2014年3月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济增速下行压力加大，下调全年GDP增速预测至7.7% 中国经济月度预测（2014年3月） 主要预测思路  经济增长下行压力加大。随着稳增长政策从去年4季度开始退出，经济增长再次进入下行通道。虽然今年年初的出口和信贷数据超出预期，但从PMI的走低，以及生产资料价格的明显下滑来看，经济增长的动能很弱。近期地产市场情绪的收紧也会给地产投资带来一定负面影响。与之同时，美国经济在今年冬季极端天气的影响下短期走弱。这些都给中国短期经济增长带来了压力。  稳增长政策的再次加码可以期待。我们相信政府不会放任经济增速的持续下滑，而会在增长接近“下限”时推出稳增长政策。我们预期今年1季度的GDP增速就会接近7.5%的增速“下限”。因此，稳增长的再度释放应该是必然的。这些政策的发力点仍然是基建投资和房地产投资。近期银行间市场流动性的放松已经显露出了一些稳增长的意味。  人大会议上将公布的今年GDP增速目标是一个关键看点。这个目标是政府是否仍然坚持保增长“下限”的试金石。我们预期这一指标仍会如去年那样放在7.5%。但如果这个目标低于7.5%的话，那会是一个很超预期的负面因素。今年经济增长硬着陆的风险将会大大增加。 主要预测及投资含义  我们将今年1季度的GDP增速从7.7%下调到7.5%，将全年GDP增速从7.9%下调到7.7%。从高频数据来看，近期经济增速的动能在持续减弱。因此我们将1季度工业增加值、投资及GDP预测数字都做了小幅下调。不过我们相信稳增长政策的再次发力，以及美欧经济复苏的拉动，会让中国经济短期下行的趋势在今年上半年终止。因此，我们并不认为全年经济增长会一路下滑。基于这样的判断，我们仅将今年全年GDP增速小幅下调0.2个百分点至7.7%。我们相信，全年GDP增速跌到7.5%的“下限”之下的概率微乎其微。  2月通胀读数明显走低。2月份CPI同比数字将因为春节效应而跌至2%以下，达到1.9%。不过3月随着春节效应的过去，CPI同比又会回升至2.5%附近。同时，生产资料端的通缩压力会让2月PPI同比跌破-2%，达到-2.2%。3月PPI同比还可能进一步走低。  对宏观经济不悲观，但要等待乐观的政策信号。经济增长的下行已经给市场带来了负面压力。不过，过去几年的经济运行已经告诉我们，不要将短期经济增长趋势做线性外延。我们不相信政府对经济增长会全无底线，并认为在两会上会有稳增长的积极信号传递出来。届时将会给市场情绪带来提振。在流动性方面，随着央行释放外汇占款打压人民币汇率，银行间市场资金面已经明显放松。而近期央行负责人对媒体的表态也表明流动性偏宽松的局面已经为央行所认可。在经济增长和通胀压力走低的背景下，偏宽松的资金面会继续推动债券市场的小牛行情。■ 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 王艺伟 010-56513193 wangyw@ebscn.com 光大中国GDP预测变化 光大中国CPI预测变化 光大中国PPI预测变化 77.27.47.67.888.28.42012-92013-12013-52013-92014-12014年GDP预测2013年GDP预测同比（%）22.22.42.62.833.23.43.62012-92013-12013-52013-92014-12014年CPI预测2013年CPI预测同比（%）-3-2-1012342013-32013-62013-92013-122014-32014年PPI预测2013年PPI预测同比（%）-3-2-1012342013-32013-62013-92013-122014年PPI预测2013年PPI预测同比（%） 2014-3-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格 1. 光大最新月度预测 表格 2. 光大最新季度预测 月度历史数据及光大最新预测预测误差及修正光大上月预测2013-12013-22013-32013-102013-112013-122014-12014-2F2014-3F2014-1F2014-2FCPI同比%2.03.22.13.23.02.52.51.92.40.1-0.2PPI同比%-1.6-1.6-1.9-1.5-1.4-1.4-1.6-2.2-2.3-0.4工业增加值真实增速 1/同比%...9.98.910.310.09.7...9.610.0...-0.2固定资产投资累积名义增速 1/同比%...21.220.920.119.919.6...18.318.5...-0.2消费品零售名义增速 1/同比%...12.312.613.313.713.6...13.513.5...-0.5新增人民币贷款亿人民币107216200106255013630048251319075001000011901000M1增速同比%15.39.511.88.99.49.31.24.74.5-7.8-3.8M2增速同比%15.915.215.714.314.213.613.213.313.00.1-0.2一年期定存%3.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%25.021.710.05.612.74.310.57.511.310.47.8进口名义增速（美元计价）同比%29.0-14.914.27.55.48.610.87.63.72.80.2贸易顺差亿美元291152-831133825631915912821654人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.286.286.276.146.136.106.116.126.14...0.03资料来源：CEIC，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速。