大客户需求持续，利好嘉益订单表现
嘉益股份公布2022年报与2023年一季报。公司2022年实现收入12.6亿元，YoY+115%，实现归母净利润2.7亿元，YoY+231%。折算2022Q4单季度，公司实现收入4.2亿元，YoY+120%，实现归母净利润1.0亿元，YoY+405.77%。2023Q1公司实现收入2.4亿元，YoY+32%； 实现归母净利润0.5亿元，YoY+61%。 大客户北美市场持续渗透利好嘉益订单表现： 根据海关总署数据，2023Q1保温杯出口额YoY-18%，嘉益收入增长表现优于行业，主要因为海外大客户持续渗透美国市场，利好嘉益订单表现。嘉益大客户PMI旗下的Stanley品牌在2022年下半年推出爆款汽车杯，销售额快速增长，嘉益因主要代工Stanley爆款保温杯而获益。根据卖家精灵数据，2023Q1亚马逊美国站Stanley品牌销售额YoY+2361%，而同期亚马逊美国站杯壶销售额YoY+58%，Stanley市占率增长明显。我们持续跟踪Stanley在亚马逊美国站的月度销售额情况，目前仍整体呈现快速上涨态势，并未出现增长逆转。因此我们认为，短期内嘉益的订单表现仍将受益于Stanley的销售增长。 生产规模化后效率提高利好毛利率表现： 嘉益2023Q1毛利率37%，YoY+10pct。毛利率提升除了因为2023Q1不锈钢价格回落外，还因为Stanley爆款产品逐步上量后，制造工艺和喷涂工艺逐渐成熟，大规模生产使得生产效率不断改善，利好毛利率表现。 嘉益2023Q1净利润率22%，YoY+4pct。净利润率提升除了因为毛利率明显提升外，还因为公司在各项费用上更加谨慎。我们比较公司各项费用率水平，除了管理费用率增长较多外，其余费用率保持平稳，未见明显提升，说明公司的收入增长并非通过投入大量费用进行换取，而是通过各杯型订单量不断扩大，形成规模效应，实现盈利能力提升。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户持续发力开拓市场利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2023年15x PE,6个月目标价43.5元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表