本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海亮股份（002203.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 产品结构优化，吨毛利回升 2023年05月07日 ➢ 事件：2023年4月24日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收740亿元，同比增长16.6%；归母净利润12.08亿元，同比增长9.1%；2022Q4公司归母净利润2.75亿元，同比增长48.9%、环比减少2.5%。2023年4月28日，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收194.73亿元，同比增长4.8%；归母净利润3.33亿元，同比增长6.8%。业绩超我们预期。 ➢ 2022年公司在铜加工行业业绩持续增长，并积极布局于新能源锂电行业。公司实现归母净利润12.08亿元。分产品看，铜管/铜棒/铜排/铜箔分别占总营收的55.4%、8.09%、2.57%、0.1%；毛利占比为76.29%、10.78%、1.05%、0.17%。受到铜价下跌的影响，市场需求较弱，导致铜管、铜棒和铜排的营收增长放缓。面对新能源锂电行业对锂电铜箔的高度需求，公司开始生产锂电铜箔，力求在2027年成为全球最大铜箔生产企业。 ➢ 2022年公司归母净利润取得历史最佳业绩，主要得益于公司调整产品结构 ， 吨 毛 利 大 幅 提 升。量：2022年 公 司 铜 加 工 材 合 计 产 销 量 分 别 为86.49/86.45万吨，同比分别减少7.13%/5.38%，主要是由于2022年整体需求较弱，公司开展对销售订单的价值评价工作，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构。价：单位售价同比提升8.9%至5.66万元/吨，使得公司铜加工行业在销量同比减少的情况下营收同比增加3.09%，公司单位毛利同比提升21%至3169元/吨。毛利率同比仅提升0.19pct至5.05%。费用：得益于产销规模稳定，汇兑收益增加，研发费用口径调整等因素，2022年公司费用端基本同比持平。 ➢ 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，攻克了3.5μm铜箔生产技术，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。目前合计年产能达到2.5万吨，一期剩下的2.5万吨将在2023年投产，同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设剩下的10万吨锂电铜箔产能，一期5万吨预计于2023-2025年建成，二期预计于2025-2027年建成。 ➢ 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望走出第二成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利16.36、22.68、30.64亿元，EPS分别为0.82、1.14、1.54元，对应5月5日收盘价的PE为15x、11x和8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74000 84730 101527 125767 增长率（%） 16.6 14.5 19.8 23.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1208 1636 2268 3064 增长率（%） 9.1 35.4 38.7 35.1 每股收益（元） 0.61 0.82 1.14 1.54 PE 20 15 11 8 PB 1.9 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.17元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.海亮股份（002203.SZ）2022年半年报点评：加工费水平回升，铜箔放量打造新增长点-2022/08/30 2.海亮股份（002203.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：吨净利回升，“铜管+铜箔”双轮驱动-2022/05/07 海亮股份(002203)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 目录 ............................................................................................................................................................................ 2 1 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报 ......................................................................................................... 3 2 点评：单吨毛利持续回升，业绩稳健增长 .................................................................................................................. 5 2.1 2022年度业绩：产销下滑不改利润增长，单吨毛利持续回升 ................................................................................................. 5 2.2 2023Q1业绩：归母净利润保持同环比增长趋势 ........................................................................................................................ 8 2.3 公司传统铜加工产品产能持续扩张，同时布局铜箔打开成长空间 ......................................................................................... 10 3 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 12 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 海亮股份(002203)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报 2023年4月24日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收740亿元，同比增长16.6%；归母净利润12.08亿元，同比增长9.1%；扣非归母净利11.22亿元，同比增长46.7%。 2022Q4，公司实现营收165.51亿元，同比增长19.1%、环比减少14.4%；归母净利润2.75亿元，同比增长48.9%、环比减少2.5%；扣非归母净利4.13亿元，同比增长981.2%、环比增长184.9%。 2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营收194.73亿元，同比增长4.8%；归母净利润3.33亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利3.25亿元，同比增长40.5%。业绩超我们预期。 图1：2022年公司营收同比增长16.6% 图2：2022年公司归母净利润同比增长9.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q1，公司营收同比增长4.8% 图4：2023Q1，公司归母净利润同比增长6.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公司调整2025年发展战略规划纲要，明确了未来三年（2023-2025年）的产品销量目标。公司预计2023-2025年铜铝产品销量目标分别为105、135、0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-80%-40%0%40%80%030,00060,00090,000120,000150,000归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 海亮股份(002203)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 178万吨，2023-2025年CAGR为30.2%。 表1：2023-2025年公司销量目标 项目 2023年 2024年 2025年 铜管 72 88 108 铜棒 25 32 42 铜箔 3 8 15 铜排 4 5 10 铝管等 1 2 3 合计 105 135 178 资料来源：公司公告，民生证券研究院 海亮股份(002203)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 点评：单吨毛利持续回升，业绩稳健