五一食品饮料行业更新：场景修复积极，消费信心提振

投资建议：五一场景复苏积极，后续端午、中秋、国庆等重要节点有望延续催化，下半年有望逐步迎来消费力复苏，信心与情绪提振可期。 白酒建议增持：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；2）次高端标的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。大众品建议增持：1）啤酒、低度酒：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。3）卤味：绝味食品、紫燕食品。 场景修复延续，复苏斜率提振。2023年五一延续场景修复趋势，出行、旅游、餐饮、娱乐等服务业消费复苏呈现类似春节期间的爆发式增长，部分数据恢复至2019年同期水平。从出行端看，据文旅部测算，五一假期国内旅游出游合计2.74亿人次、同比+71%，实现收入1481亿元、同比+129%，按可比口径计算分别恢复至2019年同期的119%、101%。从餐饮端看，据商务部商务大数据监测，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比+18.9%，其中重点餐饮企业销售额同比+57.9%。五一消费表现积极有望进一步提振消费复苏信心，且后续端午、中秋、国庆等节点有望延续场景恢复、形成数据正向催化。 下半年随着消费力逐步恢复及消费信心提振，有望迎来价格端积极表现，估值有望同步向上恢复。 白酒：宴席充分释放，复苏趋势延续。五一假期宴席市场迎来井喷式爆发，需求端场景恢复延续，终端动销及经销商出货拉动显著，目前渠道库存整体保持良性状态，价盘相对平稳。当下白酒估值处于低位，一季报业绩表现积极，环比迎来改善、价位带分化明显，高端酒、区域酒相对稳健，次高端有望逐步改善。后续端午、中秋、国庆等重要节点场景恢复表现值得期待，上半年量先于价有望逐步转向下半年随消费力恢复实现价盘向上。 大众品：啤酒三周期共振，餐饮供应链充分受益。啤酒旺季加速来临，五一烧烤旺季势头显著，同时叠加中期成本下降、长期结构升级，三周期共振下迎超级大年。五一线下餐饮恢复表现亮眼，2023年B端全年复苏趋势乐观，同店改善、开店提速、上新加快等多重拉动下餐饮供应链弹性可期。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 1.五一数据：场景恢复延续，消费复苏积极 五一：场景修复延续，复苏斜率提振。2023年五一延续场景修复趋势，出行、旅游、餐饮、娱乐等此前压抑的消费需求得到充分释放，服务业消费复苏呈现类似春节期间的爆发式增长。五一消费表现积极有望进一步提振消费复苏信心，且后续端午、中秋、国庆等节点有望延续场景恢复、形成数据正向催化。下半年随着消费力逐步恢复及消费信心提振，有望迎来价格端积极表现，估值有望同步向上恢复。 出行：居民出游意愿高涨、出行半径扩大，部分指标已超2019年同期。 随着经济持续复苏，2023年五一期间居民出行消费需求得到进一步释放。 据文旅部测算，五一假期全国国内旅游出游合计2.74亿人次、同比+71%，实现国内旅游收入1481亿元、同比+129%，同比均大幅增长，按可比口径计算分别恢复至2019年同期的119%、101%，整体表现超疫情前水平。除出游人次大幅回暖外，本次五一假期与疫情期间短途游、周边游居多的特征不同，居民出行距离同样创历史新高，出游半径和目的地游憩半径双双提升，300公里以上的跨市、跨省游热度明显走高。从交通部发布的数据来看，五一假期全国铁路/公路/水路/民航累计发送旅客总量达2.7亿人次，日均发送旅客量同比+163%、相较2019年同期-19%，其中铁路、民航发送旅客量均超2019年同期水平；包含自驾游在内的高速公路小客车累计流量2.8亿辆，日均流量同比+125%、相较2019年同期+25%。根据携程、同程、飞猪、去哪儿等平台公布的数据，五一假期居民出游整体呈现订单量大幅增长、出行距离更远、停留时间更长、消费水平更高的特征。 图1：23年五一假期国内旅游人次/收入均超19年同期图2：五一假期居民出行意愿同比大幅提升 表1：小客车出行日均流量相较2019年大幅增长25% 表2：主流平台五一假期出游数据 服务业：线下消费火热，餐饮表现亮眼。五一期间居民线下消费热情高涨，其中餐饮休闲消费表现突出。据商务部商务大数据监测，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比+18.9%，其中重点餐饮企业销售额同比+57.9%，全国示范步行街客流量、营业额同比分别+121.4%、+87.6%。 美团披露的数据显示，五一假期前三天全国生活服务业线上日均消费规模较19年同期+133%，其中餐饮消费规模较19年同期+92%，部分餐厅重现排队等位超1000桌的火热态势；夜间消费占比达55%、较22年大幅上涨134%，生活服务业消费热度高企。 2.投资建议 白酒：量在价先，逐步复苏。2023年春节在消费需求释放及春节旺季返乡礼赠、聚餐等因素的驱动下，白酒动销超出预期。节后商务、宴席、日常聚餐将接力春节消费，五一宴席积极、场景修复延续。我们判断上半年场景修复、下半年消费力恢复，从而形成上半年强量弱价的情况，下半年随着消费力恢复，批价有望上行。建议增持：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年布局次高端标的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。 大众品：成本改善先行。1）啤酒酒三周期共振，迎来超级大年。啤酒板块节后动销显著加速（23Q1 A股啤酒板块已披露公司总销量同比增长10%，实现淡季不淡）、中期成本下降（23Q2成本压力有望同比大幅缓解）、长期结构升级，随着消费旺季将来临，板块成本下降叠加结构升级有望推动毛销差提升。啤酒板块节后动销显著加速（23Q1 A股啤酒板块已披露公司总销量同比增长10%，实现淡季不淡）、中期成本下降（23Q2成本压力有望同比大幅缓解）、长期结构升级，随着消费旺季将来临，板块成本下降叠加结构升级有望推动毛销差提升。啤酒等低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。2）大众品需求端逐渐复苏，从23Q1来看成本下降已经初步体现，成长性赛道主要聚焦于餐饮供应链，兼具渗透率提升和同店改善逻辑。建议增持：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。3）场景复苏及成本有望改善的卤味版块，建议增持：绝味食品、紫燕食品。 表3：重点公司盈利预测表（A股更新至2023年4月28日，港股更新至5月3日） 3.风险提示 1、消费复苏不及预期 疫情过去几年影响居民消费力，导致部分消费复苏不及预期。 2、市场竞争进一步加剧 考虑目前处于疫情后市场复苏阶段，厂商可能加大费用投放以抢占市场，可能存在阶段性压制盈利的风险。 3、成本进一步上涨 国际形势、供需关系影响下大宗价格高位波动，部分行业原料、包材成本若进一步上涨可能侵蚀利润。 4、食品安全问题出现 消费者对健康和食品安全的关注度不断提升，若出现食品安全事件，会冲击消费者对产品品牌和品质的信心，对企业阶段性业绩形成负面影响。