Chubb Limited（CB.N）18年第二季度：较低的承保利润率抵消了强劲的投资业绩

丘布有限公司价格/相对价格德意志银行研究评分保持北美美国金融保险/非人寿公司丘布有限公司路透社彭博证券交易所代码CB.N CB UN NYS CB日期2018年7月24日结果价格在2018年7月24日（美元）134.56目标价135.0052周范围156.15-124.572018年第二季度：较低的承保利润率导致强劲的投资业绩2018年第二季度营业每股收益为2.68美元Chubb的2Q18业绩超出我们的预期一美分，并超出华尔街平均预期的2.62美元。与我们的预测相比，基本合并比率的下降超出了净投资收益好于预期的水平，净收益超出了预期，这是由于私人股本分配高于预期（我们认为股票市场状况可能导致净资产收益率上升）降低）。与我们的预测相比，适度提高的税率和利息支出抵消了较高的净投资收益的好处。按固定汇率计算的净书面保费总额从2018年第一季度的2.6％增至2018年第二季度的4.6％。这种增长中的一些可能与某些承销保证金的大型结构性交易有关。承保利润率趋势恶化Chubb报告称，仍然是最高的AY折后合并率，为88.2％，而2017年第二季度为87.4％。 80bps的恶化包括损失率的170bps的恶化，而费用率的改善则为90bps。管理层评论指出，同比趋势部分与某些大型结构性交易产生不利影响，该交易对合并比率产生不利影响，损失率上升了100个基点，而费用率上升了70个基点。从新闻稿中尚不清楚这些溢价是否全部赚了在18年第二季度，或者30 bps的净阻力将持续12个月。+1-212-250-7127+1-212-250-5778+1-212-250-2628+1-212-250-97612001501002016201720182018年第2季度净优先储备回升至1.91亿美元相比之下，我们对一年前的预测分别为1.79亿美元和1.7亿美元。净有利储量发展（不包括农作物业务和2017年第一季度1克奥格登（Ogden）费用）呈下降趋势（18年第一季度与2017年第一季度相比下降31％，2017年与2016年相比下降21％）。我们的模型假设2H18与2H17相比下降17％，2019年与2018年相比下降30％，这很可能解释了我们2019年EPS预测的10.70美元与市场共识的11.29美元之间的显着差异。早盘交易颜色在过去的一个月中，Chubb的股票跑赢同类同行Travelers 700bps，使该股票在2018年间从其相对P / E交易区间相对于Travelers的底部附近升至顶部（参见下图），这表明相对于Travellers而言，该股票有望成为新的估值，或者该投资者预计在今晚的收益公告之后将EPS上调。投资者可能还一直在寻求有关股票回购的更好指导。该公司回购了3.24亿美元的股份，而我们的预期为3.5亿美元。我们相信...的支点 Chubb Limited S＆P 500 INDEX（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对7.3 -1.1 -8.4标普500指数1.9 6.5 13.6 市值（百万美元）63,028.0发行在外股份（百万）468.4 游离燕麦（％）100成交量（2018年7月24日）428,681选件量（平均水平，1M）60,437资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：24/07/2018 23:00:12 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行股票和期权流动性数据 2018年7月24日保险/非人寿保险有限公司页面PAGE2德意志银行证券公司股票交易方式可能与公司是否向股东返还更多资本还是选择为未来的收购筹集资金有很大关系。目前，该公司似乎正在维持其策略，即通过每年回购约10亿美元的股票来防止股本增加。因此，我们不认为丘伯准备在这些结果上进一步超越旅行者。我们预计明天的交易不会有有意义的反应。预测和比率年底12月31日2017年2018年2019年1Q EPS2.482.34A2.542Q EPS2.502.702.61第三季度每股收益-0.132.692.714Q EPS3.172.732.83每股收益（美元）8.0310.4510.70市盈率（x）17.712.912.6DPS（美元）2.822.902.98股息收益率（％）2.02.22.2资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年7月24日保险/非人寿保险有限公司德意志银行证券公司页面PAGE3资料来源：德意志银行和FactSet115%110%105%100%95%90%85%2012201320142015201620172018CBƒ（ACE）PƒE比TRV高平价图1：与旅行者相比，按价格计算的NTM EPS相对溢价丘比 2018年7月24日保险/非人寿保险有限公司页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露丘布有限公司哥伦比亚广播公司134.56（USD）2018年7月24日8*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。8.德意志银行和/或其分支机构希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。约书亚·香克（Joshua Shanker） 2018年7月24日保险/非人寿保险有限公司德意志银行证券公司页面PAGE5股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年7月24日）200.00150.00100.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作50.000.0016年1月16年7月17年1月日期17年7月18年1月18年7月1. 01/21/2016持有，目标价格变动USD 110.00 Joshua Shanker7. 09/27/2017持有，目标价格变动USD 134.00 Joshua Shanker2. 05/11/2016持有，目标价格涨幅USD 116.00 Joshua Shanker8. 10/27/2017持有，目标价格变动USD 146.00约书亚山克3. 07/27/2016持有，目标价格变更USD 126.00 Joshua Shanker9. 01/31/2018持有，目标价格更改为USD 149.00 Joshua Shanker4. 02/07/2017持有，目标价格变动USD 125.00 Joshua Shanker10. 03/28/2018持有，目标价格变动USD 140.00 Joshua Shanker5. 04/26/2017持有，目标价格变更USD 132.00 Joshua Shanker11. 04/25/2018持有，目标价格变动USD 141.00 Joshua Shanker6. 07/26/2017持有，目标价格变更USD 135.00 Joshua Shanker12. 07/12/2018持有，目标价格变更USD 135.00 Joshua Shanker买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。丘伯有限公司（CB.N）11210 1154327968证券价格 2018年7月24日保险/非人寿保险有限公司页面PAGE6德意志银行证券公司附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行（Deutsche Bank）现有的长期评级不符。有关股票的一些交易建议在研究网站（https://research.db.com/Research/）上被列为“催化剂呼吁”，并且可以在一般承保范围列表以及承保公司的页面上找到。催化剂呼吁是分析师的一种高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票将跑赢或跑赢市场和/或特定行业。除了Catalyst Calls之外，分析师有时还可能与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，这些交易策略或构想涉及可能对证券市场价格产生近期或中期影响的催化剂或事件。本报告中讨论的内容，其影响可能与分析人员当前对本报告所述的12个月的总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。更新由覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，大多数报告不定期发布。本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的