动力电池市占率快速提升，储能业务蓬勃发展

公司 2022 年实现净利润 6.92 亿元，同比+394%。公司 2022 年实现营收 203.75亿元，同比+199%；实现净利润 6.92 亿元，同比+394%。公司 2022 年毛利率为 10.32%，同比+4.77pct；净利率为 3.40%，同比+1.76pct。 公司动力电池市占率持续提升，盈利能力稳步提升。根据 SNE Research 数据，2022 年公司动力电池全球装机量为 20GWh，同比+152%；市占率为 3.9%，位列全球第七。2022 年公司动力电池业务营收为 183.24 亿元，同比+202%； 我们预计动力电池销量约 21GWh 以上，同比+128%左右。国内客户方面，公司与广汽、小鹏、长安、吉利、零跑等车企深化合作的同时，新增蔚来、东风、一汽等多家车企平台产品定点。海外客户方面，公司开始向 Smart、本田等量产交付。2023 年 3 月公司在全球动力电池市场中排名首度进入前五，市占率达到 5.2%。我们预计 2022 年公司动力电池毛利率超 10%，同比+5pct。 公司规模效应持续体现，多客户拓展与海外客户导入推动盈利能力提升。 公司储能业务加速布局，有望成为新的业绩增长点。2022 年公司储能及其他业务营收 20.51 亿元，同比+173%。我们预计 2022 年公司储能电池出货量接近 2GWh 左右。产品方面，公司积极研发储能大电芯产品，电池单体容量达280Ah，循环寿命达 1.2 万次，能量效率达到 97%。产能方面，公司成都基地一期 20GWh 储能基地，一阶段 10GWh 在 2022Q3 开始试生产，二阶段 10GWh项目预计在 2023H1 建成投产。客户方面，公司已经与平高集团、国家电网、南方电网、国家电投、龙源电力等开展合作。 公司推出大圆柱等电池，产品矩阵持续完善。三元电池方面，公司具有 400V 2C、800V 4C 电池，有效缓解客户补能焦虑；推出 800V 6C 大圆柱电池能量密度超 300Wh/kg；布局高镍多元电池，能量密度超 350Wh/kg，且安全性高能通过针刺实验。铁锂电池方面，公司具有高功率铁锂电池、长寿命铁锂电池与 OS 铁锂电池多款产品。2022 年公司首发 OS 高锰铁锂电池，电池包能量密度 180Wh/kg，支持 700km 以上续航。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现净利润为 18.01/28.90/39.52 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 23.98/36.58 亿元），同比增长160/61/37%；EPS 分别为 1.02/1.63/2.23 元，对应 PE 为 19/12/9 倍。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 203.75 亿元，同比+199%；实现净利润 6.92 亿元，同比+394%。 公司 2022 年毛利率为 10.32%，同比+4.77pct；净利率为 3.40%，同比+1.76pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年期间费用率同比显著下降。公司 2022 年期间费用率为 7.90%，同比-5.05pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 1.41% （ -0.94pct ） 、 2.90%（-3.14pct）、3.26%（-0.92pct）、0.32%（-0.05pct）。 公司 2022 年底存货为 118.22 亿元，较 2021 年末增加 100.65 亿元；其中原材料/在产品/库存商品分别为 36.13/32.10/49.99 亿元。公司 2022 年计提存货减值损失 2.68 亿元。 图 3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司费用率变化情况 公司动力电池市占率持续提升。根据 SNE Research 数据，2022 年公司动力电池全球装机量为 20GWh，同比+152%；市占率为 3.9%，位列全球第七。根据动力电池联盟数据，2022 年公司动力电池国内装机量为 19.2GWh，同比+112%；市占率为6.5%，位列国内第三。2022 年公司动力电池业务营收为 183.24 亿元，同比+202%； 我们预计电池销量约为 21GWh 以上，同比增长 128%左右。 公司积极携手国内外头部车企，市占率有望稳中有升。国内客户方面，公司与广汽、小鹏、长安、吉利、零跑等车企深化合作的同时，新增蔚来、东风、一汽等多家车企平台产品定点。海外客户方面，公司开始向 Smart、本田等量产交付。 2023 年 3 月公司在全球动力电池市场中排名首度进入全球前五，市占率达到 5.2%。 公司动力电池盈利能力稳步提升。我们预计 2022 年公司动力电池毛利率超 10%，同比+5pct。公司规模效应持续体现，多客户拓展与海外客户导入推动盈利能力持续提升。 公司储能业务加速布局，有望成为新的业绩增长点。2022 年公司储能及其他业务营收 20.51 亿元，同比+173%。我们预计 2022 年公司储能电池出货量接近 2GWh左右。产品方面，公司积极研发储能大电芯产品，电池单体容量达 280Ah，循环寿命达 1.2 万次，能量效率达到 97%，产品性能处于行业领先水平。产能方面，公司成都基地一期 20GWh 储能基地，一阶段 10GWh 在 2022Q3 开始试生产，二阶段10GWh 项目预计在 2023H1 建成投产。应用场景方面，公司目前积极布局大型储能领域，并向零碳航运、家庭储能领域快速拓展。客户方面，公司已经与平高集团、国家电网、南方电网、国家电投、龙源电力等开展合作。 公司推出大圆柱等电池，产品矩阵持续完善。 三元电池方面，公司具有：1）400V 2C、800V 4C 中镍电池：部分产品已搭载于客户 100 度电车型中，有效缓解客户补能焦虑；2）800V 6C 的大圆柱电池：能量密度超 300Wh/kg，8min 充电至 80%；3）高镍多元电池：能量密度超 350Wh/kg，循环寿命超 1500 次，能够通过针刺实验。 磷酸铁锂电池方面，公司具有：1）高功率铁锂电池：服务于车企混动车型；2）长寿命铁锂储能电池：具有长寿命、高效率、高安全等特点，支撑全场景储能产品；3）OS 铁锂电池：电池包能量密度 152Wh/kg，支持 600km 以上续航；4）OS高锰铁锂电池：电池包能量密度 180Wh/kg，支持 700km 以上续航。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于新能源车销量增速放缓，我们下调原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现净利润为 18.01/28.90/39.52 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 23.98/36.58亿元），同比增长 160/61/37%；每股收益分别为 1.02/1.63/2.23 元，当前股价对应 PE 为 19/12/9 倍。 表1：可比公司情况（2023.5.5） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）