2016年5月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济仍将持续复苏，资金脱虚向实加大资本市场压力 中国经济月度预测（2016年5月） 经济复苏仍在持续。3月数据显示经济呈现全面复苏态势，生产端和需求端均明显回升。受去年低基数影响，3月工业增加值同比增速较前两个月大幅回升1.4个百分点至6.8%，随着基数效应推出，工业增加值同比增速将有所回落，但从趋势看，生产面依然呈现复苏态势，我们预测3月工业增加值同比增长6.4%。随着稳增长政策持续，投资带动的需求回暖将延续。而需求改善将逐步向生产复苏传导，经济指标将继续呈现全面改善态势，经济将呈现更为强劲的复苏。 需求将继续回升。1季度经济数据显示，房地产和基础设施建设投资增速回升是整体投资需求回升的主要动力。宽松货币环境下，房地产行业持续景气。1季度新开工和土地购置面积同比增速大幅改善显示未来房地产投资增速将继续攀升。同时，房地产投资到位资金中自筹资金部分在3月暴涨近60%，显示地产商投资意愿显著改善。我们预计房地产投资将保持回升势头。而年初大量基础设施建设项目新开工将带来后续投资需求，而地方债、城投债加速发行也显著改善了地方政府资金来源，基建投资将继续保持相对较高增速。但作为经济稳定工具，在房地产投资回暖显著改善需求背景下，基建投资项目快速推进迫切性有所下降，我们预计基建投资将保持相对平稳的高速增长态势。总体投资将延续稳定回升状态。而近期美元走贬带动人民币有效汇率显著贬值，将对出口产生推动作用。未来几个月内外需将同时呈现改善状态，推动总需求持续回升。 稳增长基调继续维持，银行间短期资金面或有变。目前银行间市场状况与2013年上半年具有一定相似性，长期平稳的短期资金面引发金融机构普遍加杠杆行为，这将加大金融系统不稳定性，因此央行有意愿通过提高短期利率来抑制金融机构加杠杆，减小系统性风险。从基本面看，两会确定的稳增长基调短期不会改变。实体经济复苏带动的融资需求增加将推动信贷和社融继续保持同比多增状态，而经济下行压力减小后央行将对政策进行微调，特别是减少公开市场货币投放以调整信贷投放节奏。一方面，银行资金投放量相对减少；另一方面，实体经济信贷社融扩张抽离资金。银行间市场流动性将面临趋势性收紧，而短端利率中枢可能出现抬升。这种收紧不一定以类似“钱荒”的剧烈形势出现，但收紧的趋势难以避免。金融市场资金支持收紧将为资本市场带来调整压力，特别是过度依赖流动性支撑的债市。 消费品通胀进入下行通道，工业品通缩快速改善。4月高频数据显示通胀已进入下行通道。随着蔬菜供给面对极端天气冲击开始反应，蔬菜价格在4月大幅下跌，环比跌幅达到过去6年的最大值。而猪肉价格上涨和饲料成本下跌导致养猪利润显著扩大，目前已达到历史最高值。利润扩大带动供给出现反应，生猪存栏量在3月开始环比正增长，猪肉价格进一步上行空间有限。同时考虑到去年猪周期始于4月，到8月中猪肉价格累计上涨愈三成，随着基数效应增强，猪肉价格同比将出现回落。通胀将从4月开始进入下行通道，我们预测4月CPI同比增速小幅放缓至2.2%。而需求改善带动工业品价格持续回升，近期基础工业品价格暴涨显示4月工业品价格环比将继续高增长，PPI同比跌幅将继续收窄。 经济复苏才刚刚开始。中国经济已经在1季度末开始了复苏进程。地产与基建投资继续成为复苏的引擎。销售、新开工、土地购置等数据表现出强劲复苏势头显示地产投资将继续向好，稳增长政策推动下基建投资将延续相对较高增速。近期有效汇率贬值将推动出口回升。而整体需求回暖将逐步向生产面传导。将这些因素综合起来，中国经济刚刚进入复苏早起，2季度复苏势头将会更加明显。在这一过程中，资金将继续脱虚入实，从而给包括股市和债市在内的资本市场带来压力。分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-2中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 光大最新月度预测 表格2. 光大最新季度预测 2015-32015-42015-52015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-4F2016-5F2016-3F2016-4F2016-3F2016-4FCPI同比%1.41.51.22.01.61.31.51.61.82.32.32.22.10.1-0.22.3PPI同比%-4.6-4.6-4.6-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.7-3.5-0.20.5-4.1-3.7工业增加值真实增速/1同比%5.65.96.16.15.75.66.25.95.45.46.86.46.80.30.46.3固定资产投资累积名义增速/1同比%12.012.011.410.910.310.210.210.010.210.210.711.011.2-0.30.510.8消费品零售名义增速/1同比%10.010.010.110.810.911.011.211.110.210.210.510.410.30.50.610.3新增人民币贷款亿人民币118007079900880961050051367089597825100726613700900010000170009000M2增速同比%11.610.110.813.313.113.513.713.314.013.313.413.913.50.5-0.613.9一年期定存%2.502.502.251