结束循环！运营利润率强劲，在线第二季度

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司百度快讯路透社彭博交易所代号BIDU.OQ BIDU美国NMS BIDU日期2016年4月29日结果价格在2016年4月28日（美元）186.02结束循环！强劲的运营利润，在线第二季度保证金差额继续；移动速度明显放缓百度第一季度在线收入同比增长31.2％（去哪儿网）至158亿元人民币。由于研发和O2O支出不足，非GAAP营业利润率超出市场预期3.3个百分点。尽管mgmt重申从2H15到2016年的SG＆A支出将持续增加，但我们看到利润率有上升空间。投资损失主要来自携程，这导致非美国通用会计准则净利润为24亿元人民币，比DBe低1％。移动搜索的MAU同比增速放缓至+ 9％（去年同期为+ 21％艾伦·海拉威尔研究分析师（+852）2203 6240销售（FYE）80,190至79,572↓-0.8%运算教授20.0至19.8↓-0.6%保证金（FYE）4Q）至663m。总交易GMV为人民币160亿元（同比增长2.6倍）。 2Q指南的中点与DBe一致。我们认为核心搜索持续健康增长。维持买入。为本地商家创建“定位”移动商务解决方案净利润（FYE）16,168.3至13,814.1↓-14.6%Mgmt广泛致力于在“ Local Express”上为本地商家创建闭环体验的工作。有200,000个本地服务市值（美元）65,020市值（美元）65,020连接到Local Express的商家，环比增加了一倍。该平台 涵盖零售，教育，医疗保健和其他垂直行业。 Mgmt引用了珠宝商周大福的非常积极的经历，周大福于3月开设了本地快递帐户。但是，这些商人中的大多数都小于已发行股份（百万）349.7大股东李彦宏（15.9％）自由流通量（％）53传统搜索客户的业务规模和广告预算美元。该公司还谈论了百度钱包；用户数量从上一季度的5300万激增至6500万。随着付款增长，利润率有所下降。尽管百度在金融服务方面拥有宏伟的设计（例如：通过250所不同的学校向学生提供贷款），但我们不确定它对阿里巴巴有何吸引力每日平均交易价值（美元）138.4和腾讯。另一个百度外卖送餐筹款活动YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）66,382 79,57298,491百度外卖已经完成了另一次融资，总估值为净利33,713.9 13,814.1 20,704.225亿美元。百度将继续是百度外卖的大股东。作为主要的O2O服务之一，Waimai服务将继续瞄准一线城市的高端用户。百度利用内部物流来完成超过50％的外卖订单。维持226美元的目标价和买入对于SG＆A支出的指导不变，我们将2016/17 / 18E全年的平均转速预测略微降低了1％，并基本维持了非GAAP利润率。我们将非GAAP净利润减少了14％/ 8％/ 3％，以反映更高的股权投资损失。我们基于SoTP得出我们的TP。基于2016年EPS和2016-2018年CAGR，我们对核心搜索业务的PEG估值为1.0倍。我们以宣布的收购估值评估百度在爱奇艺中的份额；根据银行对携程的估值为1.1倍PEG得出的携程股权；和净现金。由于缺乏知名度，我们给予百度O2O业务零估值。我们的新目标价相当于33.1倍2016年市盈率。风险：搜寻和O2O竞争加剧，不利的监管政策。（人民币元）DB EPS（人民币）100.05 43.64 64.71市盈率（x）12.0 27.6 18.6产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=BIDU.OQ MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据目标价格-12个月（美元）226.0052周范围（美元）219.00 - 132.37恒生指数21,388