沪锌：宏观及基本面同时施压，锌价震荡探底之中

沪锌：宏观及基本面同时施压，锌价震荡探底之中研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cn Tel：15926482597 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。基本面：受宏观和基本面同时施压，锌价近期走势较弱，最新价在21000元/吨附近低位暂时企稳。纵览基本面，可以发现，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，虽然距离亏损还较远，但从高频数据看，炼厂保持高开工的积极性在减弱，叠加4月部分炼厂的检修计划，后续国内精炼锌产量环比将从高位出现小幅回落。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。策略：基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。国内库存低位下继续去库，现货升水走高，将助力后续单边行情震荡企稳。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2023年2月全球锌精矿产量为96.49万吨，同比增加1.21%，2023年前两个月全球锌矿产量温和上升。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费国内1-3月累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比大幅增加29.26%，环比明显走弱。截止4月28日，根据SMM，进口矿加工费报200美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨7012017022027032003700420047005200570062002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，不影响炼厂保持高开工率的积极性。冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨(1500)(1000)(500)05001000150020002500300035004000理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 产业基本面-供给端2.3精炼锌产量据ILZSG，2023年2月，全球精炼锌产出108.28万吨，同比减少0.97%.2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%。1至3月累计产量达到156.9万吨，同比增加6.62%。在高利润的刺激下，炼厂满产甚至超产。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2023年1-3月，中国累计进口精炼锌1.93万吨，同比减少53.75%。1-3月出口精炼锌0.24万吨，同比减少82.58%。精炼锌进口利润持续为负，进口窗口仍在关闭之中。精炼锌净进口万吨-6-4-20246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加21.85%，增速主要来自基建需求。重点企业镀锌板带产销量万吨-10-50510152025050010001500200025003000累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费2023年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.82%，增速小幅放缓但仍在高位。疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-3月房地产后端的竣工、销售继续回升，但前端仍在探底之中。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2023年3月国内汽车产量258.39万辆，同比增加15.28%。家电也表现出回升势头，空调增速亮眼汽车产量万辆25751251752252753251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年家电产量累计同比%-50-30-1010305070902019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02空调冰箱洗衣机 其他指标4.1库存根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为11万吨，上期所锌库存为6万吨，LME锌最新库存为5.21万吨。国内库存去化速度较快。LME锌库存回升，需持续关注。上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨024681012141618201月3日1月15日1月29日2月17日3月2日3月15日3月27日4月10日4月23日5月10日5月25日6月10日6月25日7月12日7月27日8月12日8月27日9月11日9月27日10月19日11月4日11月19日12月4日12月20日2018年2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月11日1月21日2月6日2月17日2月27日3月8日3月18日3月28日4月8日4月18日4月27日5月11日5月24日6月6日6月20日7月1日7月13日7月26日8月8日8月19日8月31日9月13日9月26日10月11日10月24日11月4日11月16日11月29日12月12日12月23日2019年2020年2021年2022年2023年 其他指标4.2现货升贴水截止5月4日，锌LME0-3升贴水报贴水7.75美元/吨，上海物贸锌现货升水145元/吨上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3 美元/吨-20002004006008001000120014002022-05-052022-05-192022-06-022022-06-162022-06-302022-07-142022-07-282022-08-112022-08-252022-09-082022-09-222022-10-062022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-122023-01-262023-02-092023-02-232023-03-092023-03-232023-04-062023-04-202023-05-04-50.000.0050.00100.00150.00200