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2022年及2023年第一季度业绩：公司2022全年实现总营业收入1231.71亿元，同比增长11.37%，归母净利润及扣非归母净利润分别为94.31亿元及85.86亿元，同比增长8.34%及8.08%。第四季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长14.54%、80.1%及153.31%。2023年第一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长7.71%、2.73%、0.80%。
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产品线表现：液体乳业务保持领先地位，奶粉及奶制品、其他产品实现高增长。2022年，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品及其他产品的营业收入分别增长0.02%、62.01%、33.61%、116.48%。2023年第一季度，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品及其他产品的营业收入分别增长-2.6%、37.9%、35.7%、70.9%。
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地区分布：华北、华南、华中、华东及其它地区的营业收入分别增长5.69%、10.40%、15.44%、10.32%、27.30%。
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渠道布局：通过新零售渠道整合线下与线上，深化母婴、餐饮、电商平台及社群团购等渠道，推动数字化业务转型，促进业务加速发展。截至2022年底，经销商总数为19661家，新增3666家。
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费用管理：2022年，销售及管理费用分别增长18.60%及26.40%，费用率为18.60%及4.34%，2023年第一季度费用率分别为17.07%及4.19%。尽管费用有所增加，但通过精准投放及提高使用效率，利润率有望改善。
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投资建议：公司奶粉业务持续增长，内生奶酪冷饮业务市场份额提升，新品收入占比稳定在12%以上，产品创新支撑业务健康发展。预计2023、2024、2025年收入同比增长10.1%、10.2%、9.4%，净利润同比增长18.0%、15.3%、14.3%，每股收益分别为1.74元、2.01元、2.29元，对应PE为15.98倍、13.86倍、12.13倍，维持“买入”评级。
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风险提示：成本压力、行业竞争加剧、疫情控制及需求恢复不及预期、食品安全风险。
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财务指标：收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益、PE、PB等指标均呈现稳定增长趋势，预计未来将持续优化。
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财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表显示财务状况稳健，盈利能力增强，现金流充足。
