高弹性喷吹龙头，成长可期价值凸显

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研报总结

公司概述：

• 山西省内领先的喷吹煤生产商，隶属于潞安化工集团，后者为山西省唯一一家煤化一体的省属重点国有企业。
• 公司深耕煤炭行业，拥有喷吹煤和动力煤两大核心业务线，2022年业绩创下历史新高。

喷吹煤业务：

• 市场地位：作为喷吹煤行业龙头，掌握核心技术，享受税收优惠。
• 产量与价格：2022年喷吹煤产量2042万吨，价格稳定在1351元/吨，弹性大，与焦炭价格走势一致但表现更坚挺。
• 成本与收益：成本控制良好，产量和收益均稳步增长，2022年带来275.5亿元的营业收入和171.3亿元的毛利润。

焦炭业务：

• 产能调整：4.3米焦炉的关闭预计会改善焦炭企业的盈利能力。
• 产能置换：产能置换周期的“空窗期”可能成为焦化企业利润修复的关键时期。
• 行业趋势：5.5米以下焦炉面临退出计划，预计焦炭供需缺口将持续，支撑焦价高位运行。

公司财务与运营：

• 成本费用降低：三项费用率逐年下降，资产结构优化。
• 产能释放与资产注入：在建工程充足，预计未来通过资产注入进一步提升盈利能力。

投资建议：

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为146.7亿元、151.6亿元、156.4亿元，给予“买入”评级。

风险提示：

• 煤价大幅下跌的风险。
• 资产注入的不确定性。
• 在建矿井投产进度不及预期。
• 主营业务产销量、价格等的计算误差风险。