工作量稳定增长叠加降本增效持续推进，Q1业绩同比大增280%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月6日 公司研究 工作量稳定增长叠加降本增效持续推进，Q1业绩同比大增280% ——海油工程（600583.SH）2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：6.41元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.21 总市值(亿元)： 283.41 一年最低/最高(元)： 4.01/7.20 近3月换手率： 46.59% 股价相对走势 -17%4%26%47%68%04/2207/2210/2201/23海油工程沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.67 -5.25 52.82 绝对 -4.61 -6.97 58.35 资料来源：Wind 相关研报 22年全年业绩大增，上游资本开支增长助力油服行业景气提升——海油工程（600583.SH）2022年业绩预增公告点评（2023-01-20） 高油价驱动油服行业回暖，Q3毛利率环比回升——海油工程（600583.SH）2022年三季报点评（2022-11-01） 事件： 公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入64亿元，同比+47%，环比-35%；实现归母净利润4.48亿元，同比+280%，环比-28%。 点评： 行业景气度高企，23Q1业绩大增。2023Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，虽然相比22年高位有所回落，但仍维持相对高位。根据海外油气巨头的指引，22年全球上游勘探支出大幅增加，并将在23-25年稳中有升，上游投资增长助力全球油服景气度高企，Rystad Energy预计2025年全球油服市场规模有望增至1万亿美元。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司抓住行业景气高企的时机，坚持战略引领，市场开发重点发力，项目获取能力持续提升，工作量持续处于高位，23Q1营收同比增长47%；公司持续深化降本提质增效，经营业绩大幅提升，毛利率同比增长5.81pct至11.59pct，归母净利润实现280%的大幅增长。 市场开发稳步推进，工作量增长显著。2023Q1，公司新签合同 58.71 亿元，同比+ 20.66%，其中国内 52.04 亿元，海外6.67 亿元。传统油气领域订单继续保持稳定，新签重点合同为绥中-锦州油田群岸电项目、流花11-1 油田在役设施废弃处置项目、渤中 19-6 气田 13-2 区块 5 井区 EPC 项目等。外部项目获取能力持续提升，成功签约巴斯夫湛江一体化项目乙烯装置 PAU 模块建造合同，开启中国境内石化项目模块化建造模式。工作量方面，一季度公司共运行规模以上项目 67 个，其中 3 个项目完工。完成了 7 座导管架和 1 座组块的陆上建造、1 座组块的海上安装、223 公里海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量 12.01 万结构吨，较上年同期 8.35 万结构吨增长 44%；安装等海上作业投入 0.62 万船天，较去年同期 0.50 万船天增长 24%。 “海油观澜号”建造完工，公司清洁能源工程能力显著提升。2023年3月26日，由公司负责工程EPCI总承包的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”在广东省珠海建造完工，投产后，风机年发电量可达2200万千瓦时，通过动态海缆接入海上油田群电网，每年可节约燃料近1000万立方米天然气，减少二氧化碳排放2.2万吨。该项目投产标志着我国深远海风电关键技术取得重大进展，海上油气开发迈出进军“绿电时代”的关键一步。近年以来，海油工程相继交付亚马尔LNG、加拿大LNG等多个国际大型清洁能源工程，成功实施中国首个超百万吨级二氧化碳回注封存示范工程、大规模海上岸电应用工程及多个海上风电工程，中国LNG工程市场占有率近50%，清洁能源工程总包管理和施工技术能力获得显著提升。 中海油资本开支持续增长，助力公司长远发展。2022年，我国石油和天然气进口依存度分别为71%、40%，提高油气产量，保障我国能源安全至关重要。母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，制定“七年行动计划”，22年实现资本开支1025亿元，同比增长15.6%，根据中海油23年战略展望，23年计划资本开支1000-1100亿元，其中勘探、开发、生产分别占比18%、59%、21%。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气产量目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油工程（600583.SH） 盈利预测、估值与评级：公司23年Q1业绩大增，考虑到油服行业景气度持续高企，我们上调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为20.19（上调40%）/25.44（上调60%）/30.70亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.69元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,795 29,358 36,698 44,405 53,285 营业收入增长率 10.82% 48.31% 25.00% 21.00% 20.00% 净利润（百万元） 370 1,457 2,019 2,544 3,070 净利润增长率 1.79% 294.11% 38.54% 26.00% 20.66% EPS（元） 0.08 0.33 0.46 0.58 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.63% 6.15% 7.99% 9.35% 10.41% P/E 77 19 14 11 9 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-05 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海油工程（600583.