经济继续维持平稳，货币宽松旨在引导资金“脱虚向实”

2016年8月7日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 经济继续维持平稳，货币宽松旨在引导资金“脱虚向实” 宏观经济 光大宏观最新观点 经济总体维持平稳，货币政策旨在引导资金“脱虚向实”。高频数据显示无论是生产面还是需求面，经济均延续平稳态势。而本周公布的二季度货币政策报告显示央行顺应政治局经济工作会议要求，努力提高货币政策的有效性。通过保持信贷社融合理增长来推动资金“脱虚向实”。而考虑到降准有较强的信号效应，并将推动金融市场利率水平进一步下降和加大汇率贬值压力，未来降准可能性较为有限。央行中性偏松的货币政策将更多通过推动金融市场过量资金进入实体经济来实现。资金“脱虚向实”背景下资本市场将面临调整压力，特别是宽松资金支撑下已经显著偏离基本面的债市。 一周宏观信息述评 经济继续维持平稳，通胀压力持续放缓。  高频数据显示经济继续维持平稳。六大发电集团耗煤量增速微幅放缓，单周增速有所回落，但继续保持正增长态势，4周移动平均同比增速同样小幅下降。而近期工业品价格保持相对强势，产能利用率有所回升。生产面总体呈现弱平稳态势。在需求面，房地产销售增速小幅放缓。高频数据显示经济弱势平稳，随着政策向稳增长回摆，实体经济资金面回暖将缓解经济下行压力，有望再度推动经济企稳回升。  食品价格环比持平，工业品价格再度回升。本周食品价格环比持平，跌幅较上周收窄0.3个百分点。猪肉价格继续环比下跌，供给改善对价格抑制作用继续显现，同时考虑到基数效应加强，猪肉价格同比将持续回落。食品价格同比下降将带动CPI同比放缓。工业品价格再度回升，上周环比上涨0.1%。同时下半年工业品价格基数效应显著增强，工业品价格同比跌幅将快速收窄，年底PPI同比跌幅存在收窄到零甚至转正的可能。  股市微幅回调，债市继续上行，汇市贬值压力减缓。本周央行公开市场回笼流动性资金2350亿元，较上周增加5600亿元。银行间流动性保持稳定，月末因素逐步退出后短端利率略有下降。上周上证综指微调0.1%，创业板下跌0.6%，股市融资余额则出现小幅下跌。通胀下行与资金面宽松继续推动债市收益率上行，但去杠杆依然对债市收益率有压力，未来经济趋稳环境下，债市将再次面临调整压力。随着外围风险情绪下降，人民币贬值压力继续缓解，同时央行也不愿意市场形成一致贬值预期。预计未来人民币汇率将继续维持震荡态势。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 联系人： 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 0.0 -0.3 生资价格周环比（%） 0.1 0.0 公开市场净投放（十亿） -235 325 7天回购（%） 2.388 2.487 人民币兑美元中间价 6.641 6.651 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.069 -0.056 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-8-7光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 .................................................................................................................................................. 1 2. 资本市场观点综述 .................................................................................................................................................. 2 3. 政策跟踪 ................................................................................................................................................................. 3 4. 高频数据跟踪.......................................................................................................................................................... 4 4.1实体经济：发电耗煤同比涨幅收窄，高炉开工率上升 ......................................................................................... 4 4.2房地产市场：地产销售同比增速回升 .................................................................................................................... 5 4.3 食品价格：食品价格周环比跌幅收窄，猪肉价格继续下跌 ................................................................................ 6 4.4生产资料价格：生产资料价格环比涨幅扩大 ........................................................................................................ 7 4.5实体经济价格：大宗商品价格普遍上涨 ................................................................................................................ 8 4.6期货市场：期货价格上升 ........................................................................................................................................ 9 4.7航运价格：航运价格涨跌互现 .............................................................................................................................. 10 4.8银行间市场: 央行回收流动性，银行间质押回购利率小幅波动 ........................................................................ 11 4.9中长期债券利率（一）：国债利率整体下行 ...................................................................................................... 12 4.10中长期债券利率（二）：信用债利率普遍下行................................................................................................. 13 4.11实体经济利率：票据利率上周保持平稳，信托利率回升 ................................................................................. 14 4.12汇率：上周人民币对美元小幅升值 .................................................................................................................... 15 4.13股票市场：股市小幅下跌，融资余额小幅下降................................................................................................. 16 2016-8-7光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 中采PMI指数微幅下降，财新PMI显著回升，企业景气度总体平稳。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，7月份中采制造业PMI为49.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，时隔五月再度回落至荣枯线以下。季调之后与上月持平为49.9%。而7月财新中国制造业PMI较上月大涨2.0个百分点至50.6%，自2015年2月以来首次进入扩张区间。中采和财新PMI由于统计原因存在明显背离，但总体来看，制造业景气度延续平稳态势。 电煤消耗量同比涨幅收窄，高炉开工率上升，房地产销售同比增速上升。生产面的高频数据显示，上周6大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比增速涨幅收窄；高炉开工率上升。而需求方面，30城市房地产销售面积同比增速结束下跌，单周同比增速、以及4周移动平均同比增速均出现上升。从结构来看，一二三线城市的销售面积均处于略高于去年同期的水平，后续走势有待观察。 食品价格继续环比持平；生产资料价格环比上升。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比增速0.0%，跌幅较上周收窄0.3个百分点。猪肉价格继续下跌，同时考虑到去年同期猪肉价格的高基数，我们预计6月份通胀整体将稳中趋降，预计达到1.8%。生产资料价格环比增速为0.1%，涨幅较上周扩大0.1个百分点。我们预期PPI同比下跌仍将持续，由于去年同期基数较低，我们预计5月份PPI为-1.8%。总的来看，CPI的下行趋势可能持续到9月份，之后由于基数效应出现反弹，但创出年内新高的可能性较小。PPI的环比增速仍将处于震荡态势，但由于基数效应，同比跌幅将持续收窄，年内大概率将会转正。 央行净回笼流动性，银行间利率保持平稳。本周央行加大公开市场流动性投放，本周到期逆回购6100亿元，央行投放逆回购3750亿元，净回收流动性资金2350亿元。央行释放流动性，银行间流动性基本维持稳定，银行间7天质押式回购利率周中明显下降。我们认为近期的央行货币政策仍然以稳为主，银行间资金面仍有望保持平稳。 股市微调，债市上涨，汇市企稳。上证综指上周下跌0.1%，创业板下跌0.6%，股市融资余额则继续小幅下跌。股市融资盘并未出清，调整并未结束。同时国家队控盘，股市没有大的趋势性机会。汇市方面，人民兑美元汇率继续小幅升值，我们仍然维持汇率保持稳定可控的判断：联储加息节奏可能进一步放缓；当前我国政府对人民币汇率预期的引导更为有效；同时人民币汇率形成机制也更加符合实际。同时在新的汇率形成机制下，央行对于汇率的掌控能力加强，人民币汇率将继续保持稳定。债市方面，上周收益率普遍下行。虽然经济下行之忧仍在，通胀压力缓解，英国退欧提升避险需求，这些变化给债市带来一定利好，但是债市的违约和高杠杆风险依然存在，10年期国债收益率仍显著低于基本面决定的“均衡水平”。短端利率稳定时间太长，下半年可能存在调整的变