2023年三季报点评：油气市场复苏，提质增效工作深化，业绩再创历史新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月31日 公司研究 油气市场复苏，提质增效工作深化，业绩再创历史新高 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2023年三季报点评 A股：买入（维持） 当前价：7.13元 H股：买入（维持） 当前价：5.16港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 13049.40 一年最低/最高(元)： 4.51/8.36 近3月换手率： 3.88% 股价相对走势 -10%10%30%49%69%10/2201/2304/2307/23中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.12 0.76 46.71 绝对 -9.86 -7.64 57.18 资料来源：Wind 相关研报 油气龙头厚积薄发，新时代盈利能力站上新台阶——中国石油（601857.SH0857.HK）深度分析系列报告之一（2023-09-27） 油气产业链高效运行，降本增效成果斐然，23H1再创历史同期最好业绩——中国石油（601857.SH/0857.HK）公告点评（2023-08-31） 事件： 2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入22821亿元，同比-7.06%，实现归母净利润1317亿元，同比+9.77%。2023Q3单季，公司实现营业总收入8023亿元，同比-4.58%，环比+7.34%；实现归母净利润464亿元，同比+21%，环比+11%。 点评： 一、油气两大产业链平稳受控运行，深入推进提质增效行动，前三季度、Q3单季归母净利润再创历史新高 2023年前三季度布伦特原油均价为81.92美元/桶，同比-20%，油价中枢较2022年同期下降。2023Q3单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升，Q3单季布伦特原油均价为85.92美元/桶，同比-12%，环比+10.5%。2023年前三季度，世界经济缓慢复苏，中国经济持续恢复向好，国内成品油需求恢复性增长，天然气需求较快增长。公司大力加强国内油气勘探开发和增储上产，加快炼化业务结构调整和转型升级，积极开展市场营销，不断强化贸易增效，深入推进提质增效专项行动，油气两大产业链安全平稳受控运行，主要成本费用得到有效管控，在油气产品价格下降的情况下，前三季度实现归母净利润1317亿元，同比+9.77%，经营业绩创历史同期最好水平；Q3单季度实现归母净利润464亿元，同比+21%，环比+11%，单季度归母净利润创历史新高。 二、分板块回顾：上游业绩环比回升，下游盈利能力显著改善，天然气销售盈利能力提升 1、原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，油价回升Q3上游业绩增长 2023年前三季度，公司油气和新能源分部实现经营利润1327亿元，同比-4.5%，其中23Q3单季实现经营利润472亿元，同比-16.5%，环比+6.0%。2023年前三季度公司原油实现价格75.28美元/桶，同比-20.9%，国内天然气实现价格8.81美元/千立方英尺，同比-4.8%，油气单位操作成本 11.25 美元/桶，比上年同期的 11.73美元/桶下降4.1%。公司大力加强油气勘探开发，努力推动增储上产，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长；扎实推进新能源大基地建设，促进油气和新能源融合发展。2023年前三季度，公司油气当量产量13.15亿桶，同比+5.1％，其中原油产量7.06亿桶，同比增长4.3％；可销售天然气产量3.66万亿立方英尺，同比+6.1％。公司海外上游业务抓住“一带一路”发展机遇，持续优化油气勘探业务布局和资产结构，不断提升海外油气资产质量。2023 年前三季度，公司海外原油产量 122.2 百万桶，同比增长 22.1%。 2、持续优化资源配置，天然气销售量效齐升 2023年前三季度，公司天然气销售业务实现经营利润194亿元，同比+24.5%，其中Q3单季实现经营利润54亿元，同比+168.5%，环比+34%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效。2023年前三季度，公司国内销售天然气1554亿方，同比+5.5％。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 3、炼化业务优化布局，经营利润大幅增加 2023年前三季度，受益于炼化下游需求复苏和公司优化炼化生产组织布局，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润278亿元，同比+5.5%，其中炼油业务实现经营利润277亿元，同比+4.1%，化工业务实现经营利润1.31亿元，同比增利3.52亿元。2023Q3单季，公司炼油业务实现经营利润91.7亿元，同比+250.8%，环比+0.6%；化工业务实现经营利润2.92亿元，同比增利6.01亿元，环比-61.8%。 2023年前三季度，公司优化生产组织，保持生产装置安全平稳高负荷运行；以市场为导向持续优化业务布局，努力增产高附加值和特色炼油产品；推进“基础+高端”化工战略，大力发展特色优势化工产品；大力发展新材料业务，不断提高化工新材料产品产销量；加快结构调整和转型升级，积极推进吉林石化、广西石化转型升级等重点工程建设。