中国经济月度预测：2016年2月经济增长不确定性加大

2016年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济增长不确定性加大 中国经济月度预测（2016年2月） 12月经济数据与1月高频数据均显示经济下行压力加大。上月公布的经济数据中工业增加值和单月投资均出现了回落，经济增速出现放缓趋势。而高频数据对此趋势给予确认，1月六大发电集团耗煤量同比跌幅再度加大，钢铁行业产能利用率继续跌落，生产面延续疲弱。实体经济下行压力进一步加大。 去产能对投资意愿产生负面影响。15年中以来宽松政策持续加码，但收效有限。一方面是因为实体经济投资意愿有限，另一方面资本流出削弱了宽松政策的效果。特别是随着人民币汇率贬值压力在12月份再度开始加大，资本流出再次加剧，12月外汇占款减少近7000亿元，1月份外占下降规模估计更大，可能达到万亿规模以上。资本大幅流出一定程度上削弱了社融与信贷加速投放带来的宽松效果。而短期内各界不断强调供给侧改革，特别是去产能预期的增强，对投资意愿产生负面影响。如果去产能预期持续存在，相关行业的投资将继续萎靡，地方政府投资意愿有限，稳增长政策难以有效发力。12月以来投资需求再度走弱，去产能预期上升和资本流出压力加大是主要原因。 经济增速迫近底线。15年经济增速能够保持在7%附近主要依赖金融业。15年4季度经济增速6.8%，其中金融业贡献0.9个百分点，而非金融业增速为6.3%。随着股市持续低迷以及基数效应上升，金融业同比增速将出现明显下滑。假定1季度股市日均交易额与1月份相同，则金融业同比增速将在1季度放缓4.1个百分点，带动GDP增速下降0.3个百分点，如果实体经济未出现企稳回升，经济增速将在1季度跌至6.5%附近。而“十三五”是建设小康社会的关键时期，作为开局之年2016年经济增速需要保持在6.5%以上，为“十三五”开一个好头，以保证能够顺利完成建设小康社会目标。从这个角度看，实体经济增速需要明显回升，避免经济增速跌至底线以下。因此需求侧政策将延续宽松，但能否对冲经济下行压力并不确定。 基建投资是经济企稳关键。房地产受制于高库存压力，制造业受制于产能过剩和通货紧缩压力，投资均难以出现明显企稳回升。基建投资是稳增长政策发力最为主要和有效的抓手，因而也是经济企稳的关键。政策面将继续通过各种方式加大对基建投资的资金支持。2015年共计发行地方债3.8万亿元，2016年地方债发行规模将进一步扩大，全年地方债发行额可能在5万亿元左右。同时，城投债发行也将加速，预计年发行量可能攀升至1.8万亿元。地方政府债务规模的再度扩张将持续改善地方政府资金来源。但实体经济投资意愿不足可能继续对投资回升形成抑制，未来基建投资能否显著回升依然存在不确定性。 极端天气和春节因素共同推动通胀短期回升。1月份全国性的极寒天气推动蔬菜等价格出现明显攀升。同时，由于今年春节较去年更为靠近1月末，春节因素也将推动通胀同比增速出现回升。我们预计1月CPI同比增速将较攀升至1.9%水平。而由于去年低基数原因，工业品价格同比跌幅将有所收窄，我们预测1月PPI同比跌幅将收窄0.6个百分点至5.3%，未来几个月跌幅收窄趋势将延续。 需求政策预计会保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待观察。经济下行压力加大将迫使稳增长政策加码，需求政策预计会保持宽松。但在广泛宣传供给侧改革背景下，目前问增长政策信号并不清晰，加大了经济前景的不确定性。虽然稳增长政策可能继续加码，但地方政府多目标制下，宽松政策有效性将打折扣，传导渠道不畅情况可能继续存在。因此，虽然需求侧政策将继续保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待继续观察。分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-1-29 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 光大最新月度预测 表格2. 光大最新季度预测 2014-122015-12015-22015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-1F2016-2F2015-12F2016-1F2016-1F2016-2FCPI同比%1.50.81.41.21.41.62.01.61.31.51.61.91.6-0.10.21.81.4PPI同比%-3.3-4.3-4.8-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-5.00.3-0.3-5.1-4.0工业增加值真实增速同比%7.99.63.66.16.86.06.15.75.66.25.95.66.60.2-0.36.0固定资产投资累积名义增速同比%15.70.013.911.411.411.210.910.310.210.210.010.80.39.5消费品零售名义增速同比%11.90.010.710.110.610.510.810.911.011.211.111.00.0新增人民币贷款亿人民币69731470710200900812806148008096105005136708959782000080001022250017500M2增速同比%12.210.812.510.811.813.313.313.113.513.713.313.613.00.1-0.213.8一年期定存%2.752.752.752.252.002.001.751.751.501.501.501.501.500.000.001.50出口名义增速（美元计价）同比%9.7-3.548.2-3.41.5-9.2-5.8-3.9-7.0-7.0-1.65.0-15.0-7.95.01.7进口名义增速（美元计价）同比%-2.5-19.7-20.5-17.3-6.7-8.4-13.7-20.2-18.6-8.8-7.43.0-2.0-4.63.0-0.9贸易顺差亿美元499.2592.8604.2570.9451.5416.9595.3596.5613.2537.1593.9650.6372.3-97.849.6679.0人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.126.146.156.126.116.126.396.366.356.406.496.556.52-0.010.096.46存款准备金率（月末值）%20.020.020.018.518.018.017.517.517.017.017.017.016.50.00.5资料来源：CEIC，Wind，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。预测误差及修正市场预测预测误差及调整14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q4F16Q1F16Q2F16Q1FGDP同比增速同比%7.47.57.37.37.07.06.96.86.76.7-0.1CPI（季度平均）同比%2.32.22.01.51.21.41.71.31.61.20.2PPI（季度平均）同比%-2.0-1.5-1.3-2.8-4.6-4.7-5.7-5.8-5.0-4.6-0.2工业增加值实际增速同比%8.78.98.07.66.26.35.95.96.37.0-0.4固定资产投资累积名义增速同比%17.617.316.115.713.511.410.310.011.011.8-0.4消费品零售名义增速同比%12.012.311.911.710.510.310.711.111.010.80.0新增人民币贷款万亿人民币3.02.71.92.13.72.93.41.84.23.00.2M2增速（季末值）同比%12.114.712.912.211.611.813.113.313.013.6-0.8一年期定存（季末值）%3.003.003.002.752.502.001.751.501.251.250.00出口名义增速（美元计价）同比%-3.55.013.08.64.5-2.5-6.0-5.2-3.80.00.0进口名义增速（美元计价）同比%1.51.41.0-1.9-17.8-13.6-14.2-11.6-1.0-3.00.0贸易顺差十亿美元17.486.8128.4150.4123.8138.4162.8174.4108.3149.50.0人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.156.156.156.126.146.116.366.496.606.550.00存款准备金率（季末值）%20.020.020.020.019.518.017.517.016.515.50.5资料来源：CEIC，Wind，光大证券季度历史数据及光大最新预测 2015-1-29 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-1-29 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范