银杏叶注射液继续保持较快增长，爱地那非有望快速放量带来业绩提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 银杏叶注射液继续保持较快增长，爱地那非有望快速放量带来业绩提速 [Table_Title2] 悦康药业(688658) [Table_Summary] 打造原料药+制剂一体化研发平台，股权激励方案彰显公司发展信心 近期公司股权激励方案发布，业绩层面以2021年净利润为基数，2022年-2024年3年净利润复合增速达30%（未剔除激励摊销费用影响），解锁条件彰显公司未来几年增长信心。 专注研发创新，三大重磅产品成长趋势良好 公司未来3年有望继续保持收入和利润较快增长，主要来自：1）核心单品银杏叶提取物注射剂竞争格局优异，国产化药批文唯一厂家，不受集采影响；以耳部血流适应症拓展和等级医院医保用药限制放开，我们预计未来有望继续保持25%左右复合增速；2）1.1类抗ED新药爱地那非于2022年1月开启商业化阶段，具有安全性好、起效快、剂量小等特点，我们判断公司有望凭借较强的销售能力快速放量，为公司业绩带来新增长点，预计2022~2024年分别贡献收入1.6/2.7/3.8亿元；3）中药产品活心丸为国家医保甲类的独家浓缩丸剂型品种，随着基层医院覆盖率提升，有望快速放量；4）公司坚持原料药自产自研，面对集采时制剂一体化的成本优势得到集中体现。盐酸二甲双胍缓释片在2020年第三批国家集采中标江苏、陕西、新疆三省，公司推出两规格产品调整销售策略，没有对原有市场造成冲击，同时借助集采获得量的提升。 具备八大核心技术平台，研发管线丰富，收购天龙药业开启创新药新征程 公司已经形成以核酸药为基础的靶点发现平台和缓控释制剂等8大核心技术平台。通过收购天龙药业，布局核酸药物。公司产品管线丰富，目前62项在研项目（含14项创新药），其中核酸药7项、中药5项、化药2项；其中中药创新药注射用羟基红花黄色素A处于临床三期阶段；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊处于临床一期；核酸药物CT102处于临床二期阶段。 业绩预测及投资建议 公司主营化药&中药，同时转型创新药，产品结构包含心脑血管、消化系统等领域，并拥有院内、院外等多渠道销售。结合公司具有前瞻性的核酸药物平台搭建及丰富研发管线布局，且公司三大重磅品种银杏叶提取物注射液、活心丸、爱地那非放量在即，预测2022-2024年营收58.4、69.1、81.5亿元，同比增长18%、18%、18%；实现归母净利润6.7、8.9、12.1亿元，同比增长24%、32%、35%（2022~2024年预计公司股权激励摊销费用 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 17.86 [Table_Basedata] 股票代码： 688658 52 周最高价/最低价： 33.37/15.75 总市值(亿) 80.37 自由流通市值(亿) 36.06 自由流通股数(百万) 201.90 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070005 联系电话： -24%-9%6%20%35%50%2021/052021/082021/112022/022022/05相对股价%悦康药业沪深300[Table_Date] 2022年05月09日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 134644 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分别为9820/6076/2571万元，如果剔除上述费用影响，公司真实的经营净利润将会更高），对应2022年5月9日收盘价17.86元/股，PE分别为PE12/9/7X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 银杏叶提取物注射液增速放缓和集采降价风险；其他仿制药大品种集采降价风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,339 4,966 5,840 6,911 8,147 YoY（%） 1.2% 14.4% 17.6% 18.3% 17.9% 归母净利润(百万元) 442 545 675 894 1,210 YoY（%） 54.9% 23.3% 23.8% 32.5% 35.3% 毛利率（%） 66.0% 69.2% 72.4% 75.1% 77.0% 每股收益（元） 1.23 1.21 1.50 1.99 2.69 ROE 12.3% 13.9% 14.7% 16.3% 18.1% 市盈率 14.52 14.76 11.91 8.99 6.64 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 业内竞争优势明显，主要产品市场领先 ...............................................................................................................................................5 1.1. 股权激励彰显公司发展信心 ..................................................................................................................................................................8 2. 核心产品销量猛增，未来前景向好 ........................................................................................................................................................9 2.1. 心脑血管重点核心产品收入快速增长 ................................................................................................................................................9 2.2. 枸橼酸爱地那非片: 首个 1.1 类抗 ED 的国产专利新药有望贡献新增量 .............................................................................. 13 2.3. 消化系统药物市占率持续提升 .......................................................................................................................................................... 16 3. 公司重点在研新药项目丰富 .................................................................................................................................................................. 17 4. 盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................................ 20 4.1.1. 盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................. 20 4.2. 投资建议 .................................................................................................................................................................................................. 22 5. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 22 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 公司股权结构.........................................................................................................................................................................................5 图2公司营业收入&归母净利润及其增长情况......................................................................................................................................6 图3公司各业务板块毛利润情况（亿元）..............................................................................................................................................6 图4公司各业务板块收入情况（亿元） ..................................................................................................................................................6 图5公司各业务板块营收占比情况（2021） .