空白市场持续拓展，品类规模优势助力利润率提升

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志邦家居是一家专注于全屋定制家居研发、生产和销售的公司，其业务范围包括整体厨柜、衣柜、木门等产品的设计、生产、销售和安装服务。2022年，公司实现了稳定增长，全年营业收入为53.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润为5.4亿元，同比增长6.2%。在2023年第一季度，公司业绩继续稳定，营业收入为8.1亿元，同比增长6.2%，归母净利润为0.5亿元，同比增长0.5%。

公司通过快速拓展空白市场，尤其是衣柜和木门业务，以及推进整家战略，实现了客单价的提升和业务的增长。衣柜业务在渠道下沉和门店扩张方面表现出色，2023年第一季度末，衣柜门店总数达到1741家，相比2021年末增加了122家。木门业务在高速拓店阶段，门店数量已达到780家，较2021年末几乎翻倍。这些举措推动了公司收入的高增长。

在渠道布局方面，零售业务持续增长，直销业务收入实现了23.0%的高增长，而经销商业务和大宗业务则表现稳健。整装渠道的收入增速达到了20%，这是公司去年开始大力推进的结果。此外，公司还积极拓展海外市场，2022年的海外收入达到了1.1亿元，同比增长87%。

衣柜毛利率的提升是公司净利润增长的关键因素之一。2022年，衣柜业务的毛利率增加了4.1个百分点，2023年第一季度依然保持了1.6个百分点的同比增长。这主要是由于衣柜规模效应的持续体现，以及有效的成本控制。

公司管理层年轻化，经营积极进取，持续投入中台建设和大家居布局，展现出较强的竞争实力。预计2023-2025年的归母净利润分别为6.5亿、7.9亿、9.4亿元，对应的每股收益为2.1元、2.5元、3.0元，当前股价对应的市盈率为16.0、13.2、11.2倍，维持“推荐”评级。尽管存在地产复苏不及预期、家居消费不及预期和原材料价格上涨的风险，但整体来看，公司业绩的稳定增长和多方面的布局为其未来发展奠定了坚实的基础。