敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 2021Q1业绩超预期，产品结构优化盈利能力持续提升 —— 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入51.11亿元，同比增长46.61%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，符合市场预期；公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入12.55亿元，同比增长50.71%，实现归母净利润2.72亿元，同比高增108.88%，超出市场预期。 行业抢装背景下风电铸件销售量价齐升，注塑机业务表现稳健。2020年底陆上风电迎来抢装潮，公司风电铸件在行业高景气度背景下实现量价齐升：2020年公司风电铸件销量同比提升48.35%至37.88万吨，销售单价同比提升5.11%至1.18万元/吨，共同带动风电铸件业务营业收入同比增55.93%至44.55亿元；此外，在原材料价格处于高位的不利背景下，公司通过搭建健康稳定的供应链体系、改进工艺降低材料成本、加快精加工产能释放推动高附加值产品销售比例提升等方式实现了毛利率的显著提升（同比+3.30个pct至28.99%；若剔除运费，同比+5.24个pct至30.93%）。注塑机业务则受到了疫情的一定影响，2020年注塑机铸件销量同比小幅提升4.1%至7.39万吨，营业收入同比提升6.80%至5.48亿元。2021Q1公司业绩维持较高增速，我们认为主要系风电铸件出货量同比提升，以及精加工产能释放所带来的毛利率同比提升所致（2021Q1整体毛利率同比提升2.52个pct至28.83%）。 “两海战略”优化产品结构，产能逐步释放背景下大型化+精加工提升盈利能力。公司紧跟行业变化趋势积极开发海外市场及海风市场，“年产18万吨海装关键铸件项目（一期10万吨）”投产后助力公司2020年海上大型化风电铸件出货逾5万吨（相较2019年的1.36万吨同比提升超260%）；此外，公司“年产12万吨海装核心铸件精加工项目”从2020年7月开始释放产能，未来随着公司“年产22万吨大型铸件精加工项目”建成投产，公司将形成48万吨铸造和44万吨精加工产能规模，在风电产品大型化趋势越来越明确的背景下进一步提升整体的盈利能力。 维持“买入”评级。根据公司产能规划及单位售价变动情况，我们下调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润为13.04/16.01/18.67亿元（下调2.5%/下调6.5%/新增），对应21-23年EPS为1.35/1.65/1.93元，当前股价对应21-23年PE为26/21/18倍。碳中和背景下央企投资新能源收益率要求降低，风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升；公司作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升背景下有望穿越行业周期，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、补贴政策不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,486 5,111 6,039 7,020 7,885 营业收入增长率 48.30% 46.61% 18.16% 16.24% 12.34% 净利润（百万元） 505 979 1,304 1,601 1,867 净利润增长率 79.84% 94.11% 33.18% 22.73% 16.64% EPS（元） 0.95 1.01 1.35 1.65 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.24% 11.80% 14.04% 15.27% 15.77% P/E 36 34 26 21 18 P/B 5.2 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-23 注：2019年末股本为5.31亿股；受增发、转增、可转债转股等因素影响，2020年末股本增加至9.68亿股 当前价：34.55元 作者 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 334.31 一年最低/最高(元)： 13.78/49.65 近3月换手率： 47.83% 股价相对走势 -10%56%123%189%255%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20日月股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.38 -9.77 112.19 绝对 7.90 -18.49 146.28 资料来源：Wind 相关研报 受益全球风电高景气业绩亮眼，毛利率持续提升——日月股份（603218.SH）2020年业绩预告点评（2021-01-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 日月股份（603218.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,486 5,111 6,039 7,020 7,885 营业成本 2,607 3,657 4,248 4,856 5,391 折旧和摊销 106 151 181 196 210 税金及附加 15 27 32 37 42 销售费用 54 22 24 28 32 管理费用 115 119 121 140 158 研发费用 135 200 211 239 268 财务费用 -11 -28 -83 -107 -134 投资收益 9 8 8 8 8 营业利润 579 1,140 1,506 1,849 2,157 利润总额 575 1,133 1,509 1,852 2,160 所得税 70 153 204 251 293 净利润 505 979 1,304 1,601 1,867 