家鄉互動（03798.HK）研报总结
主要业务与财务表现
- 2022财年总收入：15.6亿元人民币，同比增长37.0%。
- 毛利率与净利润率：分别降至65.3%与29.8%，较预期略低。
- 净利润：同比下降6.9%。
成本与开支
- 经营成本比例：升至48.9%，主要因线下营销活动、线上营销投入与团队扩张。
- 关注点：需谨慎控制线上营销预算，确保利润水平稳定。
毛利率与渠道成本
- 毛利率下滑：受第三方平台用户量增加影响，预计将持续于低位。
- 渠道成本增长：113.8%，占总成本的42.9亿元人民币，主要源于第三方平台的分发占比提升。
核心业务稳定性
- 长期策略：拥有资源缓冲，可用于不同尝试，如新营销策略和业务开拓。
- 短期挑战：面临不利因素，如成本控制压力，但对现金流业务、资产质量及股息政策影响较小。
行业利好与未来发展
- 麻雀产业利好：国际麻雀联盟与中国棋院的合作，推动麻雀游戏成为专业运动比赛，为集团带来正面影响。
- 长期前景：尽管面临短期调整需求，但仍保持积极态度，未来展望向好。
财务预测与评级更新
- 调整后利润预测：下修16.8%-26.7%。
- 目标价：调整至每股2.27港元。
- 评级：从“买入”下调至“持有”。
风险因素
- 成本控制：过度营销可能影响获客效率和盈利能力。
- 市场竞争：同行业竞争加剧，特别是在线营销领域的竞争。
- 派息政策：维持稳定的派息策略对于投资者吸引力至关重要。
- 游戏定位：在中国地区重新定位麻将游戏面临挑战。
- 海外发展：海外市场拓展与游戏开发进度低于预期。
结论
家鄉互動（03798.HK）的稳健核心业务能够抵御短期不利因素，但面临成本控制、市场策略调整等挑战。尽管行业利好，短期内业绩预测有所调整，目标价相应下调，评级从“买入”调整至“持有”。长期来看，集团的资源和策略布局为其未来发展奠定基础，但仍需关注成本管理和市场适应性。
