华电国际公司研究报告
公司概述：
华电国际是中国五大发电集团之一华电集团旗下的电力运营平台，成立于1994年，总部位于山东。1999年，公司于香港联交所上市，2005年又在上海证券交易所上市。公司通过一系列资产收购和重组，从单一的区域发电公司成长为全国性的发电企业。
主要业务发展：
- 新能源资产剥离：2021年，公司剥离了大部分新能源资产，聚焦于火电和水电业务的发展。
- 装机规模：截至2022年底，公司控股装机容量为54,748兆瓦，其中燃煤机组43,700兆瓦，规模在国内领先。此外，公司还有在建燃煤机组5,810兆瓦、燃气机组2,081兆瓦，火电业务稳步发展。
- 电源结构调整：公司加快调整电源结构，加强抽蓄项目资源拓展，如2023年1月核准的乌溪江混合抽水蓄能发电项目298兆瓦，抽蓄业务有望成为新的增长点。
电力业务表现：
- 电价提升：2022年全年火电平均上网电价达到535元/兆瓦时，同比增长22.1%，其中山东省结算电价增长24%。
- 成本控制：2023年市场煤价开始回落，叠加长协煤政策的实施，预计燃料成本将逐步下降，增强公司业绩。
- 长协煤政策：长协煤政策的推进将有助于降低公司成本，提高业绩。
投资收益：
通过持股华电新能，公司持续享受绿电收益。华电新能风电装机规模市占率6%，光伏装机规模市占率2.2%，市场领先，且近年来利润、现金流稳定增长。
盈利预测与投资建议：
- 盈利预测：预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49亿元，每股收益分别为0.55、0.64、0.70元。
- 估值：采用相对估值法，参考可比公司2023年预测市盈率15倍，给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价8.25元。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 电价下滑风险
- 火电需求不及预期风险
- 市场煤价格波动风险
- 长协煤政策推进不及预期风险
- 投资收益波动风险
结论
华电国际通过优化电源结构、提升电力业务效率以及通过投资华电新能获取稳定的投资收益，展现出良好的业绩增长潜力。随着电价提升和成本控制措施的实施，公司有望进一步提升盈利能力。鉴于公司的行业地位、稳定的现金流以及积极的业务转型策略，推荐买入。