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,795 29,358 36,698 44,405 53,285 营业成本 17,707 26,719 33,342 39,863 47,697 折旧和摊销 989 1,047 1,054 1,081 1,115 税金及附加 77 175 219 264 317 销售费用 22 18 22 27 33 管理费用 240 242 303 366 439 研发费用 929 1,122 1,402 1,697 2,036 财务费用 45 -88 33 12 -8 投资收益 -386 703 703 703 703 营业利润 560 1,713 2,439 3,082 3,721 利润总额 573 1,762 2,456 3,094 3,733 所得税 201 313 436 549 662 净利润 372 1,450 2,020 2,545 3,071 少数股东损益 2 -8 1 1 1 归属母公司净利润 370 1,457 2,019 2,544 3,070 EPS(元) 0.08 0.33 0.46 0.58 0.69 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,033 3,313 4,745 2,776 5,007 净利润 370 1,457 2,019 2,544 3,070 折旧摊销 989 1,047 1,054 1,081 1,115 净营运资金增加 -2,541 -1,546 -2,207 717 -890 其他 4,216 2,355 3,879 -1,567 1,712 投资活动产生现金流 -2,946 -1,818 -163 -922 -897 净资本支出 -1,116 -467 -1,600 -1,600 -1,600 长期投资变化 1,529 0 0 0 0 其他资产变化 -3,358 -1,351 1,437 678 703 融资活动现金流 -469 -606 -505 -328 -468 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -29 147 -30 300 300 无息负债变化 1,309 4,914 4,965 3,159 4,360 净现金流 -401 916 4,077 1,525 3,642 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 34,654 42,639 49,152 54,540 61,494 货币资金 1,171 2,123 6,200 7,725 11,367 交易性金融资产 6,256 8,612 8,612 8,612 8,612 应收账款 5,657 6,271 7,902 9,561 11,473 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 18 16 27 28 36 存货 1,151 1,301 1,652 3,073 3,699 其他流动资产 248 250 250 250 250 流动资产合计 18,048 25,583 31,887 36,731 43,201 其他权益工具 163 71 71 71 71 长期股权投资 1,529 0 0 0 0 固定资产 10,699 13,206 12,845 12,654 12,578 在建工程 939 661 1,456 2,052 2,499 无形资产 1,095 2,267 2,221 2,177 2,133 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 0 0 0 0 非流动资产合计 16,606 17,055 17,265 17,808 18,293 总负债 11,896 16,956 21,891 25,350 30,010 短期借款 0 330 0 0 0 应付账款 8,337 11,421 14,975 17,472 21,164 应付票据 183 244 324 376 457 预收账款 2 0 1 1 2 其他流动负债 397 243 1,344 1,806 2,162 流动负债合计 11,098 16,185 20,820 23,979 28,338 长期借款 475 160 460 760 1,060 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 251 505 505 505 505 非流动负债合计 798 771 1,071 1,371 1,671 股东权益 22,758 25,683 27,261 29,190 31,484 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 6,029 6,186 6,388 6,459 6,459 未分配利润 11,910 12,911 14,286 16,144 18,437 归属母公司权益 22,742 23,703 25,280 27,208 29,501 少数股东权益 16 1,980 1,981 1,982 1,983 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 10.5% 9.0% 9.1% 10.2% 10.5% EBITDA率 10.3% 7.5% 6.5% 7.9% 7.8% EBIT率 5.2% 3.7% 3.6% 5.4% 5.7% 税前净利润率 2.9% 6.0% 6.7% 7.0% 7.0% 归母净利润率 1.9% 5.0% 5.5% 5.7% 5.8% ROA 1.1% 3.4% 4.1% 4.7% 5.0% ROE（摊薄）