营收增长稳健，盈利能力环比改善

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公司2023年一季度报告显示，营收为18.37亿元，同比增长9.51%，主要受价格上涨推动。然而，归母净利润为1.22亿元，同比下降16.35%，扣非归母净利润为1.15亿元，同比下降13.11%。投资收益同比增加34.22%。钛白粉价格较去年下滑23.3%，但得益于春节后的下游需求回暖以及公司对热转印纸等产品的提价行动，毛利率环比上升1.1个百分点。费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.01、+0.32、+0.05、+0.19个百分点。一季度末，公司存货达到26.5亿元，较上年末增长29.1%。经营活动产生的现金净流出为6.8亿元，主要是因为高价浆料采购成本增加。

展望第二季度，预计销售与利润将步入上行通道，恢复斜率可能加快。预计销量将随着客户库存消化而提升，尤其是随着30万吨食品白卡产能的投产，产能将持续扩张。在盈利方面，预计阔叶浆外盘价在第二季度环比下降7.6%，加上近期纸浆价格超出预期的下跌，预计未来价格将继续走低。这将有利于提高吨盈利水平。

作为特种纸领域的龙头企业，公司有望释放更大的盈利弹性。短期内，随着浆价的下行，公司的盈利能力预计将持续改善。长期来看，随着特种纸及木浆生产线的陆续落地，产能和木浆自给率将进一步提升。预计2023-2025年的利润分别为12.24亿元、16.13亿元、19.51亿元，年复合增长率分别为72.4%、31.7%、21%。按照市盈率14倍、11倍、9倍计算，目标价设定为32元/股，维持“推荐”评级。然而，公司面临的风险包括线上业务增长不及预期、婴儿护理业务复苏缓慢以及行业竞争加剧的可能性。