证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2023年05月03日 非银行金融行业周报（20230424-20230428） 推荐 （维持） 预计保险新周期开启，券商业绩快速修复  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300跌0.09%，上证综指涨0.67%，创业板指数跌0.70%。沪深两市A股日均成交额11015.06亿元，较上周-2.05%，两融余额16170.64亿元，较上周-1.29%。  保险：本周保险指数上涨10.02%，跑赢大盘10.11pct。个股普遍上涨，新华+20.09%，平安+10.83%，人保+8.55%，国寿+8.48%，太保+5.51%，友邦+2.60%。本周，上市险企陆续公布2023年一季报。自23Q1起，保险行业企业实施新保险合同准则（以下简称“I17”）与新金融工具准则（以下简称“I9”）。I17要求保险服务收入的计量剔除投资成分，由于近年来储蓄类保险产品需求上升，在产品结构中占比较大，因此对人身险为主的保险企业原准则下的保费收入项目影响较大；此外，I17下负债端准备金折现率的变化不再计入当期损益，因此对净利润的影响也较为明显。I9主要对金融资产进行重分类，调整后对净资产变动影响较大。同时需要注意的是，按照监管规定，根据各公司披露公告，多数险企选择对以往年份仅重述I17，I9部分则选择不重述。新准则下，平安/国寿/太保/新华/人保分别实现归母净利润384/273/116/69/117亿元，重述口径下同比+48.9%/+78.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。新准则对净利润增速的影响较大，旧准则下国寿/人保实现归母净利润179/110亿元，同比+18.0%/+25.3%。人身险业务上，行业代理人转型均取得较好的进展，后疫情时代改革成效加速兑现。披露的三家险企新业务价值均触底回升，实现正增长。国寿/平安/太保新业务价值同比增速分别为+7.7%/+8.8%/+16.6%，22Q1按照年底假设调整后平安NBV同比增速达到+21.1%。自2019年至今，人身险行业对代理人进行持续深度改革，以高质量转型与价值为矛推动队伍质态提升。2023年一季度，上市险企代理人队伍逐渐企稳，平安/国寿代理人规模40.4/66.2万人，较上年末-9.2%/0.9%。数量拐点启示价值拐点，低基数下二季度及全年有望保持正增长，预计保险行业新周期开启。财产险业务上，车险与非车都呈现稳健发展态势。人保/平安/太保实现财产险业务实现收入1676/763/575亿元，同比+10.2%/+7.1%/+16.8%；综合成本率分别为95.7%/98.7%/98.4%，同比-0.9pct/+2.0pct/-1.2pct。人保财险龙头地位不断凸显，精细化的风险识别、定价与理赔能力以及大数据优势将持续作为核心竞争力，驱使其业务表现优于行业。当前各家公司 PEV 估值为：1.82（友邦H）、0.90（国寿）、0.67（平安）、0.58（太保）、0.47（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。  证券：本周券商指数+1.31%，跑赢大盘1.40pct。个股表现：中金+4.3%、兴业+3.4%、方正+2.0%、国联+1.5%、中信+1.0%、华泰+0.9%、东方+0%、广发-0.1%、东财-5.5%。今年一季度，上市券商净利润合计427.2亿元（同比+86.3%），其中长江证券7.6亿元（同比+1513%），东方证券14.3亿元（同比+526%），兴业证券8.3亿元（同比+430.1%），长城证券4.5亿元（去年同期为-0.78亿元），红塔证券2.3亿元（去年同期为-7.2亿元）。（1）净利润快速增长主要受益于自营业务修复，上市券商自营业务收入合计494.1亿元（去年同期亏损19.8亿元），其中自营资产规模5.77万亿元（同比+16.1%），季度自营收益率达到0.9%（同比+0.9pct）。其中红塔证券自营收益率1.0%（同比+3.7pct），长城证券1.3%（同比+2.5pct），兴业证券1.0%（同比+2.5pct），东方证券0.7%（同比+1.1pct）。（2）经纪业务收入合计249.9亿元（同比-16.7%），对比23Q1市场股基日均交易量8787.5亿元（同比-12.8%），以及证券行业基金保有量同比+13.1%，经纪业务增速可能有所低于预期，我们推测可能是经纪业务佣金率有所下滑，基金申赎规模有所降低。个股上，天风证券2.7亿元（同比+13.5%），首创证券0.6亿元（同比+1.2%）。（3）资管业务收入合计109.7亿元（同比-2.0%），对比一季度股混基平均规模7.6万亿元（同比-6.0%），券商资管业务修复较为明显。其中国泰君安10.6亿元（同比+242.4%），中泰证券3.1亿元（同比+112.9%），可能有公募基金子公司纳入合并报表的因素。（4）投行业务收入合计105.1亿元（同比-24.6%），一季度市场IPO主承销规模合计650.8亿元（同比-63.8%），由于全面注册制改革，以及前期市场景气度较低，投行项目承销周期较长，业绩增长会有一定滞后性。（5）利息净收入107.7亿元（同比-18.3%），市场两融规模1.61万亿元（同比-4.0%），规模尚未修复，此外，由于利率有所上行，券商利息净支出或有所增长。结构上，红塔证券0.83亿元（同比 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 -13%-2%9%20%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20230424-20230428） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 +2070%），中原证券0.4亿元（同比+306%），招商证券4.9亿元（同比+159%）。总体来看，行业一季度轻资本业务尚在修复中，业务收入同比仍有一定下滑。净利润同比高增主要受益于重资本业务收入增长。展望第二季度，我们较为乐观。从4月情况来看，市场活跃度明显提升，轻资本业务收入有望开始实现修复，重资本业务收益率或有望同比持续增长。我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，红塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中信证券 21.02 1.62 1.84 2.05 12.95 11.44 10.24 1.22 推荐 华泰证券 14.05 1.35 1.56 1.76 10.41 9.01 7.96 0.81 推荐 中国平安 51.80 7.60 9.20 10.80 6.82 5.63 4.80 0.89 强推 中国太保 31.21 3.31 3.97 4.27 9.42 7.87 7.31 1.07 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年04月28日收盘价 非银行金融行业周报（20230424-20230428） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 6 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ........................................................................................................... 10 四、数据追踪 ........................................................................................................................... 11 五、风险提示 ........................................................................................................................... 17 非银行金融行业周报（20230424-20230428） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动下降，“750日平均”上升 ..............