深度研究报告：欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市场开拓助力成长

光储厂商艾罗能源的战略布局与增长前景

行业背景与战略定位：

艾罗能源作为行业领先的光储系统及产品提供商，重点布局欧洲户用市场。公司业务涵盖并网逆变器、储能逆变器以及储能电池等领域，尤其在欧洲市场占据重要地位。欧洲是艾罗能源最大的销售市场，2023年主营业务营收中欧洲市场占比高达88%。

产品与市场：

• 储能产品：贡献主要营收。2023年，储能电池营收23.47亿元，占总营收的53%，储能逆变器营收10.89亿元，占比24%。储能电池出货量略有下降，降至1070MWh，储能逆变器出货量也有所减少至11.53万台。
• 并网逆变器：营收占比约16%，出货量同比增长15%至18.23万台，展现了稳定的增长态势。

市场与增长：

• 欧洲市场：艾罗能源的主要市场，欧洲库存去化需求改善预计将带来业绩弹性。2023年，欧洲新增户储装机规模约为9.5GWh，同比增长近60%。
• 全球市场拓展：艾罗能源积极开拓非洲、北美洲、亚洲等市场，降低对单一市场的依赖，保障主营业务稳健发展。在日市场，通过全资子公司艾罗日本与夏普能源达成产品销售协议，市场拓展初见成效。

投资逻辑与建议：

• 增长逻辑：受益于欧洲库存去化需求改善，同时通过品类拓展与市场开拓打开增量空间。
• 关键假设：预计2024-2026年，艾罗能源的出货量将稳步增长，主要产品销量预估为并网逆变器20万台、储能逆变器12.5万台、储能电池1176MWh。
• 估值与盈利预测：基于欧洲库存去化需求改善及品类、市场拓展的预期，预计艾罗能源2024-2026年的归母净利润分别为4.98亿、8.04亿、9.63亿元，对应当前市值PE分别为21、13、11倍。
• 投资评级：参考可比公司估值，给予艾罗能源2024年26倍PE的目标，对应目标价80.91元，首次覆盖并给予“推荐”评级。

风险提示：

• 光伏需求不及预期风险：市场对光伏的需求可能未达到预期水平。
• 原材料价格波动风险：原材料价格的不确定性可能影响成本控制。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争的加剧可能导致利润率下滑。

结论：

艾罗能源凭借其在欧洲市场的深厚布局和全球市场的多元发展策略，展现出强劲的增长潜力。随着欧洲库存去化需求的改善和公司多元化业务的拓展，其业绩有望迎来稳健增长。投资者可关注其在全球市场的进一步扩张和技术创新带来的增长机会。