行业景气上行叠加降本增效深入，Q1业绩同比大增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月7日 公司研究 行业景气上行叠加降本增效深入，Q1业绩同比大增 ——石化油服（600871.SH/01033.HK）2023年一季报点评 A股：增持（维持） 当前价：2.25元 H股：增持（维持） 当前价：0.65港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 189.84 总市值(亿元)： 427.15 一年最低/最高(元)： 1.80/2.39 近3月换手率： 23.86% 股价相对走势 -17%-10%-2%5%13%04/2207/2210/2201/23石化油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.50 7.84 20.19 绝对 -0.44 6.13 22.95 资料来源：Wind 相关研报 油服景气度回升叠加母公司资本开支增长，22年业绩同比大增——石化油服（600871.SH/1033.HK）2022年业绩预增公告点评（2023-01-18） 事件： 公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入179亿元，同比+17%，环比-21%；实现归母净利润1.45亿元，同比+96%，环比-22%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+198%，环比-20%。 点评： 行业景气度高企，23Q1业绩大增。2023Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，虽然相比22年高位有所回落，但仍维持相对高位。根据海外油气巨头的指引，22年全球上游勘探支出大幅增加，并将在23-25年稳中有升，上游投资增长助力全球油服景气度高企，Rystad Energy预计2025年全球油服市场规模有望增至1万亿美元。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司抓住行业景气度上行的有利时机，主动克服原材料价格上涨、油田服务价格尚未恢复等不利因素影响，主要专业工作量、队伍动用率稳定上升，全力保障安全生产平稳有序，共同助力公司23Q1业绩实现大幅增长。 加强市场开拓工作，国内合同额稳定增长。2023年第一季度，公司大力提升工程技术服务能力，加强与石油公司合作共赢，市场开发稳步推进，累计新签合同额314.2亿元，同比增长5.6%，其中，中国石化集团公司市场新签合同额181亿元，同比增长11.0%；国内外部市场新签合同额78.9亿元，同比增长116.2%；海外市场新签合同额54.3亿元，同比下降44.6%。公司计划2023全年新签合同额人民币780亿元，其中中国石化集团公司内部市场人民币490亿元，国内外部市场人民币140亿元，海外市场人民币150亿元。公司在中国石化集团公司市场，紧跟勘探开发部署，动态调整队伍规模，高效保障项目实施；在国内外部市场，大力拓展中国石油、中国海油、国家管网市场，提高市场集中度和创效能力；在海外市场，力争在沙特、科威特、厄瓜多尔等目标市场实现新提升，在高端技术服务、综合油藏服务、压裂、总包项目等方面取得新突破，实现更高质量“走出去”。 降本增效持续推进，不断深化内部改革。公司经营管理质量不断提升，强化经济活动分析，抓实全过程全链条成本管理，22年全年完成降本减费人民币5.3亿元。持续深化内部改革,以高质量改革赋能高质量发展。一是项目化管理体系基本搭建完成，《公司项目化管理办法》及各层级配套制度完成制定，项目化管理体系建设进入全面实施阶段，并取得初步成效。 “碳达峰”“碳中和”背景下，CCUS排头兵未来可期。碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服百万吨级CCUS项目，齐鲁石化-胜利油田CCUS项目已于2022年8月29日全面建成投产，使公司成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司。作为最早一批布局CCUS项目的企业，“三桶油”持续通过CCUS取得增油和减排双重收益，成果显著，石化油服是中国石化集团公司控股的大型油服，拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，将在CCUS大力发展的背景下持续受益。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石化油服（600871.SH） 盈利预测、估值与评级：公司23年Q1业绩大幅增长，考虑到油服行业景气度高增，公司降本增效工作深入推进，市场开拓工作不断加强，我们上调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为7.06（上调19%）/8.12（上调2%）/8.75亿元，对应EPS分别为0.04/0.04/0.05元/股，维持对公司A+H的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 69,533 73,773 78,580 83,952 89,927 营业收入增长率 2.14% 6.10% 6.52% 6.84% 7.12% 净利润（百万元） 180 464 706 812 875 净利润增长率 127.65% 157.97% 52.26% 14.99% 7.73% EPS（元） 0.01 0.02 0.04 0.04 0.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.62% 6.24% 8.68% 9.08% 8.91% P/E 238 92 60 53 49 P/E（H股） 60 23 15 13 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-05；汇率：按1HKD=0.88059CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石化油服（600871.