变形高温合金进入放量阶段，业绩有望保持较快增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年5月6日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 28.90 总股本/流通股本（亿股） 2.47 / 0.53 总市值/流通市值（亿元） 71 / 15 52周内最高/最低价 44.82 / 26.90 资产负债率(%) 11.6% 市盈率 64.22 第一大股东 浦益龙 持股比例(%) 35.8% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 隆达股份(688231) 变形高温合金进入放量阶段，业绩有望保持较快增长  事件 4月26日，隆达股份发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收9.52亿元，同比增长31%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长35%；2023Q1，公司实现营收2.42亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长62%。  点评 1、变形高温合金进入放量阶段，收入较快增长。2022年，公司高温合金产销量分别为2472吨和2152吨，分别同比增长47%和48%，高温合金销售收入4.74亿元，同比增长55%，主要由于变形高温合金销售放量。分领域看，公司变形高温合金市场开拓进展顺利，航空航天和油气化工领域销售放量，分别实现收入2.97亿元和0.53亿元，分别同比增长130%和77%；燃气轮机领域实现收入0.75亿元，同比减少25%；汽车涡轮领域实现收入0.49亿元，同比增长4%。 2、原材料价格波动，毛利率下滑。受镍等金属原材料价格波动影响，公司2022年销售毛利率同比下滑1.57pcts至18.30%。成本端看，公司2022年高温合金销售收入4.74亿元，同比增长55%，直接材料、直接人工及制造费用分别为3.19亿元、0.06亿元和0.38亿元，分别同比增长80.70%、36.42%和8.79%。分领域看，航空航天、燃机、油气化工和汽车涡轮领域销售毛利率分别同比下滑4.00pcts、8.67pcts、8.61pcts和2.10pcts。2023Q1，公司销售毛利率15.00%，同比下滑5.13pcts。 3、费用控制良好，对安吉精铸股权投资有望形成较好业务协同。费用率方面，2022年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低0.36pcts、0.42pcts、0.85pcts和1.24pcts，四费费率同比降低2.87pcts至11.80%。2023Q1，公司四费费率8.14%，同比降低3.04pcts，主要由于财务费用率的降低。2022年，公司向安吉精铸投资5000万元，有望与公司业务形成较好协同。 4、产能持续扩充，产品陆续验证，业绩有望保持较快增长。公司具有高温耐蚀合金总产能6000吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能3000吨，变形高温合金产能3000吨，随着变形高温合金产线12T真空感应炉于2023年初投产，变形高温合金产线产能增加至5000吨。公司持续推进重点牌号开发和导入，加快进入两机领域，在航空航天方面，公司铸造母合金多个牌号产品用于发动机结构件生产正在进行产品开发和三批次材料验证；变形合金共6个牌号产品应用-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2022-072022-092022-112023-012023-032023-05隆达股份有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 于多个批产型号发动机件号正在进行发动机的装机考核验证，预计 2023年完成考核并开始进行批量供货。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.39、1.82、2.35亿元，对应当前股价PE分别为51、39、30倍，给予“增持”评级。  风险提示 两机领域市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；军品价格下降超出市场预期等。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 952 1214 1446 1726 增长率(%) 31.11 27.60 19.05 19.40 EBITDA（百万元） 115.74 197.24 249.23 324.15 归属母公司净利润（百万元） 94.44 138.75 182.22 235.20 增长率(%) 34.52 46.91 31.33 29.08 EPS(元/股) 0.38 0.56 0.74 0.95 市盈率（P/E） 75.54 51.42 39.15 30.33 市净率（P/B） 2.55 2.43 2.29 2.13 EV/EBITDA 68.78 31.39 26.34 19.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 952 1214 1446 1726 营业收入 31.1% 27.6% 19.0% 19.4% 营业成本 777 967 1131 1321 营业利润 -8.9% 125.0% 33.7% 30.7% 税金及附加 3 4 4 5 归属于母公司净利润 34.5% 46.9% 31.3% 29.1% 销售费用 17 22 26 31 获利能力 管理费用 34 40 46 51 毛利率 18.3% 20.4% 21.7% 23.4% 研发费用 61 73 84 97 净利率 9.9% 11.4% 12.6% 13.6% 财务费用 1 -15 -19 -12 ROE 3.4% 4.7% 5.8% 7.0% 资产减值损失 -3 -4 -5 -6 ROIC 3.6% 4.9% 6.0% 7.6% 营业利润 60 135 180 235 偿债能力 营业外收入 11 11 11 11 资产负债率 11.6% 14.9% 14.3% 15.0% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 7.58 5.20 5.27 4.83 利润总额 70 145 190 245 营运能力 所得税 -25 6 8 10 应收账款周转率 3.74 3.84 3.92 3.92 净利润 94 139 182 235 存货周转率 2.73 2.81 2.87 2.94 归母净利润 94 139 182 235 总资产周转率 0.44 0.37 0.41 0.45 每股收益（元） 0.38 0.56 0.74 0.95 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.38 0.56 0.74 0.95 货币资金 916 1179 804 1026 每股净资产 11.34 11.91 12.64 13.60 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 449 390 593 581 PE 75.54 51.42 39.15 30.33 预付款项 27 34 40 46 PB 2.55 2.43 2.29 2.13 存货 466 397 609 566 流动资产合计 1932 2082 2139 2322 现金流量表 固定资产 483 512 537 558 净利润 94 139 182 235 在建工程 120 174 228 282 折旧和摊销 40 41 45 49 无形资产 66 118 170 222 营运资本变动 -475 158 -450 84 非流动资产合计 1236 1371 1501 1628 其他 18 14 19 23 资产总计 3168 3452 3641 3950 经营活动现金流净额 -322 352 -204 392 短期借款 30 110 110 110 资本开支 -384 -166 -166 -166 应付票据及应付账款 141 199 199 266 其他 -817 0 0 0 其他流动负债 84 91 97 105 投资活动现金流净额 -1201 -166 -166 -166 流动负债合计 255 400 406 481 股权融资 2303 0 0 0 其他 113 113 113 113 债务融资 -300 80 0 0 非流动负债合计 113 113 113 113 其他 -118 -3 -4 -4 负债合计 368 513 519 594 筹资活动现金流净额 1885 77 -4 -4 股本 247 247 247 247 现金及现金等价物净增加额 362 263 -375 221 资本公积金 2375 2375 2375 2375 未分配利润 168 286 441 641 少数股东权益 0 0 0 0 其他 11 31 59 94 所有者权益合计 2801 2939 3121 3357 负债和所有者权益总计 3168 3452 3641 3950 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不