金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●有色金属行业 2023年4月27日 [table_main] 公司点评报告模板 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 中金黄金（600489.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  投资事件：公司发布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现营业收入571.51亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润21.17亿元，同比增长24.70%；实现扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长16.52%。公司2023Q1单季度实现营业收入133.47亿元，同比下降2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润5.95亿元，同比增长20.39%；实现扣非后归母净利润5.43亿元，同比增长27.86%。  矿产金属产销基本保持稳定。报告期内，公司围绕“两增一控三提高”目标，科学组织生产经营，全力以赴稳产增产，2022年共计生产矿山金19.93吨，同比下降0.35%；生产矿山铜7.93万吨，同比下降2.51%；生产钼精矿0.62万吨，同比增长5.05%；生产冶炼金40吨，同比下降5.33%；生产电解铜39.31万吨，同比下降2.13%。2022年公司矿山金销量达到19.47吨，同比下降0.26%；矿山铜销量8.01万吨，同比增长14.73%；冶炼金销量39.77吨，同比下降5.06%；电解铜销量39.23吨，同比下降2.01%。2023Q1公司生产矿产金4.10吨，同比下降3.62%；生产矿山铜1.99万吨，同比增长1.13%；生产冶炼金10.03吨，同比增长2.26%；生产电解铜10.66万吨，同比增长6.07%。销售方面，公司2023Q1矿产金销量3.77吨，同比减少15.23%；矿山铜销量1.80万吨，同比增长2.66%；冶炼金销量9.81吨，同比下降1.31%；电解铜销量9.18万吨，同比增长9.15%。公司2023年产量指引：矿产金19.37吨，冶炼金34.22吨，精炼金45.26吨；矿山铜7.64万吨，电解铜39.34万吨。  金钼价格上涨带来业绩弹性。2022年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至392元/克，铜精矿均价同比微跌0.68%至55973元/吨，钼精矿均价同比上涨39.58%至126667元/吨。2023Q1国内黄金现货均价进一步上涨至420.17元/吨，同比上涨9.20%；铜精矿均价同比下跌4.20%至57092元/吨，钼精矿均价同比大幅上涨92.52%至213367元/吨。在公司矿产品产量保持平稳的情况下，金钼价格上涨是公司2022年与2023Q1业绩增长最为关键的因素。而美国通胀加速下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入上涨周期，持续驱动公司业绩上行。  投资建议：黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东净利润为32.47、38.76亿元，对应2023-2024年PE为17x、15x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 市场数据 时间 2023.4.26 A股收盘价(元) 11.61 A股一年内最高价(元) 12.51 A股一年内最低价(元) 6.52 上证指数 3264.10 市净率 2.18 总股本（亿股） 48.47 流通A股(亿股) 43.63 A股总市值(亿元) 563 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/有色金属行业 报表预测 利润表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入 47995.32 56102.50 57150.95 48793.14 50971.62 减: 营业成本 41799.29 49657.17 50458.73 41419.30 42719.33 营业税金及附加 533.99 619.93 770.61 657.92 687.29 营业费用 223.36 79.22 89.34 124.08 129.62 管理费用 1623.11 2009.82 1842.95 1657.16 1731.15 研发费用 591.95 631.37 660.45 571.59 597.11 财务费用 524.31 452.14 430.66 469.03 469.03 减值损失 374.43 93.36 99.26 189.02 189.02 加: 投资收益 129.11 72.33 166.44 150.00 150.00 公允价值变动损益 -24.20 18.57 -36.02 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2429.79 2650.39 2929.36 4194.05 4938.08 加: 其他非经营损益 -23.56 -117.10 118.59 -19.29 -19.29 利润总额 2406.23 2533.29 3047.95 4174.77 4918.79 减: 所得税 471.34 574.41 546.68 0.00 0.00 净利润 1934.89 1958.88 2501.27 4174.77 4918.79 减: 少数股东损益 380.26 261.05 384.13 589.07 703.33 归属母公司股东净利润 1554.64 1697.84 2117.14 3246.68 3876.45 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 货币资金 5614.98 7527.84 9861.74 6334.73 9468.21 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 1361.83 1351.14 1177.89 1038.12 1263.49 其他应收款（合计） 363.74 611.98 551.37 5.80 3.64 存货 11950.02 12045.64 11621.45 9098.40 12271.78 其他流动资产 1.56 0.71 2.78 278.43 278.43 长期股权投资 816.69 872.22 895.85 945.85 995.85 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 26.58 24.73 22.89 17.54 12.20 固定资产和在建工程 17556.01 16837.37 15945.81 15780.73 15482.36 无形资产和开发支出 5441.77 5420.70 5222.24 4399.13 3576.01 其他非流动资产 3695.18 4351.63 4511.87 12727.23 8085.89 资产总计 45802.75 47631.29 48642.31 36407.98 40762.90 短期借款 8695.83 9567.81 8629.22 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 5530.10 4986.10 5339.93 3933.50 5538.42 长期借款 3999.23 3994.35 2099.55 1599.55 1099.55 其他负债 10749.73 11728.84 13199.65 149.74 149.74 负债合计 20279.06 20709.29 20639.12 5682.79 6787.71 股本 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 资本公积 9177.47 9181.41 9175.19 9175.19 9175.19 留存收益 9387.36 10815.32 11852.42 13985.35 16532.02 归属母公司股东权益 23412.14 24844.04 25874.92 28007.86 30554.52 少数股东权益 2111.54 2077.96 2128.27 2717.33 3420.66 股东权益合计 25523.69 26922.00 28003.19 30725.19 33975.19 负债和股东权益合计 45802.75 47631.29 48642.31 36407.98 40762.90 现金流量表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 经营性现金净流量 4563.35 4389.10 5677.20 9288.68 7282.50 投资性现金净流量 -1448.17 -1715.34 -946.87 -2419.29 -2419.29 筹资性现金净流量 -1748.52 -769.23 -2453.98 -10396.40 -1729.73 现金流量净额 1337.26 1859.54 2260.22 -3527.00 3133.48 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/有色金属行业 分析师承诺及简介 分析师：华立，金融学硕士，2014年加入银河证券研究院投资研究部，从事有色金属行业研究。 阎予露，2021年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直