23Q1收入提速，预计后期利润轻装上阵

评级： 买入 事件概述 公司发布2022年年报及23年一季报，2022年实现营业总收入11.86亿元，同比-2.1%；归母净利润-1.87亿元，同比-12.5%。23Q1实现营业总收入4.32亿元，同比+25.48%；归母净利润-0.41亿元，同比-228.1%；合同负债1.70亿元，环比+0.60亿元，同比+1.00亿元，同比+140.6%。一季度收入利润基本符合市场预期。 分析判断:► 收入近两年单Q1最快，加速省内和全国渠道布局 分业务来看，22年白酒和药品业务分别实现收入6.85/4.83亿元，同比-7.2%/+5.3%；23Q1白酒和药品业务分别实现收入2.78/1.54亿元，同比+24.9%/+26.6%。23Q1收入增速为近两年单季度收入最快增速。分产品来看，22年中高档酒/普通酒分别实现收入3.00/3.85亿元，同比-12.5%/-2.7%；中高档酒量价分别贡献+4.1%/-16.0%，普通白酒量价分别贡献+17.7%/-17.3%；23Q1高端/中端/低端分别实现收入0.09/0.26/2.43亿元，占比分别3.2%/9.5%/87.3%。分渠道来看，22年直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.22/11.45亿元 ， 同比+25.8%/-2.8%；23Q1直销 （ 含团购 ）/批发代理分别实现收入0.06/2.17亿元 ， 同比+140.8%/+21.7%，省内外经销商分别250/109家，分别同比净+35/+27家。根据年报，23年公司目标围绕省内市场完成渠道规划与布局，实现17万家底盘终端覆盖和馥合香匹配核心终端的覆盖目标，同时环安徽四省地级市渠道有布局，其他省份重点城市有布局及KA业务，率先推进全国化布局;并在各大区根据市场情况设计直分销模式，终端网点拓展实施网格化管理，明确覆盖标准，做实做细终端网点。 23Q1利润亏损环比降低，全年有望扭亏，预计后期有望实现盈利 22年毛利率26.4%，同比-2.35pct，其中白酒/药品毛利率分别38.8%/7.8%，分别同比-3.2/+0.9pct；23Q1毛利率27.2%，同比-7.4pct，环比+8.0pct。我们认为华润22年年中进驻后的系列改革和调整已有效果，判断批价倒挂现象和产品结构问题均有所好转。22年/23Q1销售费用率分别20.6%/18.6%，分别同比-2.0/-1.0pct；管理费用率分别10.0%/5.9%，分别同比+0.5/-3.4pct。我们认为华润进驻后持续优化体系管理，对费用率制度调整，费用效率提升明显，22年管理费用率提升我们判断主因职工薪酬和聘请中介结构费用提升，预计未来随着规模效应逐步体现费用率有望持续下降。22年/23Q1净利润分别-1.86/-0.4亿元，分别同比-12.5%/-230.7%，虽仍未扭亏但自华润入驻后亏损额已在环比减少。全年公司有望扭亏，且23Q1更多亏损有利于后期实现更好盈利。 发货确认预计更多后置，全年有望实现收入高增长 23Q1合同负债1.70亿元，同比+140.6%，我们认为主因3月27日公司正式发布新品“头号种子”，月末渠道订单较多未发货订单金额计入预收款导致。23Q1低端酒实现收入2.43亿元，相对22Q1普通白酒0.87亿元同比+178.6%，我们预计其中头号种子贡献重要力量。23Q1白酒业务营业收入+合同负债4.48亿元，占我们预计的全年白酒业务收入（按照23年药品业务同比+6%和其他业务同比+20%在全年营业总收入中剔除）的30.0%，我们认为符合春节旺季下的白酒行业回款进度预期，判断全年有望实现收入高增长。季报体现收入利润呈现向好趋势，我们维持此前观点——金种子有望处5年前酒鬼起势时点，重点推荐！ 投资建议 元，新增25年营业总收入40.4亿元；23-24年归母净利润由0.8/2.4亿元上调至0.9/2.6亿元，新增25年盈利预测5.3亿元；23-24年EPS由0.12/0.37元上调至0.13/0.39元，新增25年EPS0.81元；2023年5月5日收盘价24.59元对应PE分别185/63/30倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 分析师：寇星 联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html