敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月26日 公司研究 油服行业维持景气Q1业绩同比大增，提质增效工作稳步推进 ——海油发展（600968.SH）2023年一季报点评 买入（维持） 当前价：3.61元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 101.65 总市值(亿元)： 366.96 一年最低/最高(元)： 2.19/3.80 近3月换手率： 29.14% 股价相对走势 -17%-4%10%24%37%04/2207/2210/2201/23海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.01 19.92 50.40 绝对 11.76 14.24 57.38 资料来源：Wind 相关研报 22年全年业绩高增长，母公司资本开支提升助力公司长远发展——海油发展（600938.SH）2022年报点评（2023-04-11） 油价高涨叠加上游推进“增储上产”，22年全年业绩大增——海油发展（600968.SH）2022年度业绩预增公告点评（2023-01-29） 油价高涨业绩大增，母公司资本开支增加助力长远发展——海油发展（600968.SH）2022年半年报点评（2022-08-31） 事件： 公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入95亿元，同比+16%，环比-42%；实现归母净利润4.13亿元，同比+37%，环比-28%。 点评： 行业景气度高企，23Q1业绩大增。2023Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，虽然相比22年高位有所回落，但仍维持相对高位。根据海外油气巨头的指引，22年全球上游勘探支出大幅增加，并将在23-25年稳中有升，上游投资增长助力全球油服景气度高企，Rystad Energy预计2025年全球油服市场规模有望增至1万亿美元。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司产业发展稳健有序，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业稳步增长，受益于行业景气，公司23Q1单季度归母净利润创上市以来最好水平。未来随着三大板块持续发力，业务协同优势凸显，为公司的持续发展提供可靠保障。 持续深入推进降本提质增效，强化核心竞争力。2023Q1，公司围绕集团公司“两增两稳四提高”目标，持续深入推进降本提质增效，加强关键成本管控。公司坚持聚焦核心技术、产品和服务能力，将核心能力建设作为技术创新降本的具体抓手，持续提升保障国家能源安全的大局贡献度。公司以数字化、智能化技术应用作为提质降本增效重要手段，持续推进转型顶层设计、数据资产管理、智能工厂建设、融合平台推广、统一运维等重点任务，荣获集团公司“数字化支持先进单位”。公司发挥全面预算管理功能，将工作量、净利润、“两金”压控等指标纳入月度预算，加强执行跟踪控制，强化预算刚性管控，细化管理颗粒度，成本预算管理由经营毛利率管控模式向单项目、单船、单产品预算执行管控模式转变。公司坚决开展外包费专项整治工作，2022年公司外包费占营业收入比例从2020年的16.6%下降至14.5%；优化采办策略，执行规模化采办，平均采办节资率达11.51%；打通了供应链一体化，物资周转天数缩短至10天，周转幅度达47.36%。 中海油资本开支持续增长，助力公司长远发展。2022年，我国石油和天然气进口依存度分别为71%、40%，提高油气产量，保障我国能源安全至关重要。母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，制定“七年行动计划”，22年实现资本开支1025亿元，同比增长15.6%，根据中海油23年战略展望，23年计划资本开支1000-1100亿元，其中勘探、开发、生产分别占比18%、59%、21%。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，海油发展能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务将充分受益于上游资本开支的增加，未来业绩有望进一步增厚。 “中特估”逻辑框架延伸，公司有望充分受益。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情，以“三桶油”为代表的央企能源板块，借助“央企低估值+能源安全+新能源转型”稳步修复估值水平。随着国企改革不断推进，优质国企价值有望持续上行，我们认为在能源化工板块，继“三桶油”之后，“三桶油”下属油服企业在油服行业景气上行，公司利润大幅上修的背景下，也将受益于央国企整体估值修复。公司是中国海油集团下属的油服企业，依托能源产业的发展，海油发展的业务覆盖海洋石油各主要生产环节，有望在国企 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 改革持续深化、中国特色估值体系建立的过程中受益。 盈利预测、估值与评级：公司23年Q1业绩符合预期，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28.17/33.24/38.78亿元，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38,739 47,784 57,848 69,033 81,548 营业收入增长率 16.66% 23.35% 21.06% 19.34% 18.13% 净利润（百万元） 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 净利润增长率 -15.65% 88.25% 16.57% 18.03% 16.65% EPS（元） 0.13 0.24 0.28 0.33 0.