新激励，新征程

事件：公司23年限制性股票激励计划（草案），拟授予特定对象（共86人）股票220万股，占公司股本总额的1.17%，授予价格为每股61.52元。 业绩考核指标彰显公司信心，稳步开启百亿征程。公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%。本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025年营业收入增长与净利润增长的考核要求：以22年为基准，营收端2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于25%/56%/95%（23-25年CAGR为25%）；扣非利润端（扣非净利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准），2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于50%/95%/154%（23-25年CAGR为36%）。激励目标势能充足，彰显公司发展信心。公司202年4月12组织中高层召开战略共识会，提出“百亿征程，产品领先”战略，要在接下来的6年，分为两个“三年计划”，分步实施、落地执行并努力实现公司战略，百亿征程蓄势待发。 本次股权激励总费用13884.2万元 ，2023-2026年摊销分别为4724.48/5669.38/2718.99/771.34万元。 股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。本次激励计划拟授予的激励对象总计86人，主要包括公司任职的董事/高管6位、与核心技术（业务）人员80人。其中兰波总、杨林广总任公司董事、副总经理，黄敏胜总、张磊总、李汉明总任公司副总经理，杨峰总任公司财务总监。我们认为，股权激励计划覆盖面较广，授予额度较高，有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。 新渠道持续放量，2023年展望积极。收入方面，2023年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，净利率提升趋势明显，我们预计公司23-25年营收分别为37.71/48.30/60.57亿元 ，净利润分别为4.67/6.09/7.90亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。 图表1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元）