公司简评报告：2022年报点评：静待转型的成果，新车周期助力公司再次成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号： yueqinghui@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.24 一年内最高/最低价（元） 44.52/21.28 市盈率（当前） 28.99 市净率（当前） 3.82 总股本（亿股） 84.87 总市值（亿元） 2,396.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  长城汽车（601633）2022年中报点评：毛利率连续2个季度环比改善，静待旺季驱动量利齐升  长城汽车（601633）1季报点评：1季度盈利能力显著回升，静待销量弹性释放  长城汽车（601633）2021年年报点评：2021年盈利能力保持稳健，静待缺芯扰动后销量释放 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年度财报，公司主营收入1373.4亿元，同比上升0.69%；归母净利润82.66亿元，同比上升22.9%；扣非净利润44.77亿元，同比上升6.51%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入378.6亿元，同比下降16.99%；单季度归母净利润1.06亿元，同比下降94.07%；单季度扣非净利润1.36亿元，同比下降75.18%；负债率64.82%，投资收益6.71亿元，财务费用-24.88亿元，毛利率19.37%。 点评： ⚫ 2022年营收稳健增长，在竞争激烈的市场中稳步向前。2022年对于汽车行业是巨变的一年，产业向新能源加速变革，疫情影响供应链生态，国家出台汽车促销费政策等，自主品牌在特殊的机遇下迅速提升市场份额。2022 年长城汽车产销分别实现111.16万辆和106.17万辆，产品结构调整升级，单车均价12.94万元（同比增加2.29万元），品牌的能力得到不断的展现，其中，20万元以上车型销量占比增至15.27%。 ⚫ 盈利能力稳健上行。公司2022年毛利率19.37%，同比+3.21pct，净利率6.01%，同比+1.08pct。2022Q4，毛利率17.93%，同比+2.63pct，净利率0.27%，同比-3.63pct。净利润的影响主要是三项费用影响较大，研发费用同比+43.56%、管理费用同比+21.03%和销售费用同比+13.17%。其中，四季度影响较大的是销售费用20.24亿元，同比+57.5%。 ⚫ 公司已形成五大品牌，完善的产品阵营更好的覆盖市场。2022年，哈弗品牌销售、魏品牌、欧拉品牌、坦克品牌、长城皮卡销售。公司紧抓中国汽车产业出口浪潮，积极推进全球市场销售。2022年，长城全年海外销量超17万辆，同比增长23.09%，海外累计销量已经突破百万辆。泰国、澳新、南非、GCC 等重点区域市场销量增长显著。 ⚫ 展望长城的发展，还是充满希望的。公司已经搭建了完善的森林生态体系，从零部件到整车，动力系统到智能化技术，以及全球化市场的锚定，使得长城汽车经历2022年的“深蹲”之后，在新能源、智能化浪潮推动下在2023年有望再次实现成长。同时，长城管理组织架构具有较高的效能，能够根据市场变化快速调整公司发展战略，进行快速和有效的落地与执行，使得公司面对机遇和困难都能迎头而上。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1747亿元、2124亿元和2694亿元，对应归母净利润为66.3亿元、86.1亿元和92.4亿元，以今日收盘价计算PE为37.4倍、29倍和26.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汽车新能源发展不及预期，汽车需求复苏不及预期，汽车行业价格战影响预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1373.4 1747.1 2124.1 2693.8 营收增速（%） 0.7 27.2 21.6 26.8 净利润（亿元） 82.7 66.3 86.1 92.4 净利润增速（%） 22.9 -19.84 29.9 7.3 EPS(元/股) 0.94 0.76 0.98 1.05 PE 29.9 37.4 28.7 26.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5130-Mar11-Jun23-Aug4-Nov16-Jan30-Mar长城汽车沪深300 [Table_Title] 长城汽车2022年报点评：静待转型的成果，新车周期助力公司再次成长 [Table_ReportDate] 长城汽车(601633)公司简评报告 | 2023.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 107681 122823 150377 189328 经营活动现金流 12311 7843 8816 10577 现金 35773 31835 40418 50131 净利润 8266 6626 8609 9239 应收账款 6611 8385 10194 12928 折旧摊销 6182 2074 1872 1690 其它应收款 2416 3073 3736 4738 财务费用 46 -300 -500 -500 预付账款 2229 2845 3440 4390 投资损失 -869 -1577 -1577 -1577 存货 22375 28553 34520 44050 营运资金变动 -573 1023 418 1729 其他 33474 42584 51771 65657 其它 -728 8 8 12 非流动资产 77677 75804 74135 72647 投资活动现金流 -10505 1375 1375 1375 长期投资 10286 10286 10286 10286 资本支出 16301 150 150 150 固定资产 26949 27099 27249 27399 长期投资 24178 0 0 0 无形资产 20206 18186 16367 14730 其他 -18382 1525 1525 1525 其他 6506 6506 6506 6506 筹资活动现金流 -3133 -13156 -1608 -2239 资产总计 185357 198627 224512 261975 短期借款 5943 0 0 0 流动负债 95802 105086 124483 155460 长期借款 7965 -4884 0 0 短期借款 5943 0 0 0 其他 -8470 -2629 -2108 -2739 应付账款 29306 37412 45231 57717 现金净增加额 -1327 -3939 8583 9714 其他 5584 7129 8619 10998 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 24339 24339 24339 24339 成长能力 长期借款 15406 15406 15406 15406 营业收入 0.7% 27.2% 21.6% 26.8% 其他 4652 4652 4652 4652 营业利润 25.1% -22.2% 34.6% 8.2% 负债合计 120141 129425 148822 179799 归属母公司净利润 22.9% -19.8% 29.9% 7.3% 少数股东权益 15 4 -10 -25 获利能力 归属母公司股东权益 65201 69198 75699 82200 毛利率 19.4% 19.1% 19.5% 19.0% 负债和股东权益 185357 198627 224512 261975 净利率 6.0% 3.8% 4.1% 3.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.7% 9.6% 11.4% 11.2% 营业收入 137340 174715 212407 269380 ROIC 5.5% 6.4% 7.9% 8.1% 营业成本 110739 141371 170915 218098 偿债能力 营业税金及附加 5121 6514 7920 10044 资产负债率 64.8% 65.2% 66.3% 68.6% 营业费用 5876 7650 9300 11795 净负债比率 14.2% 7.8% 6.9% 5.9% 研发费用 6445 8199 9968 12642 流动比率 1.12 1.17 1.21 1.22 管理费用 4893 6400 7781 9598 速动比率 0.89 0.90 0.93 0.93 财务费用 -2488 -300 -500 -500 营运能力 资产减值损失 -363 -263 -263 -263 总资产周转率 0.74 0.88 0.95 1.03 公允价值变动收益 50 50 50 50 应收账款周转率 15.30 16.47 16.16 16.47 投资净收益 1526 1526 1526 1526 应付账款周转率 1.80 2.09 2.04 2.09 营业利润 7967 6194 8338 9018 每股指标(元) 营业外收入 886 886 886 886 每股收益 0.94 0.76 0.98 1.05 营业外支出 46 46 46 46 每股经营现金 1.40 0.89 1.01 1.21 利润总额 8807 7034 9177 9858 每股净资产 7.44 7.90 8.64 9.38 所得税 554 419 582 634 估值比率 净利润 8253 6615 8595 9224 P/E 29.9 37.4 28.7 26.8 少数股东损益 -13 -11 -14 -15 P/B 3.80 3.58 3.27 3.01 归属母公司净利润 8266 6626 8609 9239 EBITDA 5479 7969 9710 10208 EPS（元） 0.94 0.76 0.98 1.05 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，