航空行业深度报告：收益策略变局的沙盘推演，廉价航空成为旺季胜负手

航空行业深度报告

行业评级：领先大市-A

核心观点

1. 供给增长放缓：预计2020年至2025年，中国民航运输飞机在册架数的复合年增长率(CAGR)仅为3.7%，这是历史上首次连续六年出现如此低的供给增长。

2. 供需错配：尽管面临高铁的竞争，中国民航客运需求在过去保持了8-10%的年增长率。随着供求关系的变化，尤其是国际航线的恢复受到特定因素的影响，预计2023年航空行业将经历较弱的贝塔效应。

3. 美股行情映射：随着疫情复苏，美国航空股的反弹与廉价航空表现最为强劲相呼应。中国航空股的第一波反弹也直接映射了这一趋势，春秋航空作为廉价航空的龙头，领涨。

4. 票价预期：在新的定价策略下，公商旅客的出行需求成为淡季的刚性需求，这有利于航线结构占优的吉祥航空受益。

5. 二次消费挤出：随着票价的调整，因私出行的旅客可能转向更经济的选项，尤其是廉价航空，春秋航空在这方面的受益程度最大。

风险提示

• 暑运低于预期：夏季旅游高峰期的旅客流量可能低于预期。
• 国际航线恢复缓慢：国际航班的恢复进度可能低于预期，影响整体行业表现。

目录

01 供给：为期6年的低供给增长 02 需求：预计复合增速6-8% 03 疫情复苏演绎第一步：美国行情映射廉价航空 04 疫情复苏演绎第二步：公商旅客刚需的票价预期 05 疫情复苏演绎第三步：因私出行的二次挤出 沙盘推演下的重点推荐公司 06 风险提示 07 总结

主要发现

供给与需求

• 供给端：预计未来3年内，中国民航运输飞机的供给增长率将维持在2-3%的低水平，这是历史上首次出现的六年低增长周期。
• 需求端：过去十年间，尽管面临高铁的竞争，民航客运需求依然保持了8-10%的年复合增长率。考虑到公商旅客的刚性需求以及新的票价策略，预计未来需求复合增速将维持在6-8%。

疫情复苏与市场表现

• 美国市场映射：疫情后，美国航空股的复苏路径与中国航空股的表现有相似之处，尤其是廉价航空如西南航空，其客座率和盈利快速恢复，带动了中国航空股的反弹，其中春秋航空表现尤为突出。
• 票价策略：在新的定价策略下，公商旅客的需求成为支撑航空公司的关键，尤其是在淡季，这使得航线结构占优的吉祥航空受益。
• 市场细分：因私出行的旅客对于票价更为敏感，随着票价策略的调整，这部分需求可能被挤压至更经济的选择，春秋航空在这方面的受益程度最大。

结论

本报告认为航空行业的复苏路径将呈现出多阶段的特征，从美股行情映射、票价策略调整到市场细分的消费行为变化，都将影响航空公司的业绩表现。基于此，报告推荐关注在市场细分和票价策略调整中表现出色的公司，并提醒注意暑运和国际航线恢复的风险。

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