年报及一季报点评：产品结构持续升级，盈利能力逐渐恢复

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月28日产品结构持续升级，盈利能力逐渐恢复——伊力特（600197.SH）年报及一季报点评事件2022年公司实现营收16.23亿元，同比-16.24%；实现归母净利润1.65亿元，同比-47.10%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-52.94%。2023Q1公司实现营收7.40亿元，同比+18.53%；实现归母净利润1.48亿元，同比+36.97%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+34.68%。点评2022年受疫情影响表现欠佳，2023Q1经营持续向好。分产品来看，2022年高档酒/中档酒/低档酒的收入分别为9.99/5.05/0.90亿元，同比分别-25.89%/+4.40%/+7.43%，高档酒销售收入出现较大下滑，中档及低档酒维持较稳定的增长。分地区来看，2022年疆内/疆外的收入分别为11.29/4.65亿元，同比分别-20.25%/-7.04%，疆内收入受疫情影响大幅下滑。2023Q1公司营收增速同比+18.53%，我们预计消费场景恢复以来，疆内收入得到较大幅度提升。盈利能力逐渐恢复，费率整体较为稳定。2023年一季度公司毛利率/净利率分别为51.45%/20.45%，同比分别+0.43pct/+3.03pct，净利率有较大回升主要系公司当期收入增加、税费下降叠加高档产品毛利率有所提升。期间费用率同比+0.03pct至10.30%，其中销售费用率6.64%（同比-0.50pct）、管理费用率3.03%（同比+0.01pct）、研发费用率0.59%（同比+0.18pct）、财务费用率0.04%（同比+0.34pct）。公司产品结构持续升级，2023年全年业绩有望释放较大弹性。公司加快产品结构优化提升，聚焦资源着力推进各项营销策略落地。设立南疆销售公司，建设专业化销售体系，搭建伊力王自营团队，推动渠道积极性提升。产品上填补公司600-800元价位带，并切入高线光瓶酒赛道，以巩固疆内市场并积极开拓疆外市场。随着公司产品持续完善及营销策略执行推动，公司全年业绩有望得到较大恢复和提升。投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.69/0.92/1.12元/股。对应4月27日收盘价，公司2023-2025年PE分别为33.81/25.50/20.80倍，维持“推荐”评级。风险提示新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入1623.132119.152653.183234.77增长率（%）-16.2430.5625.2021.92归母净利润165.44326.39432.65530.60增长率（%）-47.1097.2932.5522.64EPS（元/股）0.350.690.921.12市盈率（P/E）70.4033.8125.5020.80市净率（P/B）3.162.772.512.26资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月27日收盘价23.38元/股评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)471.96流通A股/B股(百万股)471.96/0.00资产负债率(%)22.64每股净资产(元)7.60市净率(倍)3.06净资产收益率(加权)3.8112个月内最高/最低价31.61/18.87相关研究《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：Q3业绩受疫情影响，静待经营活动恢复_20221028》2022.10.28《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：短期业绩承压，中长期亮点犹存_20220826》2022.08.26《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香_20220607》2022.06.28公司研究·伊力特·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2伊力特(600197.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入1623.132119.152653.183234.77货币资金730.89854.941002.111005.26%同比增速-16.24%30.56%25.20%21.92%交易性金融资产0.000.000.000.00营业成本843.251047.921266.621511.35应收账款及应收票据100.88138.15176.68209.12毛利779.881071.231386.551723.42存货1660.551789.652163.152712.79％营业收入48.05%50.55%52.26%53.28%预付账款45.8453.0667.2079.62税金及附加270.21344.12425.56516.14其他流动资产54.4761.5168.7684.11％营业收入16.65%16.24%16.04%15.96%流动资产合计2592.622897.313477.914090.90销售费用197.30193.01259.06334.55长期股权投资200.52200.52200.52200.52％营业收入12.16%9.11%9.76%10.34%投资性房地产14.3514.3514.3514.35管理费用74.3260.4380.3299.81固定资产合计1705.701842.751936.832015.62％营业收入4.58%2.85%3.03%3.09%无形资产84.9883.0576.3872.08研发费用15.8620.0425.2230.63商誉0.000.000.000.00％营业收入0.98%0.95%0.95%0.95%递延所得税资产19.6719.6719.6719.67财务费用-0.963.70-1.830.50其他非流动资产67.9459.9456.9456.94％营业收入-0.06%0.17%-0.07%0.02%资产总计4685.785117.605782.596470.08资产减值损失-5.350.000.000.00短期借款0.000.000.000.00信用减值损失-2.920.000.000.00应付票据及应付账款331.35386.35541.39599.02其他收益6.794.114.895.62预收账款0.070.030.050.09投资收益1.285.655.537.59应付职工薪酬136.65183.44213.79254.86净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费139.15163.24213.69262.34公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债126.25152.53179.48214.58资产处置收益16.032.823.484.77流动负债合计733.47885.581148.411330.89营业利润239.00462.51612.12759.76长期借款0.000.000.000.00％营业收入14.72%21.83%23.07%23.49%应付债券190.60129.7168.827.93营业外收支1.66-2.35-2.19-2.02递延所得税负债0.000.000.000.00利润总额240.67460.16609.93757.73其他非流动负债9.1715.2033.9947.08％营业收入14.83%21.71%22.99%23.42%负债合计933.241030.491251.211385.89所得税费用71.10126.38166.37212.96归属于母公司的所有者权益3667.293987.654395.484888.17净利润169.57333.78443.56544.77少数股东权益85.2598.67134.40186.47％营业收入10.45%15.75%16.72%16.84%股东权益3752.544086.324529.885074.65归属于母公司的净利润165.44326.39432.65530.60负债及股东权益4685.785116.815781.096460.54%同比增速-47.10%97.29%32.55%22.64%少数股东损益4.137.3910.9114.17EPS（元/股）0.350.690.921.12现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额-149.63369.66370.56228.39投资200.000.000.000.00基本指标资本性支出-133.28-77.61-77.04-80.952022A2023E2024E2025E其他23.105.655.537.59EPS0.350.690.921.12投资活动现金流净额89.82-71.97-71.51-73.37BVPS7.778.459.3110.36债权融资0.00-60.89-60.89-60.89PE70.4033.8125.5020.80股权融资0.000.000.000.00PEG—0.350.780.92银行贷款增加（减少）0.000.000.000.00PB3.162.772.512.26筹资成本-206.08-112.75-90.99-90.99EV/EBITDA33.4419.9214.6411.82其他-30.580.000.000.00ROE4.51%8.19%9.84%10.85%筹资活动现金流净额-236.66-173.64-151.88-151.88ROIC3.94%7.80%9.43%10.50%现金净流量-296.47124.05147.183.15 请仔细阅读报告尾页的免责声明3伊力特(600197.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数