高端产品快速增长，行业国产替代加速

2022年营业收入同比增长30.90%，归母净利润同比增长73.67%。公司2022年实现营收3.98亿元，同比增长30.90%；归母净利润1.41亿元，同比增长73.67%。单季度来看，2022年第四季度公司营收1.30亿元，同比增长36.77%； 归母净利润0.40亿元，同比增长95.49%。2023年一季度营收1.02亿元，同比增长50.48%；归母净利润0.36亿元，同比增长78.94%。收入利润高增长，主要系高端产品放量，行业国产替代加速趋势下国内收入快速增长。2022年公司毛利率/净利率分别为57.54%/35.40%，同比变动+1.06/+8.72个pct，主要系产品结构优化，高毛利率的中高端产品收入占比提升。费用端来看，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为14.42%/3.96%/-11.71%/14.49%，同比变动+1.91/+1.19/-12.28/+1.88个pct，主要系公司加大营销渠道建设和品牌推广力度、加大研发投入，且募集资金现金管理产生较高利息收入。 2022年经营活动现金流净额0.29亿元，同比下降20.37%，主要系公司主动备货导致采购付款增加，且员工薪酬增加所致。 高端产品快速增长，行业国产替代加速。分产品档次来看，2022年公司高/中/低端产品收入约为0.72/2.27/0.99亿元 ， 同比增长103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分别为18%/57%/25%，同比变动+7/+0/-7个pct，高端产品收入持续放量，其中射频微波类产品增长更快，2022年国内射频微波类产品收入同比增长102.51%。分地区来看，2022年公司海外/国内收入分别2.47/1.40亿元，同比增长14.51%/73.49%，其中国内工业市场收入同比增长107.65%，持续受益于行业国产替代加速。公司加大研发投入力度，2022年研发费用0.58亿元，同比增长50.46%，研发人员156人，同比增长32.20%。从新产品来看，2022年公司发布多款高端新产品，包括4GHz12bit数字示波器、26.5GHz矢量网络分析仪，以及40GHz微波信号发生器，高端新品更新节奏加快，并推出8GHz带宽示波器前端放大器专用自研芯片。此外，公司2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器，带宽200MHz，分辨率12-bit，将高分辨率技术下沉至经济型市场，在售产品不断升级性能，进一步巩固市场竞争优势。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。我们预计2023-2025年归母净利润为2.00/2.80/3.71亿元，对应PE为48/34/26倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：鼎阳科技2023年一季度营业收入同比增长50.48% 图2：鼎阳科技2023年一季度归母净利润同比增长78.94% 图3：鼎阳科技毛利率持续提升 图4：鼎阳科技期间费用率短期上升 图5：鼎阳科技研发费用率持续提升 图6：鼎阳科技ROE短期承压 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）