23Q1公募基金可转债持仓点评：公募风险偏好提升，看好含权类资产布局机会

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年05月06日 【债券深度报告】 公募风险偏好提升，看好含权类资产布局机会 23Q1公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：01066500886 邮箱：zhouguannanhcyjscom执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】如何看待债基投资信用债监管趋严？债基、货基2023Q1季报解读》 20230505 《【华创固收】“资产荒”再现，信用债如何选择？ 从2023Q1前大持仓看债基信用策略》 20230429 《【华创固收】央行调查，哪些指标有前瞻性？ 复苏观察系列之一20230426》 20230426 《【华创固收】近期地产债行情修复怎么样？》 20230414 《【华创固收】热点城市土拍升温，城投拿地数据几何？数据话城投系列之二》 20230413 公募基金持有转债仓位微降，重点加仓通信和传媒。 2023Q1，公募基金持有可转债市值296392亿元，环比增长224，市值同比增长1647，占可转债总市值3045。转债仓位（可转债占净值比重）为112，较2022年报微降001pct。 公募基金持有可转债仓位微降，债券型基金中混合二级债基为主要增仓力量。股票型基金的转债仓位环比微升001pct，混合型基金和债券型基金环比分别降008pct、013pct。具体看债券型基金的细分类型中，混合二级债基环比增 长682pct，为主要增仓力量，可转债基金环比微增018pct，而混合一级债基环比下降295pct。 转债资产配置方面，公募重点加仓通信和传媒，继续减仓银行和社会服务。从行业布局看，Q1银行依然为首要布局板块，此外电力设备、电子和交运配置居前。从季度变化看，通信、传媒、基础化工、石油石化和医药生物持仓市 值的增幅居前；2022Q4持仓市值下降比较多的社会服务和银行在2023Q1继续下降。从配置个券看，大秦转债位居基金持有次数首位，浦发转债位居基金持有市值首位，但均遭大量减持。在Q1新上市的转债中，天23转债的基金 持有次数、持仓市值和持仓总量均居首；精测转2、立高转债在3月底上市，基金持有次数也已超过30家，持仓市值也在新上市转债中居于靠前位置。未 上市的15只转债中，平煤转债的持仓量远超其余转债，达到18812万张；此外，建龙转债、广联转债和华特转债也受较多基金青睐。 多数代表性基金看好含权类资产。从市场方向上看，多数基金看好含权类资产，天弘永利债券、安信稳健增值、浙商丰利增强等14只基金表达了“看好”、“利好”、“至少有结构性机会”、“可能继续上涨”、“超配”等积极措辞。从风格上看，安信稳健增值、博时信用债券基金看好价值类标的，信澳信用债、南方希元、交银可转债和上银可转债看好成长类标的。从转债个券特性上看，博时信用债券、信澳信用债、南方希元、交银可转债提出偏股型品种有相对较好 的布局机会。 可转债基金业绩整体跑赢指数，仓位微升。 可转债基金复权单位净值上涨，整体呈现净申购状态。Q1中证转债指数上涨353左右，41只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为419，中位数为4，跑赢指数。整体净申购3907亿元，41只转债基金中有23只为净申购，9只 单位净值涨幅居前的基金均呈净申购，其中南方希元和鹏华可转债基金净申购超过10亿元。 持有转债市值、仓位和杠杆率均提升。41支可转债基金共持有可转债市值 4142亿元，较2022Q4提升978；仓位中位数为8794，环比小幅上涨 052pct；平均杠杆率为11748，连续两个季度提升。 可转债基金重点加仓了传媒、通信和计算机板块。2023Q1传媒市值增幅达2338，通信增幅超过100，计算机增幅为697，此外纺织服饰、汽车和机械设备的市值增幅也超过50；社会服务、商贸零售、国防军工、有色金 属、石油石化、家用电器、煤炭、银行、食品饮料、非银金融和建筑材料的市值环比下降。从重仓券看，除银行转债外，转债基金还重仓了交运板块大秦转债、南航转债，生猪养殖板块温氏转债、牧原转债，TMT板块的润健转债、 闻泰转债等；新能源板块的转债市值明显减少。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现2023Q1整体公募基金持有可转债的市值提升，但仓位微降。其中可转债基金的持有的转债市值、整体仓位和杠杆率均有提升。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点，此外公募重点加仓了通信和传媒行业，可转债基金还重点加仓了计算机行业。 3、分析基金经理对2023年行情的展望和投资策略，总结出5条布局主线： （1）中特估和一带一路主题；（2）高景气方向，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备；（3）银行、非银等大盘类转债；（4）人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域（光通信、大模型、应用端）；（5）消费（餐饮链、出行链）与医药（创新药、中药）白马资产。 投资逻辑 2023Q1转债市场主要受益于正股的拉动，中证转债指数上涨353，41只可转债基金复权单位净值平均涨幅达419，跑赢指数。在资产配置上，除大金融板块外，公募基金重点加仓了通信和传媒，可转债基金还重点加仓了计算机。展望后市，还可关注中特估和一带一路主题板块、高景气方向、大金融板块、人工智能领域以及消费和医药白马资产。 