Q1收入恢复不及同业，关注去库存进展

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欣贺股份（003016）公司点评报告

主要财务表现及分析

• 收入与盈利：2022年，欣贺股份的总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降17.09%、55.22%、61.70%，至17.43亿、1.29亿、1.06亿人民币。2023Q1，收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑10.54%、21.22%、20.23%，分别为4.51亿、0.49亿、0.45亿人民币。扣非净利低于净利主要由于政府补助的影响。

• 渠道与区域表现：2022年，自营渠道收入显著下降，电商平台、经销商和其他渠道收入也出现不同程度的下滑。线上收入占比提升至26.39%。分地区来看，华东、华北、华南、华中、西北、西南、东北、电商、境外市场的收入均有不同幅度的下滑。

• 成本与毛利率：毛利率从69.36%降至67.35%，主要受自营渠道毛利率下降的影响。2023Q1毛利率上升至70.16%，显示成本控制有所改善。各渠道的毛利率出现分化，其中华南、华东和东北地区的毛利率下滑最为明显。

• 费用与净利率：销售、管理、研发和财务费用率总体上升，其中销售费用率增幅最大。净利率从7.4%降至10.9%，主要是由于费用率增长导致的。资产减值损失占收入比例增加，信用减值损失和其他收益也有所增长。

• 库存与应收账款：2022年末，存货占收入比为44.9%，库存结构中1年内占比55.9%，但整体库存量较上一年度增加。2023Q1，存货继续增加，应收账款减少，显示库存管理有所优化。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2023、2024年的营业收入将分别达到20.91亿、23.64亿，新增2025年收入预测为26.34亿。归母净利润预测分别为2.51亿、3.11亿，新增2025年预测为3.50亿。基于当前收盘价11.18元/股，对应的PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：疫情的不确定性、店铺扩张与经营表现不及预期、设计与供应链管理风险、系统性风险。

财务预测与估值

• 财务预测：营业收入、净利润、毛利率、每股收益、ROE等指标均呈现增长趋势，但增速放缓。

• 估值：市盈率从2021年的16.74倍逐步增长至2025年的13.79倍，表明市场对其成长性保持乐观态度。

结论

欣贺股份在面临外部环境挑战的情况下，展现出一定的调整与优化迹象，尤其是在存货管理与盈利能力方面。公司多品牌策略、线上业务的增长、数字化转型以及未来的全球化布局潜力值得关注。然而，面对持续的经济不确定性，公司的业绩恢复速度和成本控制能力将是决定其未来表现的关键因素。