非银行金融行业周报：预计保险新周期开启，券商业绩快速修复

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300跌0.09%，上证综指涨0.67%，创业板指数跌0.70%。沪深两市A股日均成交额11015.06亿元，较上周-2.05%，两融余额16170.64亿元，较上周-1.29%。 保险 ：本周保险指数上涨10.02%， 跑赢大盘10.11pct。 个股普遍上涨 ， 新华+20.09%，平安+10.83%，人保+8.55%，国寿+8.48%，太保+5.51%，友邦+2.60%。本周，上市险企陆续公布2023年一季报。自23Q1起，保险行业企业实施新保险合同准则（以下简称“I17”）与新金融工具准则（以下简称“I9”）。I17要求保险服务收入的计量剔除投资成分，由于近年来储蓄类保险产品需求上升，在产品结构中占比较大，因此对人身险为主的保险企业原准则下的保费收入项目影响较大；此外，I17下负债端准备金折现率的变化不再计入当期损益，因此对净利润的影响也较为明显。I9主要对金融资产进行重分类，调整后对净资产变动影响较大。同时需要注意的是，按照监管规定，根据各公司披露公告，多数险企选择对以往年份仅重述I17，I9部分则选择不重述 。 新准则下 ， 平安/国寿/太保/新华/人保分别实现归母净利润384/273/116/69/117亿元，重述口径下同比+48.9%/+78.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。 新准则对净利润增速的影响较大，旧准则下国寿/人保实现归母净利润179/110亿元，同比+18.0%/+25.3%。人身险业务上，行业代理人转型均取得较好的进展，后疫情时代改革成效加速兑现。披露的三家险企新业务价值均触底回升，实现正增长。国寿/平安/太保新业务价值同比增速分别为+7.7%/+8.8%/+16.6%，22Q1按照年底假设调整后平安NBV同比增速达到+21.1%。自2019年至今，人身险行业对代理人进行持续深度改革，以高质量转型与价值为矛推动队伍质态提升。2023年一季度，上市险企代理人队伍逐渐企稳，平安/国寿代理人规模40.4/66.2万人，较上年末-9.2%/0.9%。数量拐点启示价值拐点，低基数下二季度及全年有望保持正增长，预计保险行业新周期开启。财产险业务上，车险与非车都呈现稳健发展态势。人保/平安/太保实现财产险业务实现收入1676/763/575亿元 ， 同比+10.2%/+7.1%/+16.8%； 综合成本率分别为95.7%/98.7%/98.4%，同比-0.9pct/+2.0pct/-1.2pct。人保财险龙头地位不断凸显，精细化的风险识别、定价与理赔能力以及大数据优势将持续作为核心竞争力，驱使其业务表现优于行业。当前各家公司PEV估值为：1.82（友邦H）、0.90（国寿）、0.67（平安）、0.58（太保）、0.47（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。 证券 ：本周券商指数+1.31%，跑赢大盘1.40pct。个股表现 ： 中金+4.3%、 兴业+3.4%、方正+2.0%、国联+1.5%、中信+1.0%、华泰+0.9%、东方+0%、广发-0.1%、东财-5.5%。今年一季度，上市券商净利润合计427.2亿元（同比+86.3%），其中长江证券7.6亿元（同比+1513%），东方证券14.3亿元（同比+526%），兴业证券8.3亿元（同比+430.1%），长城证券4.5亿元（去年同期为-0.78亿元），红塔证券2.3亿元（去年同期为-7.2亿元）。（1）净利润快速增长主要受益于自营业务修复，上市券商自营业务收入合计494.1亿元（去年同期亏损19.8亿元），其中自营资产规模5.77万亿元（同比+16.1%），季度自营收益率达到0.9%（同比+0.9pct）。其中红塔证券自营收益率1.0%（同比+3.7pct），长城证券1.3%（同比+2.5pct），兴业证券1.0%（同比+2.5pct），东方证券0.7%（同比+1.1pct）。（2）经纪业务收入合计249.9亿元（同比-16.7%），对比23Q1市场股基日均交易量8787.5亿元（同比-12.8%），以及证券行业基金保有量同比+13.1%，经纪业务增速可能有所低于预期，我们推测可能是经纪业务佣金率有所下滑，基金申赎规模有所降低。个股上，天风证券2.7亿元（同比+13.5%），首创证券0.6亿元（同比+1.2%）。（3）资管业务收入合计109.7亿元（同比-2.0%），对比一季度股混基平均规模7.6万亿元（同比-6.0%），券商资管业务修复较为明显。其中国泰君安10.6亿元（同比+242.4%），中泰证券3.1亿元（同比+112.9%），可能有公募基金子公司纳入合并报表的因素。 （4）投行业务收入合计105.1亿元（同比-24.6%），一季度市场IPO主承销规模合计650.8亿元（同比-63.8%），由于全面注册制改革，以及前期市场景气度较低，投行项目承销周期较长，业绩增长会有一定滞后性。（5）利息净收入107.7亿元（同比-18.3%），市场两融规模1.61万亿元（同比-4.0%），规模尚未修复，此外，由于利率有所上行 ， 券商利息净支出或有所增长 。 结构上 ， 红塔证券0.83亿元 （ 同比 +2070%），中原证券0.4亿元（同比+306%），招商证券4.9亿元（同比+159%）。 总体来看，行业一季度轻资本业务尚在修复中，业务收入同比仍有一定下滑。净利润同比高增主要受益于重资本业务收入增长。展望第二季度，我们较为乐观。从4月情况来看，市场活跃度明显提升，轻资本业务收入有望开始实现修复，重资本业务收益率或有望同比持续增长。我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，红塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中国证券投资基金业协会就新起草的《私募证券投资基金运作指引》向社会公开征求意见。