中国特色估值体系下的央国企投资逻辑
前言
年初至今，市场对“中国特色估值体系”（简称“中特估”）的关注度显著提升，这不仅反映出建设中国特色现代资本市场的战略方向，也体现了完善适合中国企业的估值定价机制的重要性。作为国家经济与资本市场的重要组成部分，中央企业（央企）与国有企业（国企）成为了“中特估”讨论的核心焦点。本篇报告旨在深入分析“中特估”的内涵与央企国企的评估体系，探索二者之间的内在联系与投资逻辑。
建设中国特色估值体系的关键
企业价值的全面评估不应仅限于财务基本面，还应考量科技创新能力、价值创造能力、公司治理能力、资源整合能力以及品牌引领能力等软实力因素。在政策层面，政府强调企业核心竞争力，以“一利五率”（确保利润总额增速高于全国GDP增速，维持稳定的资产负债率，提升净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率）作为关键指标，对企业的估值提升形成有力支撑。
央国企的业绩与市场表现
在面临危机时，央国企展现出更高的业绩韧性和持续性，其利润和收入增速显著优于整体工业企业的表现，税费上缴保持高增长，净资产收益率（ROE）长期稳定且显著高于全A（全部A股）及民营企业。此外，央国企作为国民经济的关键领域支柱，积极参与科技创新，为现代产业链的“链长”，其公司治理能力普遍优于平均水平。
低估与折价
尽管央国企对社会贡献巨大，但其估值水平长期存在折价现象，特别是在与非国企的比较中，中证央国企指数的整体估值水平低于民企。从行业分布看，石油石化、建材、钢铁和交运等行业内的国企较民企存在20%以上的折价率。
中特估背景下的投资价值提升
在“中特估”背景下，市场面的低估值、高分红，以及政策层面的“一利五率”和创建世界一流示范企业等要素将成为挖掘投资机会的重要线索。重点关注净资产收益率、营业现金流比率、资产负债率等指标，以期在新的考核指标下，通过财务指标和经营指标判断央国企的业绩走向。
投资策略与机会
- 高分红：持续稳定的分红反映央企强大的经营能力和信心。
- 低估值：市场在定价过程中往往忽视央国企的稳定性，随着“中特估”概念的深入，市场将逐渐认可其在社会发展、经济增长和科技创新方面的定位，并给予合理定价。
- PB-ROE框架：长期来看，预计央企在新考核指标的推动下，经营治理能力将持续提升，PB-ROE框架在未来有望成为有效的投资策略。
- 政策引领投资：重点关注国资委认定的28家示范国企下属上市公司，这些企业预计具有更高的投资价值。
风险提示
- 疫情风险：疫情的阶段性反弹可能影响企业运营和市场情绪。
- 政策推进不及预期：政策落地速度和效果可能存在不确定性。
- 历史经验局限性：历史数据的回溯和分析存在局限性。
投资逻辑与展望
随着中国特色估值体系的逐步构建和完善，央国企的投资价值将在市场认知和政策引导下得到重新评估。重点关注业绩韧性、科技创新、社会责任和可持续发展等多维度，寻找符合“中特估”逻辑的投资机会，实现价值发现与增值。
