公司简评报告：2022年报点评：业绩增长符合预期，新能源业务助力公司成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.82 一年内最高/最低价（元） 25.40/11.18 市盈率（当前） 13.23 市净率（当前） 1.46 总股本（亿股） 3.80 总市值（亿元） 67.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  常熟汽饰2022年三季报点评：业绩增长超预期，新项目量产提升盈利能力  【首创证券】常熟汽饰（603035）2022年中报点评：新能源业务驱动营收逆势增长，利润释放仍有空间  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布公告2022年报：报告期内，公司实现营业收入36.66亿元，同比增长 39.73％；实现归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比增长 21.76%；实现扣除非经常性损益的净利润 4.55亿元，同比增长 30.99%。 ⚫ 公司营收业绩增长符合预期，新能源业务助力公司实现业务增长。更加完善的客户体系和收入结构，2022年公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，出货量将持续增加。2022年公司新能源销售占总销售比例达31%，与 2021年新能源销售占总销售比例24.5%有进一步提升。我们预计在2023年新能源业务占比将进一步快速提升。后续公司将围绕全球中高端品牌、中国自主品牌和新能源品牌三大客户体系，提供模块化方案，为客户赋能和降本增效。 ⚫ 受产品年降和数字化工厂投入提升使得公司盈利能力短期承压。2022年公司毛利率21.66%，同比-2.39pct，毛利率下降主要是数字化工厂软硬件投入增加、职工平均工资上升以及部分老项目正常年降所致。净利率13.73%，同比-1.7pct，净利率主要是随毛利率下行，同时公司展开更高效的数字化管理，进行降本。 ⚫ 积极扩充智能座舱产品。2022年仪表板和门内护板依然是公司主力产品，门内护板销量同比增长61.04%，仪表板销量同比增长16.83%。公司积极开拓智能座舱业务，与华为、博泰等外部优质企业合作开发高品质产品，公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 ⚫ 更加完善的生产基地，推进项目量产。公司拥有十四个生产基地：常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆。2023年公司合肥、大连、肇庆三大新基地将小批量投产，优化内部资源和产能结构，保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为45.5亿元、56.2亿元和69.6亿元，对应归母净利润为6亿元、7.2亿元和8.8亿元，以今日收盘价计算PE为11.7倍、9.7倍和7.9倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：汽车需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期，行业降价促销对行业利润影响超预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 36.7 45.5 56.2 69.6 营收增速（%） 37.7 24.2 23.5 23.9 净利润（亿元） 5.1 6.0 7.2 8.8 净利润增速（%） 21.8 17.14 20.1 22.3 EPS(元/股) 1.35 1.58 1.90 2.32 PE 13.7 11.7 9.7 7.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5118-Apr29-Jun9-Sep20-Nov31-Jan13-Apr常熟汽饰沪深300 [Table_Title] 2022年报点评：业绩增长符合预期，新能源业务助力公司成长 [Table_ReportDate] 常熟汽饰(603035)公司简评报告 | 2023.04.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3180 3985 5093 6486 经营活动现金流 415 457 510 631 现金 731 977 1383 1896 净利润 512 599 720 881 应收账款 1315 1610 1988 2462 折旧摊销 368 100 95 90 其它应收款 9 12 14 18 财务费用 52 50 50 50 预付账款 20 24 30 37 投资损失 -217 -271 -282 -294 存货 593 728 894 1102 营运资金变动 -276 -20 -71 -92 其他 406 504 622 771 其它 -15 8 9 11 非流动资产 5358 5458 5564 5675 投资活动现金流 -126 69 80 92 长期投资 2050 2050 2050 2050 资本支出 330 150 150 150 固定资产 1956 2105 2254 2403 长期投资 656 0 0 0 无形资产 428 385 347 312 其他 -452 219 230 242 其他 335 335 335 335 筹资活动现金流 -31 -280 -184 -210 资产总计 8538 9443 10657 12161 短期借款 700 700 700 700 流动负债 3326 3755 4394 5192 长期借款 76 -116 0 0 短期借款 700 700 700 700 其他 -121 -114 -134 -160 应付账款 1050 1305 1604 1977 现金净增加额 259 245 406 513 其他 32 40 50 61 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 576 576 576 576 成长能力 长期借款 312 312 312 312 营业收入 37.7% 24.2% 23.5% 23.9% 其他 161 161 161 161 营业利润 18.5% 18.4% 21.5% 23.6% 负债合计 3901 4331 4970 5767 归属母公司净利润 21.8% 17.1% 20.1% 22.3% 少数股东权益 4 -6 -18 -32 获利能力 归属母公司股东权益 4633 5118 5705 6425 毛利率 21.7% 21.6% 22.0% 22.3% 负债和股东权益 8538 9443 10657 12161 净利率 14.0% 13.2% 12.8% 12.6% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.0% 11.7% 12.6% 13.7% 营业收入 3666 4553 5622 6964 ROIC 8.7% 9.6% 10.5% 11.6% 营业成本 2872 3570 4388 5408 偿债能力 营业税金及附加 36 45 56 69 资产负债率 45.7% 45.9% 46.6% 47.4% 营业费用 30 42 52 65 净负债比率 13.2% 10.7% 9.5% 8.3% 研发费用 128 159 196 243 流动比率 0.96 1.06 1.16 1.25 管理费用 234 282 348 425 速动比率 0.78 0.87 0.96 1.04 财务费用 50 50 50 50 营运能力 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 总资产周转率 0.43 0.48 0.53 0.57 公允价值变动收益 8 8 8 8 应收账款周转率 3.06 2.88 2.89 2.89 投资净收益 252 262 274 286 应付账款周转率 1.72 1.64 1.63 1.64 营业利润 544 644 783 967 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 1.35 1.58 1.90 2.32 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.09 1.20 1.34 1.66 利润总额 549 649 787 972 每股净资产 12.19 13.47 15.01 16.91 所得税 46 59 79 105 估值比率 净利润 503 590 708 866 P/E 13.7 11.7 9.7 7.9 少数股东损益 -8 -10 -12 -14 P/B 1.51 1.37 1.23 1.09 归属母公司净利润 512 599 720 881 EBITDA 594 795 928 1107 EPS（元） 1.35 1.58 1.90 2.32 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报