本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月08日 工程机械II 行业专题 行业需求筑底，板块业绩边际好转 ——工程机械2022年报&2023一季报总结 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.2 3.6 11.5 绝对收益 -4.3 0.6 11.6 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 2022年基本面筑底，2023年不必悲观 ——2022年12月挖机销量快评暨2022年总结 2023-01-11 行业筑底，2023年不必过分悲观——工程机械2022年三季报总结 2022-11-09 行业基本面或迎边际改善，头部企业盈利能力已率先修复——2022年9月叉车行业点评 2022-10-20 Q3销量增速转正，下游开工向好 ——2022年9月挖机快评暨三季度总结 2022-10-12 行业处于底部调整期，出口表现亮眼——工程机械2022年中报总结 2022-09-06 工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 2022年工程机械年报总结：业绩先于行业筑底，费用刚性压力较大。从统计样本表观数据来看，2022年工程机械板块实现营收3182.95亿，同比-20.42%，归母净利润174.62亿，同比-49.22%。国内市场整体开工水平受限、房地产收缩、资金面相对紧张等压力因素，导致工程机械需求整体承压，其中整机厂承压相对明显，液压零部件环节企业凭借多元化布局降幅有限，高机、叉车由于国际化、锂电化趋势，以及外部成本压力的显著缓解，实现了业绩增长。从盈利水平来看，2022年工程机械板块毛、净利率分别为22.02%、8.80%，分别同比-1.66pct、-0.65pct。盈利能力下滑主要系成本端受大宗原材料成本影响叠加价格端受行业景气度下行影响；分季度来看，得益于结构优化和成本压力的缓解，行业内普遍存在毛利率环比向好趋势，而整机厂环节的费用刚性使得其盈利能力承压相对突出，高机、叉车单一品种凭借毛利率修复以及更显著的汇兑收益正向影响，率先实现盈利水平的修复。 2023年一季报总结：业绩增速降幅显著收窄，盈利能力环比修复趋势延续。从统计样本表观数据来看，2023年Q1，工程机械板块实现营收794.23亿元，同比-3.40%，归母净利润59.25亿元，同比-7.03%。出口进一步增长是驱动板块收入、利润降幅收窄的主要因素，内需方面除挖机仍受国标切换影响外，其他主要品种销量均率先反映了全年波动收敛、降幅收窄的趋势。因此由于业务结构差异，板块内部业绩表现出现分化，中联、柳工、恒立液压、艾迪精密单季度业绩表现回正。从盈利水平来看，2023年Q1，工程机械板块毛、净利率分别为23.36%、7.12%，分别同比+2.92、-0.64pct，环比分别+1.2、+5.7pct，毛利率表现延续环比提升趋势，考虑到2022年Q4费用计提较多的影响，2023年Q1净利率若环比2022年Q3，仍有约1.4pct提升，费用端表现相对稳定，我们判断2023年得益于结构优化和成本下行，毛利率已率先修复，控费成效的显现有望进一步打开板块盈利水平上行空间。 -10%0%10%20%30%40%2022-052022-092023-012023-05工程机械II沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/工程机械II 后市展望：行业波动收敛逐步筑底，国际化有望驱动板块业绩增速率先回正。行业层面来看：投资增长、开工向好，我们预期在出口保持一定增长，内销降幅逐步收窄情况下，2023年工程机械板块降幅有望收窄至个位数。具体来看①投资端：截至3月，基建投资完成额累计增速10.82%，房地产开发投资完成额累计增速-5.8%，基建投资保持较好水平，房地产投资下滑幅度较2022年收窄。2023年规划新增地方政府专项债限额3.8万亿，1-3月发行约1.36万亿，同比+约4%，占比约36%，前置发行工作进展顺利，且适用范围扩大到11大领域，新增了新基建、新能源项目类型。②开工端：根据“央视财经挖掘机指数”报道，一季度全国工程机械平均开工率53%，逐月向好；根据小松官网，单3月中国区挖机开工市场105小时，同比+4%，是2022年以来单月最好水平。③设备需求：通过敏感性分析，即便在双悲观预期下（出口增速20%、内销增速-20%），2023年挖机总销量约25万台，同比下滑约3%。公司层面来看：2022年工程机械板块海外收入增速超过50%，占比接近35%，2023年龙头公司国际化战略进一步深化，特别是欧美高端市场的突破彰显了日益凸显的全球竞争力，结合针对全球多层次市场的同步布局，有望进一步提升熨平单一市场宏观周期波动的能力。依靠国际化收入增长驱动，进一步释放盈利弹性，在行业下行调整阶段率先实现业绩增速回正。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。 ①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等； ②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平有望修复；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】、【杭叉集团】等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 行业专题/工程机械II 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 工程机械：出口增长韧性强，盈利水平企稳向上 ................................. 4 1.1. 成长性：国内需求逐步筑底，出口增长保持强势 ........................... 4 1.2. 盈利性： 2022年盈利能力整体承压，2023年毛利率率先修复 ................ 7 1.3. 费用控制：费用刚性是盈利水平承压主因，2023年控费任务重要性凸显 ....... 8 1.4. 经营质量：龙头公司严控风险，基本保持稳健经营.......................... 9 2. 后市展望 .................................................................. 10 2.1. 行业销量复盘：主力品种内销降幅收窄，出口占比提升..................... 10 2.2. 展望2023年：波动收敛，行业筑底 ..................................... 12 3. 投资建议 .................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................. 13 图表目录 图1. 2022年-2023年3月挖机行业月度销量 ..................................... 11 图2. 2022年-2023年3月挖机行业月度销量同比增速 ............................. 11 图3. 2022年-2023年3月汽车起重机月度销量 ................................... 11 图4. 2022年-2023年3月汽车起重机月度销量同比增速 ........................... 11 图5. 2022年-2023年3月高空作业平台月度销量 ................................. 11 图6. 2022年-2023年3月高机月度销量同比增速 ................................. 11 图7. 2022年-2023年3月叉车月度销量 ......................................... 12 图8. 2022年-2023年3月叉车月度销量同比增速 ................................. 12 表1： 工程机械板块跟踪公司2022年业绩表现 .................................... 4 表2： 工程机械板块跟踪公司2023年一季度业绩表现 .............................. 5 表3： 单季度收入：2022年Q1-2023年Q1工程机械板块收入及增速比较（亿元） ...... 5 表4： 单季度利润：2022年Q1-2023年Q1工程机械板块利润及增速比较（亿元） ...... 6 表5： 三一重工2021-2022年海外销售分产品、分地区表现 ......................... 6 表6： 2022年工程机械板块海外市场销售情况 ..................................... 7 表7： 2022年工程机械板块毛利率、净利率情况 ................................... 7 表8： 2023年Q1工程机械板块毛利率、净利率情况 ................................ 8 表9： 2022年工程机械板块期间费用表现情况 ..................................... 8 表10： 2023Q1，工程机械板块期间费用表现情况 .................................. 9 表11： 2022年工程机械板块经营性净现金流情况 .................................. 9 表12： 2023Q1年工程机械板块经营性净现金流情况 ............................... 10 表13： 2023年挖机内销、出口表现分情景讨论 ................................... 12 表14： 工程机械板块重点公司盈利预测 ......................................... 13 行业专题/工程机械II 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.工程机械：出口增长韧性强，盈利水平企稳向上 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、