注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异。空格表示差异为零。季度历史数据及光大最新预测预测误差及调整13Q113Q213Q313Q414Q1F14Q2F14Q3F14Q4F14Q1F14Q2F14Q3F14Q4FGDP同比增速同比%7.77.57.87.77.57.87.67.7-0.2-0.1-0.3-0.3GDP环比增速（季调折年）%，环比7.06.58.58.56.57.58.08.5-0.5-0.5-0.5CPI（季度平均）同比%2.42.42.82.92.32.82.92.8PPI（季度平均）同比%-1.7-2.7-1.7-1.4-2.00.01.32.1-0.5-0.2工业增加值真实增速同比%9.69.110.110.09.8-0.2固定资产投资累积名义增速同比%20.920.120.219.618.5-0.2消费品零售名义增速同比%12.413.013.313.513.5新增人民币贷款万亿人民币2.82.32.21.63.02.72.32.0M1增速（季末值）同比%11.89.08.99.34.5-3.5M2增速（季末值）同比%15.714.014.213.613.0一年期定存（季末值）%3.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%18.33.73.97.49.87.4进口名义增速（美元计价）同比%8.55.08.47.27.41.4贸易顺差亿美元435657615905606343人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.276.186.156.106.146.106.056.000.060.050.02资料来源：CEIC，光大证券注：表格最右侧有我们最新预测相比上月预测的变化。空格表示变化为零。 2014-3-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格 3. 光大最新年度预测 年度历史数据及光大最新预测本月预测调整20072008200920102011201220132014F2014F国际经济美欧日加权平均GDP 1/真实增长，同比%2.4-0.2-4.22.91.12.21.11.8美国真实增长，同比%1.9-0.3-3.53.01.72.11.92.6欧元区真实增长，同比%3.00.4-4.32.01.42.4-0.21.0日本真实增长，同比%2.2-1.0-5.54.4-0.72.01.61.6国际利率汇率美联储联邦基金利率%，年末值4.240.160.120.180.070.160-0.250-0.25欧央行再融资利率%，年末值4.002.501.001.001.000.750.250.25美元对欧元汇率美元/欧元，年末值1.471.391.441.341.291.321.381.30国际大宗商品价格石油 2/同比%，年末值1136-36283210-4-3非能源商品同比%，年末值148-162618-10-2-4中国大陆经济中国GDP真实增长，同比%14.29.69.210.49.37.77.77.7-0.2内需真实增长，同比%12.89.513.210.410.08.08.37.6-0.2消费真实增长，同比%11.38.89.59.310.78.67.87.6-0.1固定资产形成真实增长，同比%14.510.317.111.49.27.58.77.6-0.4净出口对GDP的拉动%2.60.8-3.40.4-0.4-0.2-0.30.3实体经济工业增加值真实增长，同比%18.512.911.015.713.910.09.711.0固定资产投资名义增长，同比%25.826.130.524.523.820.619.620.5社会零售品销售总额名义增长，同比%16.821.615.518.417.114.313.113.5A股上市企业利润 3/全部上市企业名义增长，同比%58.9-13.227.939.413.30.88.711.6非金融服务企业名义增长，同比%42.5-25.126.048.56.1-10.85.010.0金融服务企业名义增长，同比%94.96.030.129.022.814.012.013.0通胀CPI同比%4.85.9-0.73.35.42.62.62.7PPI同比%3.16.9-5.45.56.0-1.7-1.90.5货币政策一年期定存%，年末值4.142.252.252.753.503.003.003.00新增人民币贷款万亿人民币3.64.99.67.97.58.29.010.0M2同比%，年末值16.717.827.719.713.613.813.613.5对外贸易出口美元计价，同比%26.017.2-16.031.320.37.97.910.0进口美元计价，同比%20.818.5-11.238.824.94.37.38.0贸易顺差亿美元26432981195718151549230325973247经常账户顺差%，占GDP比重10.19.34.94.01.93.03.53.8人民币兑美元汇率人民币/美元，年末值7.306.836.836.626.306.296.106.00资料来源：CEIC，Wind，IMF，光大证券1/ 用中国向这些经济体的出口值作为权重加权。2/ 石油价格为Brent、WTI、Dubai三地现货价均值。3/ 根据上市企业财报数据加总获得；剔除了上市企业样本变化带来的影响；金融服务企