费用率 ..................................................................................................................... 13 3.4 净利 ......................................................................................................................... 15 3.5 净现金流 ................................................................................................................. 16 3.6 分企业情况 ............................................................................................................. 17 4. 零部件：1Q23盈利能力仍在较好水平，降价压力或于2Q体现 ............................... 19 4.1 营收 ......................................................................................................................... 19 4.2 毛利率 ..................................................................................................................... 20 4.3 费用率 ..................................................................................................................... 21 4.4 净利 ......................................................................................................................... 23 4.5 净现金流 ................................................................................................................. 24 4.6 分企业情况 ............................................................................................................. 25 5. 商用车：客车、卡车景气度均处于持续回升阶段 ........................................................ 27 5.1 营收 ......................................................................................................................... 27 5.2 毛利率 ..................................................................................................................... 27 5.3 费用 ......................................................................................................................... 28 5.4 净利 ................................................................................................................