2023年前三季度，公司共加工原油1043.6百万桶，同比增长16.5%，生产汽油、煤油、柴油9245.1万吨，同比增长19.4%，化工产品商品量2610.5万吨，同比增长11.2%。 4、成品油销售增销增效，营销能力持续提升 2023年前三季度，公司销售分部实现经营利润177亿元，同比增长139%，其中Q3单季实现经营利润63亿元，同比增利76亿元，环比+127%，销售业务盈利能力持续提升。公司抓住国内成品油市场需求回暖、成品油市场秩序不断规范的有利时机，加大高效市场开发力度，提升营销网络质量，努力扩大成品油销量；积极推进汽车充电领域布局，成功收购普天新能源有限责任公司，不断完善充电网络；持续提升贸易营销实力、跨市运作能力，助力提升产业链整体价值。公司销售汽油、煤油、柴油12562.4万吨，同比增长13.4%，其中国内销售汽油、煤油、柴油9307.9万吨，同比增长17.2%。 三、估值相较国际石油巨头仍位于低位，坚定看好公司投资价值 对标国际油气巨头，公司估值水平依然位于低位。我们将公司的估值与海外油气巨头进行对比，截至2023年10月29日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的PB-MRQ均值为1.59倍，而公司A股、H股的PB-MRQ分别仅为0.96、0.64倍，此外，中国石化A、H股PB-MRQ分别为0.84、0.57倍，中国海油A、H股PB-MRQ分别为1.47、0.90倍。当下“三桶油”估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好以中国石油为代表的中国石油化工产业链长期投资价值。 盈利预测、估值与评级 公司前三季度业绩创历史新高，考虑到油气行业景气度高企，炼油化工下游需求持续复苏，我们上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1680（上调4.4%）/1716（上调4.0%）/1777（上调4.3%）亿元，对应EPS分别为0.92/0.94/0.97元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 26,143 32,392 36,825 41,646 46,713 营业收入增长率 35.19% 23.90% 13.69% 13.09% 12.17% 净利润（亿元） 922 1,494 1,680 1,716 1,777 净利润增长率 385.01% 62.08% 12.49% 2.12% 3.58% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） EPS（元） 0.50 0.82 0.92 0.94 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.29% 10.91% 11.22% 10.56% 10.11% P/E（A股） 14.2 8.7 7.8 7.6 7.3 P/E（H股） 9.4 5.8 5.2 5.1 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-30；汇率：按1HKD=0.91769 CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 26143 32392 36825 41646 46713 营业成本 20715 25279 29513 33605 37932 折旧和摊销 1901 2003 1742 1887 2136 税金及附加 2267 2768 3147 3559 3992 销售费用 713 684 777 879 986 管理费用 517 505 574 650 729 研发费用 167 200 228 257 289 财务费用 170 196 56 66 102 投资收益 354 (111) (111) (111) (111) 营业利润 1822 2426 2591 2715 2795 利润总额 1582 2133 2298 2422 2502 所得税 435 493 531 560 578 净利润 1147 1640 1767 1862 1923 少数股东损益 225 146 86 146 146 归属母公司净利润 922 1494 1680 1716 1777 EPS(元) 0.50 0.82 0.92 0.94 0.97 现金流量表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3415 3938 3833 4072 4427 净利润 922 1494 1680 1716 1777 折旧摊销 1901 2003 1742 1887 2136 净营运资金增加 904 345 (1123) 228 238 其他 (312) 96 1534 241 275 投资活动产生现金流 (2130) (2330) (1043) (3012) (3058) 净资本支出 (2618) (2430) (254) (2462) (2487) 长期投资变化 2659 2697 0 0 0 其他资产变化 (2171) (2596) (790) (549) (571) 融资活动现金流 (1080) (1137) (538) 924 887 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 (274) (157) (257) 1231 1243 无息负债变化 (7) 579 737 878 925 净现金流 182 544 2252 1984 2256 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 25025 26738 28581 32118 35753 货币资金 1635