Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 事件概述 4月26日，公司公告2022年年报和2023年一季度报： 2022全年：收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元（YOY-14%），扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。 股票代码： 603515 20.0/14.24 150.81 150.75 753.76 22Q4：收入21亿元（YOY-23%），归母净利润2.8亿元（YOY-2%），扣非归母净利润2.5亿元（YOY+5%）。 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 23Q1： 收入15亿元 （YOY+3%）， 归母净利润1亿元（YOY+48%），扣非归母净利润0.8亿元（同比增长0.63亿元）。 分析判断:► 22年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段 分渠道看22年表现： 家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最高的Q4收入同比下滑23%。 分析师：陈玉卢 商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001联系电话： 电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。 研究助理：喇睿萌 海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 22年盈利：毛利率逐季提升 公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。 公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22年10月31日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。 综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct，保持平稳。 23Q1：盈利能力显著提升 23Q1毛利率36.8%， 同比+5.4pct， 归母净利率6.5%，同比+2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。 Q1公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1销售费用率同比-1.6pct。 投资建议 公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022年4月27日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。 盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。 风险提示 供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 事件概述 4月26日，公司公告2022年年报和2023年一季度报： 2022全年：收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元（YOY-14%），扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。 22Q4：收入21亿元（YOY-23%），归母净利润2.8亿元（YOY-2%），扣非归母净利润2.5亿元（YOY+5%）。 23Q1：23年Q1收入15亿元（YOY+3%），归母净利润1亿元（YOY+48%），扣非归母净利润0.8亿元（同比增长0.63亿元）。 分析判断: 22年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段分渠道看22年表现： 家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最高的Q4收入同比下滑23%。 商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。 电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。 海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。 年盈利：毛利率逐季提升 公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别31.4%、、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。 公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22年10月31日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。 综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct，保持平稳。 ：盈利能力显著提升 23Q1毛利率36.8%，同比+5.4pct，归母净利率6.5%，同比+2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。 Q1公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1销售费用率同比- 投资建议 公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022年4月27日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。 风险提示 供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 分析师与研究助理简介