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.32% 10.82% 11.60% 12.50% 13.24% P/E 29 15 13 11 9 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-25 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 38,739 47,784 57,848 69,033 81,548 营业成本 33,624 41,792 50,753 60,706 71,721 折旧和摊销 1,557 1,599 1,747 1,805 1,865 税金及附加 180 200 242 288 341 销售费用 227 234 284 339 400 管理费用 1,486 1,688 2,044 2,439 2,881 研发费用 1,041 1,330 1,610 1,921 2,269 财务费用 34 0 80 102 136 投资收益 296 359 377 396 416 营业利润 1,934 2,998 3,466 4,089 4,754 利润总额 1,920 2,984 3,468 4,080 4,747 所得税 538 487 566 666 775 净利润 1,381 2,497 2,902 3,414 3,972 少数股东损益 98 81 85 89 94 归属母公司净利润 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 EPS(元) 0.13 0.24 0.28 0.33 0.38 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,634 3,416 6,349 4,937 5,518 净利润 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 折旧摊销 1,557 1,599 1,747 1,805 1,865 净营运资金增加 -463 633 1,405 1,106 1,290 其他 256 -1,232 381 -1,298 -1,515 投资活动产生现金流 -1,503 -3,109 -1,694 -929 -884 净资本支出 -1,376 -2,269 -1,197 -1,200 -1,200 长期投资变化 -7 -154 -100 -100 -100 其他资产变化 -120 -686 -397 371 416 融资活动现金流 -1,327 225 -945 -1,006 -1,217 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -647 887 -1 100 100 无息负债变化 2,902 2,088 1,629 3,273 3,606 净现金流 -207 588 3,710 3,003 3,417 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 35,674 40,671 44,337 50,120 56,617 货币资金 3,151 3,739 7,449 10,451 13,868 交易性金融资产 1,927 3,254 3,254 3,254 3,254 应收账款 10,932 12,367 14,822 17,688 20,895 应收票据 203 119 145 173 204 其他应收款（合计） 166 174 209 249 294 存货 750 855 1,039 1,243 1,468 其他流动资产 396 360 461 573 698 流动资产合计 19,548 23,313 27,434 33,697 40,759 其他权益工具 159 180 180 180 180 长期股权投资 2,088 2,242 2,342 2,442 2,542 固定资产 8,850 8,568 7,871 7,144 6,377 在建工程 969 2,024 2,148 2,241 2,311 无形资产 1,891 2,348 2,301 2,255 2,210 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 264 - - - - 非流动资产合计 16,126 17,358 16,903 16,423 15,858 总负债 14,657 17,631 19,260 22,633 26,339 短期借款 80 58 0 0 0 应付账款 9,657 11,229 13,637 16,311 19,271 应付票据 131 55 67 80 94 预收账款 4 2 2 3 3 其他流动负债 45 121 222 334 459 流动负债合计 13,064 14,851 17,160 20,433 24,040 长期借款 368 1,161 1,261 1,361 1,461 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 274 278 278 278 278 非流动负债合计 1,592 2,780 2,099 2,199 2,299 股东权益 21,017 23,039 25,077 27,487 30,278 股本 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 公积金 3,126 3,279 3,560 3,893 4,281 未分配利润 7,072 8,764 10,435 12,423 14,732 归属母公司权益 20,301 22,328 24,280 26,601 29,298 少数股东权益 717 712 797 886 980 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 13.2% 12.5% 12.3% 12.