请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月04日买入中微公司（688012.SH）1Q23营业收入同比增长28.86%，刻蚀设备渗透率快速上升核心观点公司1Q23营收同比增长28.86%，归母净利润同比增长134.98%。公司1Q23实现营业收入12.23亿元(YoY+28.86%)，归母净利润2.75亿元(YoY+134.98%)，扣非后归母净利润2.28亿元(YoY+22.22%)，2022年新签订单63.20亿元，同比增长53.03%。公司整体毛利率小幅提升0.4pct至45.87%，其中刻蚀设备毛利率和MOCVD设备毛利率分别为47.3%和40.1%，期间费用率同比下滑1.29pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.04pct、+0.06pct、-2.73pct和+2.42pct，1Q23非经常性损益0.48亿元，较去年同期增加约1.17亿元，主要系1）1Q23股权投资产生的非经常性损益为收益22万元，较1Q22增加约1.01亿元；（2）1Q23计入非经常性损益的政府补助收益为0.37亿元，较1Q22增加约0.33亿元。刻蚀设备1Q23同比营收增长13.94%，MOCVD1Q23营收同比增长300.48%。公司刻蚀设备市场占有率不断提高，1Q23刻蚀设备实现收入8.14亿元，同比+13.94%，1Q23MOCVD设备实现收入1.67亿元，同比+300.48%，1Q23公司合同负债和存货分别为23.20和37.05亿元，相比22年底增长5.70%和8.91%。刻蚀技术突破加快渗透率提升，新厂竣工保证产能。公司在60：1的极高深宽比工艺研发已取得一定进展，ICP在国内存储客户工艺验证顺利，渗透率有望迅速上升。公司年报目标未来在国内先进logic生产线上CCP渗透率将提升至60%，ICP将提升至75%，在国内先进存储线上CCP提升至85%，ICP提升至75%，南昌、临港产线均已完工提供产能保证，预计中微2023年厂房面积将达到34.8万平方米，完全建成厂房面积将扩大超过15倍。新品研发验证顺利，23年有望提供业绩新增长点。公司ICP、CCP新型刻蚀设备在客户研发线上验证顺利，逐步导入客户端生产线；薄膜沉积设备中LPCVD在国内知名先进存储厂验证进度良好，ALD设备和EPI设备以及制造Micro-LED器件的MOCVD设备研发顺利，已进入样机的制造和调试阶段，预计将于2023年中陆续推出。投资建议：晶圆厂扩产提升设备需求，贸易摩擦加快国产替代进程，我们预计公司23-25年归母净利润为13.94/17.58/21.11亿元，同比增速为19.2%/26.1%/20.1%，对应PE为72.5/57.5/47.8倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值196.50-222.70元收盘价181.45元总市值/流通市值112081/112081百万元52周最高价/最低价199.81/76.70元近3个月日均成交额1881.40百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中微公司（688012.SH）-扣非净利润同比增长183.44%，国产替代推进业绩释放》——2023-04-06《中微公司（688012.SH）-本土刻蚀设备中流砥柱，多线布局助力国产替代》——2023-03-13《中微公司（688012.SH）-前三季度新签订单同比增长60.24%，薄膜沉积设备加速布局》——2022-10-31《中微公司（688012.SH）-1H22扣非净利润同比增长约600%，新增订单约30亿元》——2022-07-07《中微公司（688012.SH）-1Q22刻蚀设备收入同比增长105%，盈利能力显著提升》——2022-04-29盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,1084,7406,4568,39510,407(+/-%)36.7%52.5%36.2%30.0%24.0%净利润(百万元)10111170139417582111(+/-%)105.5%15.7%19.2%26.1%20.1%每股收益（元）1.641.902.262.853.43EBITMargin12.0%17.3%13.6%15.3%16.5%净资产收益率（ROE）7.3%7.6%8.3%9.4%10.2%市盈率（PE）99.986.372.557.547.8EV/EBITDA223.0112.397.561.444.2市净率（PB）7.256.525.985.424.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司营收结构变化图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售毛利率、销售净利率、期间费用率图8：公司单季度销售毛利率、销售净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物86597326680772306793营业收入310847406456839510407应收款项622740116115001785营业成本17612572362147145897存货净额17623402357535193844营业税金及附加1915223637其他流动资产177248338440545销售费用296409575714853流动资产合计1373114655148211562815907管理费用263317326391448固定资产6261336366362428509研发费用398605103312591457无形资产及其他573590567543519财务费用(71)(151)(152)(138)(138)其他长期资产12492474247424742474投资收益143748110085长期股权投资555979124915251848资产减值及公允价值变动29143191175136资产总计1673320035227742641329258其他收入257173197200201短期借款及交易性金融负债1212856111营业利润11331263150218932275应付款项735960126616621960营业外净收支(0)(4)(2)(2)(3)其他流动负债18242946399049465971利润总额11331259150018912272流动负债合计25713919526571697942所得税费用12291108136164长期借款及应付债券0500500500500少数股东损益(0)(2)(2)(3)(3)其他长期负债22213313611479归属于母公司净利润10111170139417582111长期负债合计222633636614579现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计27934552590077848521净利润10111168139217552108少数股东权益0(1)(4)(7)(10)资产减值准备(14)18171127131股东权益1394015484168781863620747折旧摊销94118217492762负债和股东权益总计1673320035227742641329258公允价值变动损失(291)(43)(191)(175)(136)财务费用(71)(151)(152)(138)(138)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(222)(1777)8381073704每股收益1.641.902.262.853.43其它5091285(19)117每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流1016618225531453437每股净资产22.6225.1327.3930.2433.67资本开支(497)(1505)(2500)(3000)(3000)ROIC11%12%15%17%19%其它投资现金流(5734)(1382)(270)(275)(323)ROE7%8%8%9%10%投资活动现金流(6230)(2887)(2770)(3275)(3323)毛利率43%46%44%44%43%权益性融资(14)0000EBITMargin12%17%14%15%16%负债净变化0500000EBITDAMargin15%20%17%21%24%支付股利、利息00000收入增长37%52%36%30%24%其它融资现金流8300(18)(4)553(551)净利润增长率105%16%19%26%20%融资活动现金流8286482(4)553(551)资产负债率17%23%26%29%29%现金净变动3058(1718)(519)423(437)息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额11134171245319342357P/E99.986.372.557.547.8货币资金的期末余额41712453193423571920P/B7.26.56.05.44.9企业自由现金流(293)(2401)(628)(246)56EV/EBITDA223.0112.397.561.444.2权益自由现金流8007(1919)(492)435(367)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超