.751.751.501.501.501.501.501.501.501.500.00.01.50出口名义增速（美元计价）同比%-15.2-6.7-3.5-5.8-4.1-7.1-7.1-1.9-11.4-25.411.53.05.0-13.510.0-1.1进口名义增速（美元计价）同比%-12.5-16.0-17.4-13.9-20.3-18.7-8.9-7.8-19.1-13.8-7.6-1.02.01.82.0-5.5贸易顺差亿美元25.2332.1571.7596.8595.9612.6538.1594.5633.2325.5298.6399.1639.7-219.8147.0370.8人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.146.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.506.500.05-0.056.55存款准备金率（月末值）%20.019.519.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.00.00.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。预测误差及修正市场预测14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q4F16Q1F16Q2F16Q1F16Q2FGDP同比增速同比%7.47.57.37.37.07.06.96.86.76.80.00.1CPI（季度平均）同比%2.32.22.01.51.21.41.71.32.12.1-0.10.1PPI（季度平均）同比%-2.0-1.5-1.3-2.8-4.6-4.7-5.7-5.8-4.8-3.60.10.7工业增加值实际增速同比%8.78.98.07.66.26.35.95.95.96.70.10.2固定资产投资累积名义增速同比%17.617.316.115.713.511.410.310.010.711.40.30.0消费品零售名义增速同比%12.012.311.911.710.510.310.711.110.310.30.20.5新增人民币贷款万亿人民币3.02.71.92.13.72.93.41.84.64.10.20.1M2增速（季末值）同比%12.114.712.912.211.611.813.113.313.413.3-0.5-0.9一年期定存（季末值）%3.003.003.002.752.502.001.751.501.501.500.000.00出口名义增速（美元计价）同比%-3.55.013.08.64.5-2.5-6.0-5.2-8.45.04.53.0进口名义增速（美元计价）同比%1.51.41.0-1.9-17.8-13.6-14.2-11.6-13.52.0-0.61.0贸易顺差十亿美元17.486.8128.4150.4123.8138.4162.8174.4103.8154.90.012.3人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.156.156.156.126.146.116.366.496.466.50-0.05-0.10存款准备金率（季末值）%20.020.020.020.019.518.518.017.517.016.50.00.5资料来源：CEIC，Wind，光大证券季度历史数据及光大最新预测预测误差及调整 2016-5-2中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格3. 光大最新年度预测 2007200820092010201120122013201420152016F2017FGDP同比(%)14.29.69.210.69.57.77.77.36.96.86.8 第一产业3.55.24.04.34.24.53.84.13.93.53.5 第二产业15.09.810.112.710.68.27.97.36.06.46.2 第三产业16.110.59.59.79.58.08.37.88.37.88.0支出法各项对GDP增长贡献(%) 消费6.54.35.24.96.04.33.73.84.63.73.8 投资6.25.07.96.94.23.24.23.41.72.72.9 净出口1.50.3-3.9-1.2-0.80.1-0.20.10.60.40.1物价(同比, %) CPI4.85.9-0.73.35.42.62.62.01.42.02.0 食品CPI12.314.30.87.211.84.84.73.12.35.04.2 PPI3.16.9-5.45.56.0-1.7-1.9-1.9-5.2-2.30.7 GDP平减指数7.87.8-0.17.08.12.42.20.8-0.50.01.4工业增加值(同比, %)14.99.98.812.610.87.97.66.96.06.56.3工业企业利润(同比, %)39.212.513.053.625.45.312.23.3-1.55.05.0社会零售总额(同比, %)16.821.615.518.417.114.313.112.010.510.09.5投资(同比, %) 固定资产投资25.826.630.424.523.820.619.615.710.312.412.0 制造业34.730.726.626.