目录 一、公募基金持有转债仓位微降，重点加仓通信和传媒5 （一）公募持有可转债市值提升，但仓位微降5 （二）公募占比提升，与券商自营、企业年金合为主要增配力量6 （三）公募重点加仓通信和传媒，继续减仓银行和社会服务7 （四）大秦转债和浦发转债为重仓券，但遭减持较多9 （）多数代表性基金看好含权类资产10 二、可转债基金业绩整体跑赢指数，仓位微升13 （一）转债基金复权单位净值上涨，整体为净申购13 （二）持有转债市值、仓位和杠杆率均提升16 （三）可转债基金重点加仓传媒、通信和计算机18 三、风险提示19 图表目录 图表1公募持可转债市值环比小幅增长，同比增速回升5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比提升，占净值比微降5 图表3分基金类型持有转债市值规模5 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比6 图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比6 图表6易方达稳健收益持有转债市值最高6 图表7深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，）7 图表8上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，）7 图表9公募基金大幅加仓深交所转债7 图表10上交所转债持有者中公募基金占比微升7 图表112023Q1公募基金择券的风格7 图表12Q1公募基金对各行业个券的持仓次数情况8 图表13Q1公募基金各行业的持仓市值情况8 图表14Q1各行业基金持有次数环比变化8 图表15Q1各行业基金持仓市值环比变化8 图表162023Q1公募基金持有次数前十的个券9 图表172023Q1公募基金持仓市值前十的个券9 图表18Q1新上市的转债9 图表19公募基金持仓中有15只转债尚未上市10 图表20代表性公募基金关于后市投资运作展望的表述12 图表21Q1可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况13 图表22转债基金的资产配置变化14 图表23融通可转债A基金重仓个券16 图表24可转债基金持有转债市值和资产净值下降16 图表25可转债基金规模下降16 图表26可转债基金的平均杠杆率提升17 图表27多数基金减仓转债17 图表282023Q1可转债基金持有次数环比变化19 图表292023Q1可转债基金持有市值环比变化19 图表302023Q1可转债基金前大重仓券统计19 2023Q1主要受益于正股的拉动，41只可转债基金指数平均收益率为419，跑赢中证转债指数353。公募基金整体持有可转债的市值有所提升，但转债仓位略有下降，主要是因为公募基金提高了股票仓位；可转债基金持转债市值和仓位均有提升。在行业配置上，公募基金整体和可转债基金的重合度较高，均重仓银行，但在Q1均有减仓该板块，重点加仓了通信和传媒，此外可转债基金还加仓了计算机。从公募基金经理的观点看，多数对国内经济修复的情况持乐观态度，看好后市包括权益和转债在内的含权类资产布局机会。 一、公募基金持有转债仓位微降，重点加仓通信和传媒 （一）公募持有可转债市值提升，但仓位微降 2023Q1公募基金持有可转债市值296392亿元，环比增长224，市值同比增长 1647，占可转债总市值3045。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为209，较2022年报提升005pct；占净值比为112，较2022年报下降001pct。 图表1公募持可转债市值环比小幅增长，同比增速回升 图表2公募持转债市值占债券投资市值比提升，占净值比微降 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金资料来源：Wind，华创证券 各基金持有转债的市值环比均有增长，仅混合型基金小幅下降。一季度，股票型、债券型和混合型持有转债的市值分别1854、435、536。债券型基金中，混合一级债基持转债市值环比增长492，可转债基金持转债市值环比大幅增长1025，但混合一级债基持转债市值环比小幅下降048。 图表3分基金类型持有转债市值规模 投资类型 2023Q1市值（亿元） 2022Q4市值（亿元） 市值环比变化（万元） 环比变化幅度 股票型 1368 1154 214 1854 混合型 63759 67372 3613 536 其他类型 912 647 264 4087 债券型 230353 220744 9609 435 混合债券型二级基金 135964 129590 6374 492 混合债券型一级基金 55280 55546 266 048 可转换债券型基金 36656 33248 3408 1025 资料来源：Wind，华创证券；Wind口径中兴全可转债位于偏债混合基金口径下。 公募基金持有可转债仓位微降，仅股票型基金的仓位小幅提升，债券型基金中混合二级债基为主要增仓力量。用“持有转债市值占基金资产净值比例”来衡量转债仓位， 相较于2022Q4，2023Q1公募基金的转债仓位微降001pct至112，仅股票型基金的转债仓位环比微升001pct，混合型基金环比微降008pct，债券型基金环比下降013pct。具体看债券型基金的细分类型，其中混合二级债基环比增长682pct，为主要增仓力量，可转债基金环比微增018pct，而混合一级债基环比下降295pct。 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 截至2023Q1，全市场共有2638支公募基金持有可转债，较2022年增加了94支，依然是易方达稳健收益持有转债市值最高达10492亿，环比增长11，占净值比为2012，占债券投资市值比为1793。 图表6易方达稳健收益持有转债市值最高 120 100 80 60 40 20 0 市值亿元 资料来源：Wind，华创证券 （二）公募占比提升，与券商自营、企业年金合为主要增配力量 与2022年底相比，一季度沪深交所披露可转债持有者结构数据变动不一致，深交所披露可转债持有数据大幅提升，而上交所持有数据小幅下降。截至Q1末，深交所方面，持有可转债市值316694亿元，较去年底环比上升20224亿元，增幅682。上交所方 面，持有可转债面值为572067亿元，较去年底环比下降6311亿元，下降109。 图表7深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，） 图表8上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，）