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公司业绩总结与展望
近期，公司公布了2022年全年及2023年第一季度的财务报告。以下是基于报告内容的关键点总结：
核心业绩亮点
- 2022年：公司实现营业收入125.33亿元，同比增长23.88%；归母净利润23.62亿元，同比增长75.75%。
- 2023年第一季度：公司收入达到39.35亿元，同比增长44.56%；归母净利润12.03亿元，同比增长148.29%。
业务领域分析
呼吸系统
- 连花清瘟：零售市场份额从2017年的2.44%提升至2022年的10.20%，成为感冒用药市场第一。预计2023年一季度连花品牌的两个主要产品销售将继续保持良好态势，呼吸系统收入将实现显著增长。
- 产品布局：公司继续巩固其在呼吸系统领域的领先地位，并受益于市场集中度的提升趋势，以及连花清咳有望纳入新版基本药物目录的利好消息。
心脑血管
- 业绩波动：2022年受院内产品销售影响，心脑血管业务收入同比下降7.87%至41.8亿元。
- 产品优势：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等专利中药在院内和零售市场的份额均有显著增长，显示出公司在该领域的强大竞争力。
- 业绩展望：预计2023年芪苈强心、通心络将发布重要的循证研究结果，同时，自3月起，参松养心的医保报销限制被解除，叠加疫情后心血管疾病发病率的上升，心脑血管产品的业绩有望恢复并增长。
估值与评级
- 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为25.8亿元、29.6亿元、33.7亿元，年均复合增长率约为13.7%。
- 分部估值：连花清瘟部分采用DCF模型估值，对应2023年市值235亿元；非连花清瘟部分，基于20%的复合年增长率，采用PE估值法，对应市值446亿元；在研创新药采用peak sales倍数方法，市值105亿元。
- 总市值预估：综合考虑各业务板块，公司市值总计为786亿元，目标价设定为47元，维持“推荐”评级。
风险提示
通过以上分析，可以看出公司在面对市场挑战时展现出了稳健的增长势头和强大的业务潜力。特别是在呼吸系统和心脑血管领域，公司的产品线和市场地位得到了进一步巩固和提升。此外，通过分部估值法对公司不同业务板块进行评估，有助于更全面地理解公司的价值。最后，虽然存在新药审批和集采等潜在风险，但基于当前的业绩表现和增长预期，公司被给予了积极的评级建议。
事项：
近日公司公告22年报及23年一季报，22年公司实现营业收入125.33亿元（同比+23.88%），归母净利润23.62亿元（同比+75.75%）；23年Q1公司实现营业收入39.35亿元（同比+44.56%），归母净利润12.03亿元（同比+148.29%）；
业绩超预期。
评论：
感冒呼吸：龙头地位稳固，二线品种快速增长。受益于疫情期间的快速放量，22年公司呼吸系统实现收入68.7亿元（同比+67.29%）。根据公告，连花清瘟零售端市场份额2017-2022年由2.44%提升至10.20%，位列感冒用药第一。
23Q1连花品牌两大单品销售持续向好，预计呼吸系统收入同比增长显著。考虑到未来感冒药品牌集中度提升趋势明确以及连花清咳有望进入新版基药目录等利好因素，看好公司呼吸系统持续增长。
心脑血管：业绩略有波动，23年有望迎来恢复性增长。由于22年院内产品销售受损较为严重，公司心脑血管实现收入41.8亿元（同比-7.87%）。根据公告，公司通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药院内市场份额由2015年的13.64%提升至2022上半年的16.89%，零售端份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%，心脑血管产品处于行业领先地位。考虑到23年芪苈强心、通心络有望分别发布硬终点+大样本的中药顶级循证研究成果，3月起参松养心医保报销限制被解除等催化剂，叠加疫后心血管发病率显著提升，公司心脑血管产品23年业绩有望迎来恢复。
看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。我们预计公司23-25年归母净利润为25.8/29.6/33.7亿元，同比增速为+9.2%/14.8%/13.7%。为更清晰反应公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF估值对应23年市值235亿（22倍PE）；2）对于非连花清瘟部分，其未来5年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23年30倍PE，对应市值446亿元；3）对于临床三期在研中药创新药，采用peak sales倍数方法进行估值（3倍PS），市值为105亿元。估计公司市值总计为786亿（具49%空间），对应目标价47元，维持“推荐”评级。
风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。
主要财务指标