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 69,533 73,773 78,580 83,952 89,927 营业成本 64,521 68,003 72,292 77,319 82,926 折旧和摊销 3,053 3,159 4,125 4,309 4,601 税金及附加 238 291 310 331 355 销售费用 80 75 49 52 56 管理费用 2,185 2,303 2,453 2,621 2,808 研发费用 1,670 1,839 1,809 1,933 2,070 财务费用 864 628 999 889 837 投资收益 38 27 27 27 27 营业利润 348 732 1,114 1,280 1,379 利润总额 491 729 1,111 1,277 1,376 所得税 311 266 404 465 501 净利润 180 464 706 812 875 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 180 464 706 812 875 EPS(元) 0.01 0.02 0.04 0.04 0.05 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,207 4,198 6,779 7,186 7,632 净利润 180 464 706 812 875 折旧摊销 3,053 3,159 4,125 4,309 4,601 净营运资金增加 -5,368 -2,299 -1,057 -1,070 -1,197 其他 8,342 2,874 3,006 3,135 3,353 投资活动产生现金流 -3,253 -3,951 -4,658 -5,398 -6,473 净资本支出 -3,257 -3,831 -4,300 -5,400 -6,500 长期投资变化 47 50 0 0 0 其他资产变化 -43 -170 -358 2 27 融资活动现金流 -1,948 -1,051 -2,002 -1,654 -1,010 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -937 550 -1,291 -1,088 -532 无息负债变化 3,760 6,032 2,508 2,921 3,256 净现金流 952 -674 120 134 149 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 64,052 71,201 73,124 75,768 79,368 货币资金 2,508 1,838 1,958 2,092 2,241 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 8,151 10,537 11,380 12,322 13,370 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2,552 3,197 3,405 3,638 3,897 存货 1,088 1,116 1,187 1,269 1,361 其他流动资产 3,534 3,831 3,927 4,035 4,154 流动资产合计 31,719 36,540 37,903 39,432 41,132 其他权益工具 22 134 134 134 134 长期股权投资 47 50 50 50 50 固定资产 23,429 24,849 22,528 22,884 23,734 在建工程 668 467 2,608 2,875 3,341 无形资产 507 481 457 435 413 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - 385 385 385 非流动资产合计 32,333 34,660 35,220 36,337 38,235 总负债 57,191 63,773 64,990 66,823 69,547 短期借款 17,520 17,923 16,432 15,145 14,413 应付账款 21,556 25,601 27,216 29,108 31,219 应付票据 8,334 7,990 8,494 9,085 9,744 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 - - - - - 流动负债合计 54,992 62,445 63,374 64,685 66,851 长期借款 1,555 481 681 881 1,081 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 12 300 622 981 非流动负债合计 2,199 1,328 1,616 2,138 2,696 股东权益 6,862 7,427 8,134 8,946 9,820 股本 18,984 18,984 18,984 18,984 18,984 公积金 11,918 11,918 11,989 12,070 12,157 未分配利润 -24,256 -23,807 -23,172 -22,441 -21,654 归属母公司权益 6,862 7,427 8,134 8,946 9,820 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 7.2% 7.8% 8.0% 7.9% 7.8% EBITDA率 9.1% 9.3% 7.9% 7.7% 7.5% EBIT率 1.6% 1.9% 2.6% 2.5% 2.4% 税前净利润率 0.7% 1.0% 1.4% 1.5% 1.5% 归母净利润率 0.3% 0.6% 0.9% 1.0% 1.0% ROA 0.3% 0.7% 1.0% 1.1% 1.1% ROE（摊薄） 2.6% 6.2% 8.7% 9.1% 8.9% 经营性ROIC 3.4% 7.7% 11.9% 12.6% 12.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 89% 90% 89% 88% 88% 流动比率 0.58 0