多重因素导致业绩承压，看好新兴业务23年放量

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月27日公司研究●证券研究报告德龙激光（688170.SH）公司快报多重因素导致业绩承压，看好新兴业务23年放量投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收5.68亿元，同比+3.48%，实现归母净利润实现0.67亿元，同比-23.16%，扣非净利润0.52亿元，同比-35.77%。2023年Q1实现营收9784.58万元，同比-28.40%，实现归母净利润479.22万元，同比-79.79%。多重因素导致业绩承压，毛利率维持较高水平：收入端来看，主要系激光器对整体营收拖累较大，2022年激光器业务实现收入4121万元，同比-27.81%，主要系消费电子等下游应用需求下降，中低端的纳秒激光器市场竞争加剧，影响公司纳秒激光器售价所致。且疫情对公司设备交付验收进度造成不利影响，导致收入延后。利润端来看，2022年公司期间费用率为38.91%，同比+5.24pct，其中销售和研发费用率增长较快，分别为16.35%和14.99%，同比+2.33pct和+4.27pct，2023年Q1公司期间费用率为52.25%，同比+17.59pct，研发费用率高达22.42%，同比+10.19pct，费用率提升较大是影响22年和23年Q1净利润的主要因素。公司22年毛利率为49.71%，同比-1.04pct，公司22年激光器业务毛利率同比-11.33pct，是22年毛利率下滑的主要原因。公司23年Q1毛利率回暖至较高水平，23Q1毛利率为51.35%，同比+0.35pct、环比+1.23pct。公司毛利率始终保持在50%左右，并依托高研发费用积极开拓新领域，后续在新业务稳定后，盈利能力有望回暖。泛半导体、新能源、光模块等新兴业务稳步扩张，打开新增长空间：①碳化硅设备：针对第三代半导体材料，公司已有碳化硅晶圆激光切割设备，并推出了碳化硅激光退火设备，2022年公司正式推出碳化硅晶锭激光切片技术，其工艺研发和测试验证已完成，现处于市场开拓阶段。②MicroLED设备：公司推出了MicroLED系列解决方案，包括激光剥离设备，激光巨量转移设备，激光修复设备，且技术壁垒较高的激光巨量转移设备已获得头部客户首台订单。③钙钛矿设备：公司已实现P0-P4激光设备全覆盖，并于22年交付头部客户百兆瓦级产线用激光设备。④锂电设备：公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户验证并获得头部客户首台订单，并已开发电芯返工激光解决方案，包括电芯激光除膜设备、电芯自动包膜设备、电芯极柱激光清洗设备。⑤光模块激光应用：光模块是光通信系统中进行光电和电光转换的光电子器件，人工智能、自动驾驶等新技术应用带动光模块市场规模持续扩，公司已研发光模块中钨铜板双面激光网格加工设备、COC芯片表面百微米级二维码&数字码加工设备等多种设备，部分设备为全新制程独家供应，客户包括Finisar、中际旭创、天孚通讯等行业龙头企业。投资建议：公司毛利率稳定，积极开拓新业务，看好未来钙钛矿，MicroLED设备的放量。我们预测公司2023年至2025年营收分别为6.99、9.93、12.60亿元，同比增速分别为23.0%、42.1%、26.9%；归母净利润分别为0.90、1.49、2.13亿元，同比增速分别为33.2%、65.8%、43.4%；每股收益分别为0.87、1.44、2.07投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-27)41.26元交易数据总市值（百万元）4,264.63流通市值（百万元）920.02总股本（百万股）103.36流通股本（百万股）22.3012个月价格区间67.50/26.95一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-13.86-26.132.8绝对收益-14.82-30.7138.2分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分元。对应4月27日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为47.5X、28.7X、20X，首次覆盖给予增持-B建议。风险提示：激光行业市场竞争加剧；新业务开拓不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5495686999931,260YoY(%)31.13.523.042.126.9净利润(百万元)886790149213YoY(%)30.5-23.233.265.843.4毛利率(%)50.749.749.549.349.2EPS(摊薄/元)0.850.650.871.442.07ROE(%)15.15.16.49.612.1P/E(倍)48.663.347.528.720.0P/B(倍)7.43.33.02.82.4净利率(%)16.011.912.815.016.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7881392170819102271营业收入5495686999931260现金175360618563787营业成本271286353504640应收票据及应收账款209197321397518营业税金及附加44456预付账款61252114营业费用7793108134158存货346345481715798管理费用47526184104其他流动资产52477282215154研发费用598587112126非流动资产181222229267293财务费用2-9-11-13-14长期投资2110-1资产减值损失-14-18-20-24-25固定资产82148157194221公允价值变动收益03210无形资产1616181716投资净收益-24200其他非流动资产8156535657营业利润9868100165236资产总计9701614193721772564营业外收入00000流动负债361273508599772营业外支出10111短期借款00000利润总额9768100164236应付票据及应付账款191144289339444所得税101101622其他流动负债171129219260327税后利润886790149213非流动负债2931192122少数股东损益00000长期借款21111归属母公司净利润886790149213其他非流动负债2730181921EBITDA10877109176252负债合计390304527619794少数股东权益00000主要财务比率股本78103103103103会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积258947947947947成长能力留存收益244259349498711营业收入(%)31.13.523.042.126.9归属母公司股东权益5791310141015581770营业利润(%)31.5-30.246.764.543.2负债和股东权益9701614193721772564归属于母公司净利润(%)30.5-23.233.265.843.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)50.749.749.549.349.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)16.011.912.815.016.9经营活动现金流514157-64210ROE(%)15.15.16.49.612.1净利润886790149213ROIC(%)14.34.35.58.611.1折旧摊销1520242936偿债能力财务费用2-9-11-13-14资产负债率(%)40.318.927.228.531.0投资损失2-4-2-0-0流动比率2.25.13.43.22.9营运资金变动-66-9654-227-25速动比率1.13.32.31.91.8其他经营现金流10251-2-1营运能力投资活动现金流-39-47893-4-1总资产周转率0.60.40.40.50.5筹资活动现金流-4467791314应收账款周转率2.82.82.72.82.8应付账款周转率1.61.71.61.61.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.850.650.871.442.07P/E48.663.347.528.720.0每股经营现金流(最新摊薄)0.490.041.52-0.622.03P/B7.43.33.02.82.4每股净资产(最新摊薄)5.6112.6713.5414.9817.04EV/EBITDA38.046.031.420.113.4资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不