Q1业绩承压，产能扩张支持未来增长

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报告摘要

依依股份（股票代码：001206）在2023年第一季度面临业绩压力，实现营收2.84亿元，同比下降19.51%，归母净利润亏损225.47万元，同比下降112.31%。这一表现主要受个别大客户去库存周期较长的影响，同时汇率变动导致汇兑损失增加及折旧费用大幅增长，对利润端造成较大冲击。

主要亮点：

1. 规模优势：2022年公司海外市场份额继续扩大，出口金额在国内同类产品中的占比提升了1.13个百分点至38.13%，显示出公司在全球市场的竞争力增强。
2. 产能布局：公司正在推进的年产2亿片宠物尿裤项目、年产50亿片宠物尿垫项目已接近完成，卫生护理材料项目预计于2023年底建设完成，这将有助于突破产能瓶颈，进一步开拓市场。
3. 财务表现：经营活动产生的现金流量净额保持良好水平，为0.73亿元，同比增长25.53%，体现了较强的运营能力。

投资建议：

• 盈利预测：预计公司2023-2025年的营业收入分别为17.57亿元、20.97亿元、25.25亿元；每股收益分别为1.28元、1.47元、1.78元。
• 估值分析：按2023年4月27日收盘价21.71元/股计算，对应PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料成本上涨风险、汇率波动风险、新冠疫情带来的影响、行业竞争加剧风险、新客户开拓不及预期及海运费波动。

结论：

尽管面临短期挑战，依依股份作为国内宠物卫生护理用品龙头，有望充分受益于宠物经济的红利，并通过持续的产能扩张和新客户拓展，实现未来业绩的增长。维持“买入”评级，建议重点关注其长期成长潜力。