山西汾酒在2022年实现了营业总收入262.14亿元，同比增长31.3%，归母净利润80.96亿元，同比增长52.4%。第四季度，公司营收40.70亿元，同比增长50.0%，净利润9.88亿元，同比增长127.1%。第一季度，公司营收126.82亿元，同比增长20.4%，净利润48.19亿元，同比增长29.9%。这些业绩均超出了市场预期。
在产品结构上，2022年中高价酒实现营业收入189.33亿元，同比增长39.5%，其中量价分别贡献了31.6%和6.0%的增长。其他酒类实现营业收入71.07亿元，同比增长14.1%，其中量价分别贡献了11.6%和2.2%的增长。青花系列突破了百亿大关，同比增长60%，占总营收近40%，成为公司最大的品牌。青花20系列的增速预计将超过青花系列的整体增速，推动高端产品增长。玻汾系列则保持了较为稳定的增长，预计全年增长将在个位数区间。巴拿巴和老白汾系列的增速预计将略低于公司整体水平。
在区域布局上，2022年省内市场实现营业收入100.36亿元，同比增长24.4%，其中量价分别贡献了5.6%和17.8%的增长。省外市场实现营业收入160.04亿元，同比增长36.3%，其中量价分别贡献了23.7%和10.2%的增长。公司正在努力打造省内的价格标杆，并在长江以南地区取得稳步进展，同比增长约50%。全国可掌控终端数量突破112万家，渠道精细化管理得到深化。
进入2023年第一季度，中高档收入有望率先恢复，预计青花系列将继续保持高速增长。分区域来看，第一季度省内外分别实现收入50.22亿元和76.01亿元，分别同比增长30.3%和14.7%。经销商数量达到3647家，较去年增加10家。大本营市场的恢复速度较快，经销商数量持续增长。全年来看，公司收入增长手段充足，青花系列仍有渠道深度布局和终端拓展的空间，全年收入业绩增长确定性较高。
产品结构持续提升，费用率优化推动业绩释放。2022年毛利率为75.4%，同比上升0.4个百分点。2023年第一季度毛利率为75.6%，同比上升0.8个百分点，主因吨价相对较高的省内占比提升拉动。税金及附加、销售费用、管理费用等费用率均有不同程度的优化，显示了公司持续释放业绩的能力。全年净利率分别为31.1%和38.1%，同比分别增长4.1%和3.7个百分点。
根据最新的盈利预测，公司2023年的营业收入预测由322亿元上调至328亿元，2024年预测由395亿元上调至405亿元，新增了2025年的预测，营业收入为488亿元。净利润预测也相应上调，2023年预测由100亿元上调至105亿元，2024年预测由127亿元上调至136亿元，新增了2025年的预测，净利润为170亿元。每股收益预测也有所上调，2023年预测由8.23元上调至8.64元，2024年预测由10.38元上调至11.13元，新增了2025年的预测，每股收益为13.95元。当前收盘价对应的市盈率为28、21、17倍。维持“买入”评级。
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