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 505 979 1,304 1,601 1,867 EPS 0.95 1.01 1.35 1.65 1.93 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 847 502 1,391 1,709 1,940 净利润 505 979 1,304 1,601 1,867 折旧摊销 106 151 181 196 210 净营运资金增加 304 1,170 467 463 428 其他 -67 -1,798 -561 -551 -565 投资活动产生现金流 -486 -727 38 -212 -212 净资本支出 -495 -455 -220 -220 -220 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 9 -272 258 8 8 融资活动现金流 1,088 2,631 -226 -305 -372 股本变化 124 436 0 0 0 债务净变化 1,040 -1,040 0 0 0 无息负债变化 929 103 289 333 274 净现金流 1,449 2,407 1,202 1,191 1,356 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 6,588 10,407 11,691 13,212 14,848 货币资金 2,270 4,711 5,913 7,105 8,461 交易性金融资产 0 250 0 0 0 应收帐款 1,122 1,121 1,324 1,539 1,729 应收票据 2 0 0 0 0 其他应收款（合计） 11 6 8 9 10 存货 482 525 611 699 776 其他流动资产 1,049 1,486 1,486 1,486 1,486 流动资产合计 4,938 8,294 9,538 11,036 12,662 其他权益工具 5 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,119 1,668 1,722 1,744 1,746 在建工程 158 126 98 87 83 无形资产 158 198 211 223 236 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 117 42 42 42 42 非流动资产合计 1,650 2,113 2,152 2,176 2,186 总负债 3,045 2,108 2,397 2,730 3,005 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 772 921 1,062 1,214 1,348 应付票据 932 853 991 1,133 1,257 预收账款 15 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 3 3 3 流动负债合计 1,922 2,043 2,333 2,666 2,940 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,040 0 0 0 0 其他非流动负债 60 64 64 64 64 非流动负债合计 1,123 64 64 64 64 股东权益 3,543 8,299 9,294 10,482 11,843 股本 531 968 968 968 968 公积金 985 4,623 4,753 4,913 4,932 未分配利润 1,940 2,726 3,590 4,618 5,960 归属母公司权益 3,542 8,298 9,293 10,481 11,842 少数股东权益 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.2% 28.4% 29.7% 30.8% 31.6% EBITDA率 19.6% 24.7% 26.6% 27.7% 28.4% EBIT率 16.4% 21.7% 23.6% 24.9% 25.7% 税前净利润率 16.5% 22.2% 25.0% 26.4% 27.4% 归母净利润率 14.5% 19.2% 21.6% 22.8% 23.7% ROA 7.7% 9.4% 11.2% 12.1% 12.6% ROE（摊薄） 14.2% 11.8% 14.0% 15.3% 15.8% 经营性ROIC 12.4% 16.8% 19.9% 22.6% 24.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 46% 20% 21% 21% 20% 流动比率 2.57 4.06 4.09 4.14 4.31 速动比率 2.32 3.80 3.83 3.88 4.04 归母权益/有息债务 3.41 - - - - 有形资产/有息债务 6.13 - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.55% 0.42% 0.40% 0.40% 0.40% 管理费用率 3.29% 2.34% 2.00% 2.00% 2.00% 财务费用率 -0.31% -0.55% -1.38% -1.53% -1.70% 研发费用率 3.88% 3.91% 3.50% 3.40% 3.40% 所得税率 12% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.32 0.43 0.52 0.61 每股经营现金流 1.59 0.52 1.44 1.77 2.01 每股净资产 6.67 8.58 9.60 10.83 12.24 每股销售收入 6.56 5.28 6.24 7.25 8.15 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 36 34 26 21 18 PB 5.2 4.0 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA 27.8 24.7 19.0 15.4 12.9 股息率 0.9% 0.9% 1.2% 1.5% 1.8% 敬