量价齐升结构升级，23Q1实现开门红

山西汾酒公司发布2022年和2023年第一季度的业绩报告。22年实现营收262.1亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润81.0亿元，同比增长52.4%。22Q4营收、归母净利润分别同比增长50.0%、127.1%。23Q1实现营收126.8亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润48.2亿元，同比增长29.9%。毛利率为75.4%，销售、管理费用率同比下滑2.8pct、1.2pct，收入增长摊薄费用率。23Q1毛利率为75.6%；销售费用率为8.0%。我们预测公司23-25年每股收益分别为8.63、10.78、13.02元。可比公司23年PE为29倍，考虑到公司业绩确定性较强，维持给予25%估值溢价，对应23年PE36倍，目标价310.68元，维持买入评级。

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