根据《运作指引》，私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元； 私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资，投资单一资产不得超过基金净资产的25%。《运作指引》共32条，对私募证券投资基金的募集、投资、运作管理等环节明确了底线要求，以完善私募证券投资基金运作规则体系。 （二）宏观资讯 国家统计局：数字经济发展将有力推动经济转型升级，推动经济效率不断提升；数字经济的发展一定是符合创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念要求的发展，一定是推动高质量发展的新助力；要加强统计制度和方法的研究，完善对数字经济的统计、核算与监测。 财联社：4月25日粤港澳大湾区算力调度平台正式发布。深圳数据交易所与深圳国家高技术产业创新中心还共同发布算力资源专区，该专区将在深圳数据交易所上线。 新华社：2023年4月25日自然资源部部长王广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 银保监会：（1）一季度末，银行业金融机构资产总额397.3万亿元，同比增长11%； 保险公司总资产28.4万亿元，同比增长10.5%。保险资金运用余额26万亿元，同比增长10.6%。一季度，人民币贷款新增10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。银行保险新增债券投资4.2万亿元。保险公司原保险保费收入1.95万亿元，同比增长9.2%，赔款与给付支出4932亿元，同比增长9.3%。（2）一季度制造业贷款新增2.2万亿元，同比多增3819亿元。民营企业贷款新增3.7万亿元，同比多增1万亿元。普惠型小微企业贷款新增2.3万亿元，同比多增8088亿元。（3）截至一季度末，相关商业银行均已推出个人养老金储蓄产品，已有18只理财产品、25款人身保险产品纳入个人养老金制度； 养老理财产品共发行51只，累计发行规模1004.9亿元，投资者人数合计46.7万。（4）发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》，聚焦重点领域小微企业需求，要求银行保险机构加强精准支持。立足纾困解难、扩大内需和稳定就业，支持住宿、餐饮、零售、教育、文化、旅游、体育、交通运输、外贸等领域小微企业的合理金融需求，促进经济复苏。立足现代化产业体系建设需要，支持制造业、科技型、专精特新小微企业发展，助力产业升级。 中共中央政治局：要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作;要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。 央行：为规范开展内地与香港利率互换市场互联互通合作相关业务，保护境内外投资者合法权益，维护利率互换市场秩序，中国人民银行制定了《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，自4月28日起施行。“北向互换通”初期全市场每日交易净限额为200亿元，清算限额为40亿元，未来可根据市场发展情况适时调整额度，并对外公布。 （三）保险行业 国家税务总局：一季度，全国共有125.7万辆新能源汽车享受政策优惠，同比+17.5%； 免征新能源汽车车辆购置税212.4亿元，同比+36%。享受免征政策的新能源车中，10万-20万元（含）车型占比达48.5%，同比+14.2%；20万-50万元（含）车型占比为31.3%，同比+6.1%，消费升级趋势明显。 工信部副部长辛国斌：要继续全力做好稳增长工作，认真研究制定、适时出台稳定和扩大汽车消费的有效政策，更大力度、更高水平推动新能源汽车产业发展；加强顶层设计，完善政策体系，推动研究并尽快明确2023年后车购税减免等支持政策。 Wind资讯：乘联会表示，4月狭义乘用车零售销量预计157万辆，环比减少1.3%，受同期低基数影响，同比增长49.8%；其中新能源零售销量预计50万辆，环比减少8.4%，渗透率31.8%。 华夏时报：记者从银保监会有关部门负责人方面获悉，从2023年一季度情况看，实施两个新准则后保险公司资产负债表基本保持稳定，资产、负债、所有者权益变化不大。 二、上市公司重要公告 【中国人寿】2023年度第一季度报告：营收3683.85亿元（同比+7.2%）；归母净利润为178.85亿元（同比+18.0%）；归母净资产4609.64亿元（较上年末+5.7%）。 【中国平安】（1）2023年度第一季度报告：营收2537.78亿元（同比+30.8%）；归母净利润为383.52亿元（同比+48.9%）；归母净资产9143.32亿元（较上年末+5.2%）。 （2）子公司平安银行2023一季报：营收450.98亿元，同比-2.4%；净利润146.02亿元，同比+13.6%；加权平均净资产收益率（年化）14.38%，同比+0.28%。（3）姚波先生因个人及家庭原因，申请辞去联席首席执行官、常务副总经理等职务。 【友邦保险】（1）2023年度第一季度报告：新业务价值10.46亿元（固定汇率下同比+28%）；新业务价值利润率52.3%（同比-2.3pct）；年化新保费19.98亿元（同比+34%）。（2）2023年4月24日，公司耗资约1.32亿港元回购160.36万股股份；2023年4月25日，公司回购159.74万股，耗资1.32亿港币；2023年4月26日，公司回购158.1万股，耗资1.32亿港币；2023年4月27日，公司斥资1.32亿港元回购154.72万股股份；2023年4月28日，公司斥资1.32亿港元回购154.7万股，回购价格每股84.65-86.55港元。 【中国人保】2023年度第一季度报告：营收1377.69亿元（同比+8.0%）；归母净利润为117.21亿元（同比+230.0%）；归母净资产2432.26亿元（较上年末+9.1%）。 【中国太保】2023年度第一季度报告：营收943.86