盈利能力改善明确，门店升级势能向上

4月27日公司公布2023年一季报，实现营收23.85亿元，同比-18.94%；归母净利润1.49亿元，同比+59.78%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+72.50%。 春节错期之下门店表现相对平稳，电商相对承压： 23Q1公司实现营收23.85亿元，同比-18.94%。春节错期背景下，门店表现相对较平稳，加盟/直营分别实现7.58/5.81亿元销售额，分别同比-2.87%/+7.09%，3月末直营/加盟门店分别为1026/2158家。 Q1加盟门店销售额略有下滑，预计与迁扩店过程中阶段性闭店增加相关，Q1新开23家、闭店93家加盟店。直营门店聚焦Pro大店，增加门店面积，拓展咖啡及烘焙品类，增加SKU，带动门店客单数及客单价提升。电商实现12.06亿元销售额，同比-32.42%，电商行业整体销售额均有所下降，叠加春节后本身为休闲食品传统淡季，根据魔镜数据，23Q1天猫淘宝/京东休闲食品销售额分别同比-24.33%/-17.46%。团购业务实现1.16亿元销售额，同比-30.49%，主因春节错期，及公司关闭流通渠道团购业务所影响。 毛利提升费用精简，盈利能力明显改善： 23Q1公司毛利率为29.16%，同比+2.86pct，盈利能力持续上行。其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别为26.24%/21.71%/46.48%/24.10%， 分别同比+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pct。 期间费用率为22.45%，同比-0.58pct，其中销售费用率17.01%，同比-1.28pct，精准营销实现ROI提升。23Q1净利率6.23%，同比+3.01pct，归母净利润1.49亿元，同比+59.78%，毛利提升、费用精简有力带动公司盈利能力上行。 Pro大店势能向上，零食顽家蓄势待发： 良品铺子定位高端零食，以差异化竞争持续进行产品升级。升级6代Pro大店，增加门店面积，优化装修风格，扩充门店品类及SKU，目前直营Pro门店销售情况明显好于普通门店，预计Q2将加速新店开店及老店迁扩店，后续发展可期。 零食顽家进驻零食量贩店赛道，关注效率与竞争，重构供应链体系。 2023年零食顽家将聚焦湖北市场快速布局，在零食店快速扩容东风之下，有望实现门店快速扩张。 投资建议： 我们预计2023-2025年公司收入增速分别为19.7%、20.2%、16.7%，净利润增速分别为30.6%、23.2%、21.5%。良品铺子一方面升级Pro大店，另一方面体外拓展零食顽家，进驻零食量贩店业态，打开未来成长空间。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.51元，相当于2023年38X PE。 风险提示：开店速度不及预期、零食量贩店竞争加剧、食品安全问题。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表