一体化率持续改善，HJT+储能技术蓄势待发
事件：2023年4月27日公告一季度营业收入67.77亿元，同比增长25.18%，归母净利润3.1亿元，同比增长46.11%。2023年4月22日公司披露2022年年报，报告期内公司实现营业收入293.85亿元，同比增加56.05%；归属于上市公司股东净利润9.45亿元，同比增长2332.31%，扭亏为盈，业绩表现符合预期。 光伏电池片与组件同步扩产，一体化率持续改善。公司2022年完成组件出货13.5GW，其中海外组件销售8.1GW，占比60%，国内组件销售5.4GW，占比40%，全年组件毛利率5.02%、同比回升3.89%。在产能扩张方面，公司2022年新增马来西亚年产3GW高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头3GW组件产能，截至2022年底分别拥有电池片和组件产能15GW与25GW，电池自供率达到60%。 HJT技术路线坚定践行者、产能有序推进。在N型电池组件产能布局方面，公司持续加码研发投入，通过开发HJT电池的双面微晶掺杂层、低银含浆料等技术，并在中试线验证兼容超大和超薄的HJT电池“前切半”技术，公司已掌握转换效率高达25.5%的高效HJT电池技术，公司4GW高效异质结0BB电池顺利实现首线全线贯通。此外，公司还在开发新型组件技术及胶膜封装工艺，目标降低银耗量到10mg/W以下，有效降低电池制备成本。同时稳步推进浙江宁海5GW的N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目、江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效组件项目，以及安徽滁州10GW高效太阳能电池项目。预计2023年公司将实现异质结电池组件项目的投产。 新增10GW硅棒产能、完善上游一体化进度。公司现有1.2万吨硅料产能，2022年硅料销售0.88万，毛利率62.98%，报告期内公司多晶硅料产能基本处于满产状况，为公司带来较大利润贡献。公司延续一体化格局，准备投建源网荷储一体化项目 ， 包含风电705MW、 光伏300MW、 储能275MW/1100MWh、拉晶10GW硅棒产能，本项目完善公司组件产业链的同时可把公司掌握的先进光伏与储能技术应用到实践中。 储能业务遍地开花，未来增长可期。公司现有储能5GWh产能，2022年全球销量突破吉瓦时，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。公司依托双一力电池产业化平台，依靠由锂离子电池、电力电子、软件、系统集成技术专业资深研发人员组成的科研团队，通过对系统集成技术、BMS电池管理系统技术、EMS能量管理系统技术、电力电子技术的研究创新，公司控股子公司双一力（宁波）电池有限公司在手双签订单1GWh、意向在谈订单量约3GWh，合计在手订单量约4GWh。预计2023年公司储能业务将会加速提升。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为459.96亿元、607.27亿元和738.59亿元，实现归母净利润分别为17.83亿元、24.39亿元、32.85亿元，同比增长88.8%、36.8 %、34.7%。对应EPS分别为1.56、2.14、2.88，当前股价对应的PE倍数分别为15.9X、11.6X、8.6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT新技术开发不及预期等。
