本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 浙江新能（600032.SH）2022年年报及2023年一季报点评 业绩略低预期，定增落地海风“弹药”充足 2023年04月28日 ➢ 事件概述：4月27日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入45.98亿元，同比增长42.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长12.47%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润5.38亿元，同比下降7.04%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08元（含税）。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.46亿元，同比下降0.31%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降40.79%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.13亿元，同比下降40.95%。 ➢ 来水不佳影响单季度表现：1Q23，公司水电上网电量4.25亿千瓦时，同比下降30.6%，水电电量下滑营收下降难以覆盖水电折旧等固定成本，水电业绩拖累整体业绩表现。4Q22，公司实现营业收入9.59亿元，归母净利润亏损0.86亿元，扣非归母净利润亏损1.20亿元，单季度录得亏损或同样因来水不佳。 ➢ 定增落地，浙江海风或有惊喜：Q1公司风电完成上网电量7.45亿千瓦时，同比增长39.8%，其中陆风3.84亿千瓦时，海风3.61亿千瓦时。4月20日，公司公告以每股9.24元发行3.25亿股股票完成非公开发行，成功募集资金净额29.98亿元，台州1号30万千瓦海风项目获得充足开发“弹药”，项目投产之后，将进一步增厚公司业绩。此外，3月27日，浙江省发改委发布《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见（征求意见稿）》，文中提到加快建设浙江海上风电基地，目前浙江省“十四五”规划仅计划新增450万千瓦海风装机，相较其他沿海省份整体规划规模较小，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。 ➢ 投资建议：来水不佳拖累业绩短期承压，定增落地台州一号海风项目开发有望加速。考虑电量、电价以及装机节奏，暂不考虑定增对于股本调整，预计23/24年EPS分别为0.53/0.70元（前值0.61/0.70元），新增25年EPS为0.87元，对应4月28日收盘价PE分别为21.1/16.1/13.0倍。参考行业可比公司估值与公司业绩释放潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价13.25元，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4598 5704 7280 8827 增长率（%） 42.1 24.0 27.6 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 775 1112 1460 1806 增长率（%） 12.5 43.5 31.3 23.6 每股收益（元） 0.37 0.53 0.70 0.87 PE 30.3 21.1 16.1 13.0 PB 2.7 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； 注：股价为2023年04月28日收盘价，暂不考虑定增对于股本调整。 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 11.30元 目标价： 13.25元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.浙江新能（600032.SH）首次覆盖报告：激水、追风、逐光，时、空互济齐发展-2023/01/16 浙江新能(600032)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4598 5704 7280 8827 成长能力（%） 营业成本 2113 2537 3256 3956 营业收入增长率 42.14 24.05 27.64 21.25 营业税金及附加 57 68 80 88 EBIT增长率 29.19 30.47 27.27 21.24 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 12.47 43.46 31.30 23.65 管理费用 242 285 364 441 盈利能力（%） 研发费用 21 29 36 44 毛利率 54.05 55.51 55.28 55.18 EBIT 2025 2643 3363 4078 净利润率 16.86 19.50 20.06 20.46 财务费用 1171 1305 1333 1492 总资产收益率ROA 1.66 1.89 2.11 2.23 资产减值损失 -21 -23 -7 -9 净资产收益率ROE 8.99 8.82 10.54 11.75 投资收益 436 466 316 316 偿债能力 营业利润 1277 1780 2339 2893 流动比率 1.28 1.47 2.07 2.01 营业外收支 22 5 5 5 速动比率 1.18 1.35 1.92 1.90 利润总额 1299 1785 2344 2898 现金比率 0.32 0.43 0.48 0.58 所得税 149 196 258 319 资产负债率（%） 69.35 68.07 70.17 71.72 净利润 1150 1589 2086 2579 经营效率 归属于母公司净利润 775 1112 1460 1806 应收账款周转天数 491.32 490.00 490.00 490.00 EBITDA 3675 4304 5051 6255 存货周转天数 1.11 1.00 1.00 1.00 总资产周转率 0.10 0.11 0.11 0.12 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2409 3622 3256 5290 每股收益 0.37 0.53 0.70 0.87 应收账款及票据 6227 7551 9638 11685 每股净资产 4.15 6.06 6.66 7.39 预付款项 19 23 29 36 每股经营现金流 1.40 1.42 1.89 2.59 存货 6 3 2 2 每股股利 0.08 0.11 0.14 0.17 其他流动资产 844 1144 1186 1226 估值分析 流动资产合计 9506 12344 14110 18239 PE 30.3 21.1 16.1 13.0 长期股权投资 2874 3340 3657 3973 PB 2.7 1.9 1.7 1.5 固定资产 29699 32189 37586 45594 EV/EBITDA 12.90 12.63 12.37 11.08 无形资产 366 416 416 416 股息收益率（%） 0.71 0.95 1.24 1.54 非流动资产合计 37136 46410 55018 62772 资产合计 46642 58753 69128 81011 短期借款 2381 2381 3381 4881 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1369 1599 2051 2493 净利润 1150 1589 2086 2579 其他流动负债 3680 4411 1386 1684 折旧和摊销 1650 1661 1687 2178 流动负债合计 7430 8391 6819 9058 营运资金变动 -785 -1391 -1578 -1602 长期借款 20666 24666 31266 35266 经营活动现金流 2911 2962 3928 5388 其他长期负债 4250 6936 10420 13776 资本开支 -3214 -10424 -9964 -9599 非流动负债合计 24916 31603 41686 49042 投资 -2453 0 0 0 负债合计 32346 39994 48505 58100 投资活动现金流 -5533 -10449 -9964 -9599 股本 2080 2405 2405 2405 股权募资 446 3000 0 0 少数股东权益 5669 6146 6772 7545 债务募资 3565 7273 7755 8857 股东权益合计 14296 18759 20623 22910 筹资活动现金流 1214 8700 5670 6245 负债和股东权益合计 46642 58753 69128 81011 现金净流量 -1408 1213 -366 2034 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 浙江新能(600032)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机